中东银行业研究：SNB，沙特银行业旗舰，ROTE向上趋势明确

SNB：沙特银行业旗舰，ROTE向上趋势明确证券研究报告·中东银行业研究发布日期：2026年4月15日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：马鲲鹏makunpeng@csc.com.cnSAC 编号：S1440521060001SFC 中央编号：BIZ759分析师：李晨lichenbj@csc.com.cnSAC 编号：S1440521060002SFC 中央编号：BSJ178分析师：王欣宇wangxinyu@csc.com.cnSAC 编号：S1440525070014核心观点：沙特银行业旗舰，ROTE向上趋势明确2核心观点：沙特国家银行是沙特最大的商业银行，业务版图横跨中东、亚洲、欧洲，兼具“本土根基”与“国际视野”，公司金融、投资银行、资产管理等业务占有率均处于沙特市场领先地位。依托沙特高速发展的经济大环境和公司深厚国资背景、规模及低资金成本优势，公司业务竞争力强，具备规模增长动力强劲、净息差平稳、非息占比持续提升、低信用成本的优秀且稳健基本面趋势，ROTE保持在17%左右的高位，且中长期指引进一步提升，是兼具自身经营alpha以及宏观环境持续向好beta的优质标的，预计估值将持续与业绩同频共振，在业绩持续向好下，估值有进一步向上的空间。沙特国家银行（SNB）是沙特最大的商业银行。SNB由国民商业银行（NCB）与沙特美国银行（SAMBA）于2021年战略合并而成，兼具“本土根基”与“国际视野”。2025年末SNB总资产突破1.2万亿SAR（3227亿美元），在沙特上市银行总资产排名中稳居第一。股东国资背景深厚，管理层具备丰富的沙特金融领域相关经验。沙特公共投资基金（PIF）作为其最大股东，持股比例高达 37.2%，为其提供了强有力的国家信用背书。此外，其他本土投资者占比 47.2%，形成了以国资为核心、本土资本为主力的股东治理格局。董事会拥有超过 30 年的行业经验，在 NCB 与 Samba 的合并重组中发挥了关键领导作用；董事会副主席 则代表大股东 PIF 参与决策，强化了银行与国家战略的协同。公司CEO与CFO曾分别就职于利雅得银行及原 NCB ，行业经验丰富，为集团战略执行提供了专业保障与稳定支撑。在沙特银行业“蛋糕”持续做大的宏观背景下，SNB提出了内外兼修的公司战略：①做大市场份额：提升存贷款市占率，发展中间业务以提升手续费收入。②提升经营质效：优化运营模式，提升经营效率，实现非人力成本的节约。③塑造企业文化：对外打造以客户为中心的文化，对内聚焦创新与人才发展，提升公司软实力。做大市场份额为公司首要发展战略，公司具备以下核心竞争优势：—1）规模优势+低资金成本+国资背景，参与沙特重大项目，对公贷款市占率领先。SNB作为沙特第一大行，在资源调动能力上处于同业领先地位，同时作为 PIF持股超过 37% 的领军银行，拥有大量政府及相关实体（GREs）的低成本往来结算资金以及主权关联信用背书，使其在重大项目竞争过程中更具优势，助力其在沙特经济动能强劲，银行业“蛋糕”持续做大的背景下保持领先的市场份额。—2）CASA存款占比高，息差更具韧性，盈利确定性强。SNB 拥有大量政府往来结算资金，这部分 CASA 的流出风险远低于普通个人储蓄，低成本负债黏性强。受益于高粘性低成本 CASA 存款的支撑，以及稳健的资产端定价，SNB 在息差管理上展现出极强的韧性，净息差在 2020-2025 年期间始终保持在 3.0% 左右。降息周期内，沙特银行业息差收窄的大背景下，SNB更稳健的息差为其提供了更强的盈利确定性。—3）业务范围广，收入多元化，金融市场领域竞争力强。SNB 子公司业务范围广，SNB 通过旗下 SNB Capital、AlAhli Insurance 及 REDCO 等专业化子公司，实现了投行、资管、保险等金融领域的全面覆盖，构建起极具韧性的多元化收入矩阵。这种多元化的业务布局有效拓宽了SNB的收入来源，推动SNB中收占比的持续提升，在宏观环境波动中增强公司盈利的稳定性。2核心观点：沙特银行业旗舰，ROTE向上趋势明确32021年以来，SNB 的 ROTE 表现稳健，基本维持在 16%-17% 的高位区间，中长期指引2027年进一步提升至17%-18%。值得注意的是，公司指引2026 年ROTE为16%-17% ，但这并非盈利能力受损，而是在预期的降息周期下，OCI项下的债券重估将导致权益基数被动扩大，从而对 ROTE 有所稀释。公司给出明确的中长期指引，预计 2027 年 ROTE 将回升至 17%-18% 的更高水平。归因来看，强劲的规模增长、稳健的净息差水平、逐步压降的营业支出、保持低位的信用成本和税务成本是ROTE的关键支撑：—1）“量增价稳”净利息收入增长稳健：①“量增”：受益于沙特“2030愿景”的持续推进 ，重大基建项目及私营部门信贷需求旺盛，SNB凭借市场份额优势，信贷实现了快速扩张，2020-2025年期间CAGR达15.6%。公司指引2026年贷款将实现大个位数增长。②“价稳”：依托高粘性低成本CASA 存款，以及稳健的资产端定价，SNB的息差降幅相对较小。公司指引2026年预计净利息收入中个位数稳健增长，与2025年增速接近。—2）非息收入未来有望保持较好的增长趋势：公司旗下子公司业务覆盖投行、资管、保险等金融领域，在投行、资管领域市占率领先同业，叠加沙特“2030愿景”带动贸易结算与融资需求持续提升，中收有望继续保持快速增长，非息收入占比将逐步提升。—3）营业成本压降：随着合并初期的资源整合基本完成，银行的组织架构与业务流程逐步理顺，协同效应开始在成本端得到实质性体现。叠加持续推动数字化创新，公司成本收入比持续优化，公司指引2026年成本收入比低于25%。—4）对公端投放低风险项目，零售端具备天然低风险特征，信用成本处于历史低位：对公端，SNB积极投放低风险的重大战略项目，资产质量持续改善。零售端，穆斯林普遍不开展高风险活动+员工薪酬抵押，只要不出现大面积失业的危机，零售贷款资产质量就有保障。目前最大的风险来自于中东地缘政治冲突，若冲突能够较快结束，预计对沙特经济和就业的影响相对可控。公司2026年信用成本指引为15-25bps，基本延续当前的优异趋势。—5）税收较低：伊斯兰企业只收天课，税率低于企业所得税，SNB天课税率仅10%左右，低于普通企业20%的所得税。分红率长周期均值45%，核心一级资本充裕：SNB长周期分红率均值为 45%，2025 年分红率 54%，分红力度处于行业较高水平。资本储备方面，2025 年末核心一级资本充足率达 19.8%，公司指引显示中长期 CET1 将稳定在 19%-20% 的充裕区间，为公司扩表提供了坚实基础。盈利预测及目标估值：2026-2028年营收增速为8.1%、10.5%、10.7%；归母净利润同比增速为9.0%、10.8%、11.7%。2026-2028年ROTE分别为16.8%、17.4%、18.0%。当前股