华测导航(300627)公司半年报点评：利润落预期上限，资源与公共事业／海外市场共创佳绩

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 华测导航（300627）公司半年报点评 2024 年 08 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 13 日收盘价（元） 28.99 52 周股价波动（元） 21.45-32.94 总股本/流通 A 股（百万股） 546/450 总市值/流通市值（百万元） 15815/13050 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Q3 扣非表现亮眼，创新助力行业应用拓展》2023.11.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] -38.40%-29.40%-20.40%-11.40%-2.40%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5华测导航海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.8 2.9 -3.3 相对涨幅（%） -1.8 8.3 5.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@haitong.com 证书:S0850517090006 分析师:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email:ytx12741@haitong.com 证书:S0850522030004 利润落预期上限，资源与公共事业/海外市场共创佳绩 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 24 年半年报，24H1 实现收入 14.84 亿元（同比+22.86%），归母净利润 2.51 亿元（同比+42.96%）、位于预告偏上区间，扣非后归母净利润 2.1 亿元（同比+34.55%），毛利率 58.44%（同比+0.36pct）；单季度来看，24Q2 实现收入 8.67 亿元（同比+24.57%），归母净利润 1.48 亿元（同比+53.28%），毛利率 58.18%（同比+0.62pct）。  资源与公共事业板块与海外市场业务稳步增长，地信板块增速放缓。分业务来看，24H1 资源与公共事业 6.81 亿元（同比+48.06%），毛利率 57.96%（同比+0.61pct）；建筑与基建 5.33 亿元（同比+4.62%），毛利率 65.78%，（同比+2.78pct）；地理空间信息 1.91 亿元（同比+7.48%），毛利率 48.48%（同比-2.87pct）；机器人与无人驾驶 0.79 亿元（同比+29.80%），毛利率 37.25%（同比-8.02pct）。分地区：海外市场收入 4.45 亿元（同比+34.98%），毛利率 67.29%（同比-6.5pct）；国内市场 10.39 亿元（同比+18.3%），毛利率54.64%（同比+2.25pct）。  费用率持续优化，高新技术研发投入继续加大。费用方面，24H1 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 19.54%（同比-2.61pct）、7.45%（同比-0.92pct）、0.16%（同比-0.40pct）、16.32%（同比+1.04pct）。其中，24H1公司研发投入 2.42 亿元（同比+31.28%）。  盈利预测与投资建议。海外作为公司重点发力市场持续贡献收入增量，近三年海外收入复合增速在 50%以上，产品竞争力突出。同时，自动驾驶、低空等新战略方向也有望为公司带来新增长动力，其中低空经济与商业航天、生物医药等并列，成为当前从中央到地方都在加快部署的战略新兴产业，空间广阔。我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 34.05 亿元、43.56 亿元、55.55亿元，归母净利润为 5.83 亿元、7.47 亿元、9.57 亿元，对应 EPS 为 1.07元、1.37 元、1.75 元。参考可比公司估值，给予 2024 年 PE 区间为 30-35x，对应合理价值区间为 32.08 元~37.42 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。海外市场拓展不及预期；国内市场新兴业务拓展低于预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2236 2678 3405 4356 5555 (+/-)YoY(%) 17.5% 19.8% 27.1% 27.9% 27.5% 净利润（百万元） 361 449 583 747 957 (+/-)YoY(%) 22.7% 24.3% 29.9% 28.1% 28.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.66 0.82 1.07 1.37 1.75 毛利率(%) 56.6% 57.8% 57.6% 57.4% 57.2% 净资产收益率(%) 14.3% 15.0% 17.2% 18.0% 18.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃华测导航（300627）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 002151.SZ 北斗星通 24.56 133.49 0.31 0.76 1.08 79 32 23 300177.SZ 中海达 7.01 52.17 -0.57 - - - - - TRMB.O 美国天宝 52.11 127.26 2.63 2.73 3.05 20 19 17 平均 50 26 20 注：收盘价日期为 2024 年 8 月 13 日，可比公司美股 EPS 采用 Bloomberg 一致预测，且股价、市值、EPS 按照美元计算。 资料来源：Wind，Bloomberg，海通证券研究所 表 2 分项盈利预测表 2023 2024E 2025E 2026E 1、建筑与基建 销售总收入（百万元） 965.90 1014.19 1064.90 1118.15 增长率（%） 5.29% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率（%） 64.57% 65.00% 65.50% 66.00% 2、地理空间信息 销售总收入（百万元） 425.09 467.60 514.36 565.80 增长率（%） 0.73% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率（%） 47.50% 48.50% 49.00% 49.50% 3、资源与公共事业 销售总收入（百万元） 1127.50 1691.25 2452.31 3433.24 增长率（%） 41.29% 50.00% 45.00% 40.00% 毛利率（%） 57.26% 58.00% 58.00% 58.00% 4、机器人与