万华化学(600309)2024年中报点评：上半年业绩略降，在建项目稳步推进

本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。基础化工行业买入（维持）万华化学（600309）2024 年中报点评上半年业绩略降，在建项目稳步推进2024 年 8 月 14 日投资要点：分析师：卢立亭SAC 执业证书编号：S0340518040001电话：0769-22177163邮箱：luliting@dgzq.com.cn主要数据 2024 年 8 月 13 日收盘价(元)73.01总市值（亿元）2,292.33总股本(百万股)3,139.75流通股本(百万股)3,139.75ROE（TTM）17.95%12 月最高价(元)96.1412 月最低价(元)66.08股价走势资料来源：东莞证券研究所，Wind公司公布2024年中报，上半年实现营业收入970.67亿元，同比+10.77%；实现归母净利润81.74亿元，同比-4.60%；实现扣非归母净利润80.99亿元，同比-2.54%。上半年业绩同比略有下降，主要是由于聚氨酯系列产品、精细化学品及新材料系列产品毛利率同比下降、且期间费用率同比上升所致。公司上半年毛利率是16.41%（YoY-0.01pcts），净利率是9.24%（YoY-1.32pcts）。分业务来看，聚氨酯系列产品方面，根据百川盈孚的数据，纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚2024H1的市场均价分别19528元/吨、16641元/吨、15735元/吨、9093元/吨左右，同比+3.57%、+7.70%、-15.25%、-8.18%，公司聚氨酯业务上半年毛利率同比下降1.12个百分点至28%。精细化学品及新材料系列产品上半年毛利率是16.99%，同比下降5.06个百分点。而石化系列产品上半年毛利率同比提升2.21个百分点至4.52%。期间费用率 方 面 ， 公 司 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 是0.75%/1.46%/2.14%/1.14%，合计5.49%，同比增加0.68个百分点。2024Q2聚氨酯、精细化学品销量增长，单价同比有所下行。单季度来看，公司Q2实现营业收入509.06亿元，同比+11.42%，环比+10.28%；实现归母净利润40.17亿元，同比-11.03%，环比-3.37%；实现扣非归母净利39.72亿元，同比-8.09%，环比-3.76%。盈利能力方面，公司Q2毛利率是15.31%（ YoY-0.09pcts, QoQ-2.32pcts ） ， 净 利 率 是 8.66% （ YoY-1.98pcts,QoQ-1.23pcts）。分业务来看，公司2024Q2聚氨酯/石化/精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入179.54/210.61/68.74亿元，同比+5.15%/+17.37%/ +16.03%。其中，聚氨酯/精细化学品及新材料系列产品分别实现 销 量 138 万 吨 /48 万 吨 ， 分 别 同 比 +11.29%/+23.08% ， 分 别 环 比+5.34%/+9.09% ； 平 均 单 价 分 别 同 比 -5.52%/-5.73% ， 分 别 环 比-2.62%/+3.21%，销量增长但单价同比有所下行。在建项目稳步推进，打开中长期成长空间。今年上半年，公司完成了MDI项目技改扩产工作，MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年；PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，按计划将陆续高质量中交；同时，公司一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。2024年下半年，公司将继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。投资建议：通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2024年基公司点评公司研究证券研究报告万华化学（600309）2024 年中报点评2请务必阅读末页声明。表 1：公司盈利预测简表科目（百万元）2023A2024E2025E2026E营业总收入175361198158221937241911营业总成本156440176493196438212937营业成本145926165660184208199577营业税金及附加960112912651379销售费用1346142715981814管理费用2450257628853145财务费用1676150016001700研发费用4081420148835322其他经营收益1468105811691264公允价值变动净收益8210100投资净收益621650680700其他收益943600700800营业利润20389227222666830238加 营业外收入64506080减 营业外支出444300350380利润总额20010224722637829938减 所得税1710292134293892净利润18300195512294926046减 少数股东损益1484156418362084归母公司所有者的净利润16816179872111323963基本每股收益(元)5.365.736.727.63PE14131110数据来源：Wind，东莞证券研究所本每股收益是5.73元，当前股价对应2024市盈率是13倍，维持买入评级。风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济波动风险；原材料价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。万华化学（600309）2024 年中报点评3请务必阅读末页声明。东莞证券研究报告评级体系：公司投资评级买入预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上增持预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间持有预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间减持预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内行业投资评级超配预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上标配预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深 300 指数；新三板参照标的为三板成指。证券研究报告风险等级及适当性匹配关系低风险宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告中低风险债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告中高风险创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货、期权等衍生品方面的研究报告投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中低