公司深度报告：化工仓储领军者，需求韧性赋予增长确定性

化工仓储领军者，需求韧性赋予增长确定性 [Table_CoverStock] —宏川智慧(002930)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 13 日 [Table_CoverAuthor] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号 S1500524070004 邮箱 kuangpeiqin@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 宏川智慧(002930) 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 11.30 52 周内股价波动区间(元) 23.16-11.26 最近一月涨跌幅(％) -3.09 总股本(亿股) 4.60 流通 A 股比例(％) 94.68 总市值(亿元) 52.01 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 宏川智慧（002930.SZ）深度报告：化工仓储领军者，需求韧性赋予增长确定性 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 13 日 本期内容提要: [Table_Summary] ➢ 宏川智慧为化工产业链各环节提供仓储综合服务及其他相关服务，第一主业码头储罐持续贡献超 85%的毛利润。公司计划持续扩张规模，我们预计后续并购资金来源以自筹资金为主。考虑到公司区位、服务能力、资质等优势支撑出租率，我们认为后续并购项目将持续增厚公司利润。 ➢ 民营化工仓储龙头，业务规模稳健增长。广东宏川智慧物流股份有限公司（宏川智慧 002930.SZ）主要为石化产品生产商、贸易商、终端用户等提供仓储综合服务及其他相关服务，仓储基地、库区主要布局在华东、华南区域。公司业务结构清晰，第一主业码头储罐占营收比重稳居 88%以上，占毛利润比重稳居 85%以上。同时，公司股权结构清晰奠基高效决策，且民营第三方的性质确保客户来源广泛，目前重要客户包含数十家国内外知名石化企业。 ➢ 规模：外延并购奠定龙头地位，罐容规模持续增长。化工仓储行业监管严格，现阶段新增产能受限，且政策推进老旧产能拆除，考虑到新建产能投入大、周期长，业内扩张方式以并购为主。公司积极并购，发挥集聚效应，实现多地业务深度协同。截至 2024 年 5 月末，公司下属码头储罐罐容 518.69 万立方米，其中 70.30%来自上市后的并购；下属化工仓库仓容 6.49 万平方米，其中 89.93%来自上市后的并购。资金来源上，公司历史并购主要通过自筹资金，我们预计后续并购将延续这一方式。 ➢ 利润率：区位、服务能力、资质等优势支撑出租率。公司仓储综合服务项目布局全国，且建设选址临近各大化工产业园区，奠基需求规模，同时自有码头、通存通兑服务、仓储等级、交割库资质等优势强化公司的客户吸引力。从出租率上看，公司整体出租率在 2015～2021 年维持80%以上的高位，我们认为 2022 年出租率的小幅波动与项目扩建、行业需求波动等因素相关，整体韧性强劲，我们预计后续并购项目将持续增厚公司利润。 ➢ 盈利预测与投资评级：宏川智慧业绩增长稳健为化工仓储行业领军者，持续并购扩张规模的确定性强，我们预计公司 2024～2026 年实现营业收入 17.34、19.64、22.31 亿元，同比增长 12.08%、13.24%、13.64%，实现归母净利润 3.00、3.51、4.16 亿元，同比增长 1.11%、17.01%、18.66%，对应 EPS 为 0.65、0.76、0.90 元，2024 年 8 月 12 日收盘-60%-40%-20%0%20%23/0823/1224/04宏川智慧沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 价对应 PE 为 17.2 倍、14.7 倍、12.4 倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。 ➢ 股价催化剂：出租率超预期；并购推进超预期。 ➢ 风险提示：出租率不及预期；并购推进不及预期；商誉减值风险；服务能力市场竞争力不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1,263 1,547 1,734 1,964 2,231 增长率 YoY % 16.1% 22.5% 12.1% 13.2% 13.6% 归属母公司净利润(百万元) 224 296 300 351 416 增长率 YoY% -17.3% 32.0% 1.1% 17.0% 18.7% 毛利率% 56.2% 57.6% 54.0% 52.8% 52.7% 净资产收益率ROE% 9.5% 11.2% 10.7% 11.1% 11.6% EPS(摊薄)(元) 0.49 0.64 0.65 0.76 0.90 市盈率 P/E(倍) 22.97 17.40 17.21 14.70 12.39 市净率 P/B(倍) 2.17 1.95 1.84 1.63 1.44 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 8 月 12 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 ....................................................................................................................................... 6 一、民营化工仓储龙头，业务规模稳健增长 ............................................................................... 6 1.1 行业逻辑：容量决定业务规模，租金及出租率决定利润率 ............................................. 7 1.2 公司业绩：码头储罐贡献主要业绩，容量及收入稳健增长 ............................................. 9 二、规模：外延并购奠定龙头地位，罐容规模持续增长 .......................................................... 12 2.1 新建储罐政策趋严，行业总量增长有限 ..................................