金融工程深度报告-衍生品量化系列(一)：可转债多因子模型初探

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之免责条款 证券研究报告·金融工程深度报告 2024 年 8 月 8 日 江海证券研究发展部 金融工程研究报告 衍生品量化系列（一）：可转债多因子模型初探 核心内容： ◆本文是衍生品量化系列的第一篇，本篇中我们围绕可转债进行展开，详细地介绍了可转债的概念、定价与其在国内的发展。总的来说，可转债是指上市公司依法发行、在一定期间内依据约定条件可以转换为公司股份的债券，是一种嵌合股权与债权的金融衍生品工具。 ◆从条款角度来看，可转债的债券条款与一般债券无异，在我国，可转债发行面值为 100 元，票面利率一般在 0.2%~3%之间，发行期限一般为 6 年或 5 年。除债券条款外，可转债条款还包括赎回条款、回售条款、转股条款以及我国特有的向下修正条款。 ◆从发行与定价的角度来看，从 2018 年 1 月至 2024 年 7 月可转债发行上市的平均天数约为 285 日。其中，自股东大会公告日到发审委/上市委通过公告日平均所需时间最长，约为 155 日；自申购日结束到正式上市日平均所需时间最短，约为 25 日。定价方面，可转债的理论价值可简单由普通纯债的价值与其内嵌奇异期权的价值的和表示： 𝑃 = 𝐵 + 𝐶 其中纯债价值 B 可采取未来现金流贴现的方式进行估算，期权价值 C 可采用B-S 公式法、树图法（二叉树、三叉树）、蒙特卡洛模拟法等进行估算。 ◆从国内发展的角度来看，2017 年 2 月、5 月、7 月再融资新规、减持新规、信用申购新规相继出台的利好情形下，可转债市场迎来了井喷式的发展，根据聚宽数据，截止至 2024 年 7 月，转债市场规模约为 9025 亿元，存续数量约为531 只，近 7 年规模增长十余倍。 ◆聚焦到量化因子层面，我们归纳检验了具有转债特色的几类因子，其中较为有效的因子为修正双低因子、修正转股溢价率、动量_10 日、转股纯债溢价率、修正纯债溢价率。我们在对这 5 个因子进行对称正交化后，等权合成为综合因子，并围绕综合因子构建多因子组合，结果显示多因子组合的效果较好，年化收益达 13.46%，夏普率为 1.23，最大回撤也仅有 14.65%。 ◆风险提示： ➢ 本报告可能存在数据缺失、数据错误、数据不及时、模型处理错误等风险。本报告仅从金融工程角度，对可转债市场数据进行统计、分析，不构成对市场指数、行业或可转债个券进行预测或推荐。 ➢ 本报告涉及的策略搭建方法仅供参考，不构成任何投资建议。本报告回测结果仅依赖于过去公开数据，不代表未来收益，随着市场变化，所测试的结果与研究结论可能存在失效的风险。 总量研究组 分析师：刘晓杰 执业证书编号： S1410523120001 联系人：朱威 执业证书编号： S1410124010022 相关研究报告 1.金融工程深度报告：股票多因子系列（一）：量价类因子实测—基于 Barra CNE6 – 2024.04.15 2.金融工程深度报告：股票多因子系列（二）：基本面类因子实测—基于 Barra CNE6 – 2024.05.22 3.金融工程深度报告：Smart Beta系列（一）：红利指数增强策略初探– 2024.06.23 1 敬请参阅最后一页之免责条款 证券研究报告·金融工程深度报告 正文目录 1 可转债概念与发展 .................................................................................................................................................. 3 1.1 可转债条款........................................................................................................................................................ 3 1.1.1 转股条款................................................................................................................................................. 3 1.1.2 赎回条款................................................................................................................................................. 3 1.1.3 回售条款................................................................................................................................................. 4 1.1.4 特别向下修正条款 ................................................................................................................................. 4 1.2 可转债的发行与定价 ........................................................................................................................................ 4 1.2.1 可转债的发行流程 ................................................................................................................................. 4 1.2.2 可转债的定价 ......................................................................................................................................... 5 1.3 国内可转债发展历程 ........