定期报告：2024年7月信用债市场跟踪

http://www.huajinsc.cn/1 / 11请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 08 月 02 日固定收益类●证券研究报告2024 年 7 月信用债市场跟踪定期报告投资要点 2024 年 7 月回顾：7 月资金面稳定，边际松弛。当月第一周逆回购到期金额7500 亿元央行均以小额投放回收流动性。下旬进入税期后央行加大投放力度，16日单日投放流动性 6740 亿元。本月央行新的货币政策框架开始逐步落地，7 月 1日央行宣布面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作； 7 月 8 日央行宣布视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，正、逆回购操作的利率分别为 7天逆回购操作利率减点 20 个基点和加点 50 个基点；7 月 22 日，央行下调 7 天逆回购利率至 1.7%、1 年期 LPR 至 3.35%、5 年期 LPR 至 3.85%，7 天逆回购调整为固定利率、数量招标，同时对有出售中长期债券需求的 MLF 参与机构可申请阶段性减免质押品再次指向增加债券供给、对长端进行调控；7 月 22 日起，央行逆回购操作金额进一步细化至以 1 亿元为单位，凸显投放精准性；7 月 25 日，央行月内二次操作 MLF 投放 2000 亿元并降低利率至 2.3%，相比当月第一次缩量等价续作，此次操作放在 7 天逆回购降息之后同时下降幅度大于 7 天逆回购利率，无疑印证了前期关于淡化 MLF 利率作为政策利率属性的表述。全月央行净投放8096.60 亿元，操作的精准性有望维持市场流动性进一步保持稳定。三中全会关于经济增长的相关措施尚有待落地成效，而央行货币政策框架的调整尤其降息对债市形成的推动则更为直接。随着银行新一轮存款利率下调，理财、债基的规模增长继续维持高位，债券短期仍处于供不应求的状态。多重因素叠加之下，信用债跟随利率本月全面走强，幅度再超前期。 2024 年 8 月展望：7 月信用债市场在火热的行情下主线仍然是对票息的追寻，而收益的下行幅度和速度可能已经在一定程度上透支了未来的预期。近期超长信用债的热度不断提升，当前的估值和久期选择建立在未来利率不会发生大的逆转前提下。而对于央行对长端的调控是否会落地，我们仍建议保持谨慎，边做边看。我们对 2020 年 11 月至今年 7 月，各期限等级中短期票据和国债的相关性进行了测算，整体而言，10Y 中短票与 30Y 国债相关性最高，仅有 10YAA+品种与 7Y国债相关性更强。而今年以来，长久期信用债与国债的相关性差异性较大，与3Y、5Y、7Y 国债相关性更强，其中机构行为或是主要影响因素。因此我们建议避免追高、规避拥挤度过高的区域。同时，对于超长信用债，尽管换手率在今年有大幅提升，但整体流动性仍然偏低，以配置角度出发，拉长时间维度可以尽早左侧布局；而从交易角度，一旦短期趋势发生变化，则止损仍有一定难度。建议根据自身账户属性进行选择，尽可能保持一定的灵活性。 风险提示：1、经济失速下滑2、政策超预期宽松分析师牛逸SAC 执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn相关报告广西经济债务分析展望 2024.7.26ESG 市 场 跟 踪 双 周 报 （ 2024.7.9-2024.7.22）-煤电低碳化改造方案出炉，能源企业积极布局三大技术路线 2024.7.22地方债发行计划半月报-2024 年三季度地方债发行计划已披露 27507 亿元 2024.7.162024 年 6 月进出口数据点评 2024.7.12ESG 市 场 跟 踪 双 周 报 （ 2024.6.25-2024.7.8）-生态环境部公开征求发电行业碳排放配额总量和分配意见 2024.7.8定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 11请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、2024 年 7 月回顾......................................................................................................................................... 3（一）信用债审核进度.................................................................................................................................3（二）信用债发行情况.................................................................................................................................4（三）信用债二级市场.................................................................................................................................5二、2024 年 8 月展望......................................................................................................................................... 9三、风险提示.................................................................................................................................................... 10图表目录图 1：2024 年 6 月至 2024 年 7 月信用债发行情况（亿元）.............................................................................. 4图 2：2024 年 6 月至 2024 年 7 月信用债净融资情况（亿元）...........................................................................4图 3：2024 年 6 月至 2024 年 7 月公司债、企业债及中票发行利率情况（%）................................................. 5图 4：2024 年 7 月城投债发行金额及利率（亿元，%，只）..............................................................................5图 5：中债到期收益率走势（%）.......................................................