圣诺生物(688117)国内领先的多肽药物龙头，原料药、制剂、CDMO业务协同发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/化学制药 证券研究报告 圣诺生物（688117）公司研究报告 2024 年 08 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 09 日收盘价（元） 23.86 52 周股价波动（元） 16.46-35.38 总股本/流通 A 股（百万股） 112/112 总市值/流通市值（百万元） 2672/2672 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -47.34%-37.34%-27.34%-17.34%-7.34%2.66%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5圣诺生物海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.6 0.3 -18.6 相对涨幅（%） 9.8 7.1 -9.5 资料来源：海通证券研究所 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:周航 Tel:(021)23185606 Email:zh13348@haitong.com 证书:S0850523040001 联系人:陈铭 Email:cm15886@haitong.com 圣诺生物：国内领先的多肽药物龙头，原料药、制剂、CDMO 业务协同发展 [Table_Summary] 投资要点：  聚焦核心技术发展，打造多肽 CDMO+原料药+制剂全产业链平台。圣诺生物于 2001 年成立，是一家拥有多肽合成和修饰核心技术的高新技术企业。公司于 2021 年登陆科创板，主营业务为自主研发、生产和销售在国内外具有较大市场容量及较强竞争力的多肽原料药和制剂产品，同时为国内外医药企业提供多肽创新药药学研究服务、多肽类产品定制生产服务以及多肽药物生产技术转让服务。  公司核心高管团队稳定，创始团队行业经验丰富。董事长文永均先生是国内最早研究多肽药物领域的专家之一，曾主持开发了国内第一个获批的多肽药物胸腺五肽、国内首个销售超 20 亿元的多肽药物胸腺法新。公司拥有一支具有 15 年以上多肽合成领域研究和实践经验的核心团队，曾获得四川省高层次人才引进顶尖创新创业团队称号。截止到 2023 年，公司共有研发人员合计227 人，占员工总人数的 19.68%。  多肽市场快速发展，国内市场扩容。根据公司招股书援引 QYResearch 的数据，2010 年-2018 年全球多肽药物市场规模复合年均增长率达到 8.17%。预计未来多肽药物市场将以 7.9%的年均复合增长率增长，在 2027 年市场规模达到 495 亿美元水平。近年来，中国等新兴市场国家从研发用原料药切入多肽仿制药市场，逐渐凭借成本优势占据主动，极大促进了国内多肽药物产业发展。随着我国鼓励创新药研发和推进仿制药一致性评价工作的政策出台，预计未来将有更多具有显著临床效果的多肽创新药和多肽仿制药获批上市，使得我国多肽药物市场进一步扩容。  盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年，归母净利润分别为 1.11、1.46、1.84亿元，同比增长 58.1%、31.6%、26.0%。考虑到公司作为国内多肽药物龙头企业，产品具备出海竞争力，参考可比公司，我们认为考虑到以 GLP-1 相关产品为代表的多肽产品需求较为旺盛，我们给予其 2024 年 30-35 倍 PE，对应每股合理价值区间 29.78-34.75 元，给予‚优于大市‛评级。  风险提示。市场竞争加剧风险，全球生物医药研发支出下降风险，客户产品管线拓展不达预期风险，海外市场拓展风险，产能扩张造成亏损风险，产品交付质量风险，核心人员流失风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 396 435 576 740 918 (+/-)YoY(%) 2.4% 9.9% 32.5% 28.4% 24.0% 净利润（百万元） 64 70 111 146 184 (+/-)YoY(%) 5.3% 9.1% 58.1% 31.6% 26.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.58 0.63 0.99 1.31 1.65 毛利率(%) 65.5% 63.8% 64.4% 64.5% 64.7% 净资产收益率(%) 7.8% 8.0% 11.2% 12.8% 13.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃圣诺生物（688117）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.1. 圣诺生物：国内领先的多肽药物龙头，原料药、制剂、CDMO 业务协同发展 .......... 5 1.1 聚焦核心技术发展，打造多肽 CDMO+原料药+制剂全产业链平台 ................. 5 1.2 公司管理团队经验丰富，核心技术人员稳定 ................................................... 6 2. 多肽药物应用广泛，推动多肽市场快速发展 .............................................................. 7 2.1 多肽药物研制壁垒较高，全球市场发展空间较大 ............................................ 7 2.2 国内多肽市场发展迅猛，圣诺生物原料药备案数量全国第二 .......................... 8 2.3 国内多肽制剂品类制剂单一，同业竞争激烈 ................................................... 9 2.4 多肽 CDMO 全球市场规模持续扩大，市场份额集中化程度高 ........................ 9 3. 深化 CDMO 全产业链服务，布局多管线药物研发 ................................................... 10 3.1 收入端增长迅速，规模效应逐步显现 ............................................................ 11 3.2 原料药与制剂收入稳定增长，CDMO 业务能力明显增强 .............................. 12 3.3 持续研发、迭代创新，技术实力与知名度强力提升 .................................