华明装备(002270)公司半年报点评：核心业务稳健增长，海外拓展持续推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 华明装备（002270）公司半年报点评 2024 年 08 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 09 日收盘价（元） 19.17 52 周股价波动（元） 11.30-22.83 总股本/流通 A 股（百万股） 896/759 总市值/流通市值（百万元） 17181/14554 相关研究 [Table_ReportInfo] 《订单同环比持续增长，盈利能力持续提升》2023.10.25 《国内外市场需求共振，盈利能力持续提升》2023.08.17 市场表现 [Table_QuoteInfo] -24.12%0.88%25.88%50.88%75.88%100.88%2023/82023/112024/22024/5华明装备海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.4 -12.2 -9.0 相对涨幅（%） 2.8 -5.4 0.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:房青 Tel:(021)23185603 Email:fangq@haitong.com 证书:S0850512050003 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 联系人:陶裕斌 Tel:(021)23187263 Email:tyb15991@haitong.com 核心业务稳健增长，海外拓展持续推进 [Table_Summary] 投资要点：  2024 年上半年营收同比增 23.24%，归母净利润同比增 9.64%。2024 年上半年，公司实现营收 11.21 亿元，同比增 23.24%；综合毛利率 47.76%，同比降 6.58pct；归母净利润 3.15 亿元，同比增长 9.64%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速主要源于：业务结构影响，低毛利业务电力工程收入占比提升，综合毛利率同比降 6.58pct 等。 中报利润分配预案：每 10 股派发现金红利 2.70 元（含税）。  2024 年上半年期间费率同比下降。2024 年上半年，公司期间费率 14.76%，同比降 4.36pct。其中，财务费率同比增加，销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降。 具体来看： （1）销售费率 7.51%，同比降 1.85pct。（2）管理费率 5.38%，同比降 1.29pct。 （3）财务费率-0.91%，同比增 0.01pct。（4）研发费率 2.78%，同比降 1.23pct。  2024 年第二季度营收同比增 34.73%，归母净利润同比增 11.07%。2024 年第二季度，公司实现营收 6.70 亿元，同比增 34.73%；综合毛利率 44.63%，同比降 12.10pct；归母净利润 1.88 亿元，同比增长 11.07%。  2024 年第二季度期间费率同比下降。2024 年第二季度，公司期间费率12.79%，同比降 4.37pct。销售费率、管理费率、研发费率同比下降，财务费率同比增加。 具体来看： （1）销售费率 6.91%，同比降 1.90pct。（2）管理费率 4.48%，同比降 1.89pct。 （3）研发费率 2.42%，同比降 2.04pct。（4）财务费率-1.03%，同比增 1.46pct。  核心业务稳健增长，盈利能力稳中有升。上半年，核心业务-电力设备业务实现收入 8.32 亿元，同比增 8.16%。其中，海外直接出口收入同比增 4%，占电力设备业务收入 16%；海外间接出口收入同比增 40%，占电力设备业务收入 10%。细分业务看，上半年： （1）电力设备：收入 8.32 亿元，同比增 8.16%。毛利率 59.60%，同比增0.38pct； （2）电力工程：按工程项目施工进度，上半年收入 1.85 亿元，同比增531.56%。毛利率 7.82%，同比降 2.07pct； （3）数控设备：收入 0.78 亿元，同比降 5.20%。毛利率 14.40%，同比降6.37pct。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1712 1961 2280 2639 3054 (+/-)YoY(%) 11.7% 14.6% 16.3% 15.8% 15.7% 净利润（百万元） 359 542 651 782 945 (+/-)YoY(%) -13.8% 50.9% 20.0% 20.1% 20.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.40 0.61 0.73 0.87 1.05 毛利率(%) 49.3% 52.2% 51.9% 51.7% 51.8% 净资产收益率(%) 10.8% 16.2% 18.5% 18.2% 18.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃华明装备（002270）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测与投资建议。我们预计，公司 2024-2026 年归母净利润 6.51 亿元、7.82 亿元、9.45 亿元。对应 EPS 分别为0.73 元、0.87 元、1.05 元。参考可比公司估值，给予公司 2024 年 PE25-30X，对应合理价格区间 18.25 元-21.9 元。给予“优于大市”评级。  风险提示。电网投资不及预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。 表 1 华明装备主要财务指标 指标 2024Q2 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 营业收入（万元） 6.70 4.51 5.07 5.45 4.97 综合毛利率（%） 44.63% 52.39% 45.82% 54.69% 56.73% 期间费用率（%） 12.79% 17.68% 28.97% 17.42% 17.16% 净利润率（%） 28.30% 28.56% 16.72% 32.08% 34.32% 经营活动净现金流/营业收入（%） 50.40% 34.00% 16.59% 13.19% 98.35% 资料来源：wind，海通证券研究所 表 2 华明装备资产负债表主要指标 2024 年上半年 指标 数值 同比变动 应收账款（亿元） 8.20 11.57% 应付账款（亿元） 2.45 32.52% 预付账款（亿元） 0.61 19.70% 存货（亿元） 3.70 12.97% 资料来源：wind，海通证券研究所 表 3 可比公司估值表 代码 简称 收盘价（元/股） 8 月 9 日 总市值（亿元） 8 月 9 日 2024E EPS（元） 2024E PE（