东方财富(300059)公司半年报点评：基金销售承压，证券业务平稳运营

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 东方财富（300059）公司半年报点评 2024 年 08 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 13 日收盘价（元） 10.72 52 周股价波动（元） 9.87-18.40 总股本/流通 A 股（百万股） 15786/13359 总市值/流通市值（百万元） 169221/143211 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 基 金 销 售 承 压 ， 证 券 业 务 表 现 良 好 》2024.05.07 《证券业务稳健发展，自营业务收入持续高增》2024.03.26 市场表现 [Table_QuoteInfo] -39.48%-30.48%-21.48%-12.48%-3.48%5.52%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5东方财富海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.5 -11.9 -17.6 相对涨幅（%） 7.5 -6.5 -8.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@haitong.com 证书:S0850516060001 联系人:肖尧 Tel:(021)23185695 Email:xy14794@haitong.com 基金销售承压，证券业务平稳运营 [Table_Summary] 投资要点：2024 年来市场大幅波动，新发基金规模仍处于低位，公司基金代销收入有所下滑。证券业务稳健经营，两融市占率持续提升，投资收益大幅增长。公司再推股权激励计划彰显出发展信心。合理价值区间 12.16-14.13 元，维持“优于大市”评级。  【事件】东方财富 2024 年上半年业绩：1）2024 年上半年营业总收入 49.4亿元，同比-14.0%，归母净利润 40.6 亿元，同比-4.0%，EPS 0.26 元，ROE 5.52%，同比-0.78pct。2）2024Q2 营业总收入 24.9 亿元，同比-15.4%，环比+1.3%，归母净利润 21.0 亿元，同比-4.3%，环比+7.6%。  基金代销业务：代销收入同比下滑，销售额保持平稳。1）2024 年上半年全市场新发行基金规模 6607 亿份，同比+26.1%。权益类基金发行规模 1102亿份，同比-33.9%。2）公司 2024 年上半年基金销售收入 14.1 亿元，同比-29.7%。基金销售额 8514 亿元，同比+4.4%，其中活期宝同比+13%，非货币基金同比-0.9%。  证券业务：经纪业务市占率平稳，两融市占率继续提升。1）证券经纪业务：2024 年上半年东财证券手续费及佣金收入 23.9 亿元，同比-4.0%。2024 年上半年公司股基交易额 9.21 万亿元，同比-6.4%，市占率同比持平。2）两融业务：2024 年上半年东财证券利息净收入 10.3 亿元，同比-8.0%；融出资金436 亿元，较年初-5.8%，公司两融市占率同比提升 0.4pct 至 2.9%。  自营业务：固收业务驱动收入增长。公司 2024 年上半年投资净收益（含公允价值）16.3 亿元，同比+42.5%。我们认为，公司投资净收益增长的主要原因是证券自营固定收益业务收益增加。  持续加大研发力度，管理成本上升。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+2.4pct 至 11.2%。同时管理费用也有所增加，管理费用率同比+2.8pct 至23.2%。  我们仍看好东方财富。1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C 端客户的粘性强且需求多元化。2）尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率稳步提升。4）持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。  【投资建议】我们预计 2024 年公司净利润 77.79 亿元，同比-5.1%。通过分部估值法，得到合理市值 1920-2230 亿元，对应合理价值区间 12.16-14.13元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12486 11081 9599 10343 10919 (+/-)YoY(%) -4.6% -11.2% -13.4% 7.8% 5.6% 净利润（百万元） 8509 8193 7779 8713 9546 (+/-)YoY(%) -0.5% -3.7% -5.1% 12.0% 9.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.54 0.52 0.49 0.55 0.60 毛利率(%) 88.5% 86.2% 85.3% 84.7% 84.3% 净资产收益率(%) 13.1% 11.4% 9.9% 9.9% 9.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃东方财富（300059）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 选取国内券商、金融科技公司作为可比公司，对公司证券业务及非证券业务（主要包含基金代销、金融数据、广告业务、其他业务）进行分部估值： 证券业务方面，公司作为互联网券商龙头，庞大的数据优势下增速较快，所以选取PEG 的方法进行估值。同时，为平滑数据波动，我们使用 2019-2025 年预计的公司证券业务净利润复合增速 19%作为 g。我们选取利润规模相近的中小券商作为可比公司，对公司证券业务进行估值，我们根据 WIND 披露的盈利预测值估算，部分可比中小券商平均 2024E PEG 为 2.82x，平均 2025E PEG 为 2.49x，参考可比公司估值，我们给予公司证券业务 2024E PEG 1.0x-1.2x，对应 PE 19.16x-23.11x，基于我们预测的 2024年公司证券业务净利润 39.26 亿元，得到 2024 年公司证券业务合理市值为 758-910 亿元。 表 1 证券业务可比公司估值表（基于 8 月 13 日收盘价） 证券代码 证券简称 2024E PEG（倍） 2025E PEG（倍） 000728.SZ 国元证券 1.84 1.63 601555.SH 东吴证券 4.64 4.25 601377.SH 兴业证券 10.90 9.25 600958.SH 东方证券 12.39 11.04 601788.SH 光大证券 0.44 0