中炬高新(600872)公司半年报点评：短期经营承压，期待改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品制造 证券研究报告 中炬高新（600872）公司半年报点评 2024 年 08 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 09 日收盘价（元） 19.20 52 周股价波动（元） 17.75-36.20 总股本/流通 A 股（百万股） 783/771 总市值/流通市值（百万元） 15038/14803 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 收 入 稳 健 增 长 ， 利 润 率 逐 渐 修 复 》2024.04.29 《激励目标积极，期待经营向上》2024.04.01 《Q3 盈利能力提升明显，新任管理层到位》2023.10.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -46.51%-36.51%-26.51%-16.51%-6.51%3.49%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5中炬高新海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -10.5 -28.1 -34.2 相对涨幅（%） -7.3 -21.4 -25.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:程碧升 Tel:(021)23185685 Email:cbs10969@haitong.com 证书:S0850520100001 短期经营承压，期待改善 [Table_Summary] 投资要点：  24Q2 公司营收承压。公司 24H1 实现营收 26.18 亿元，同比-1.35%，归母净利润 3.5 亿元，扣非归母净利润 3.39 亿元，同比+14.53%，经营性现金流量净额 5.92 亿元，同比+28.71%。24Q2 营收 11.34 亿元，同比-11.96%，归母净利润 1.11 亿元，扣非归母净利润 1.03 亿元，同比-32.37%，经营性现金流量净额 1.89 亿元，同比-28.53%。  24H1 毛利率显著提升。24H1 公司毛利率为 36.63%，同比+4.68pct，主要系原材料采购单价下降及产品结构优化等影响；销售费用率/管理费用率/财务费 用 率 分 别 为10.8%/10.19%/0.04% ， 同 比 变 化 分 别 为+2.31pct/+0.46pct/+0.14pct，销售费用率增加主要系美味鲜渠道改造、加大费用投入力度，促销费用同比增加影响，管理费用率增加主要系薪酬支出以及咨询费用等支出增加；扣非归母净利率为 12.96%，同比+1.8pct。单季度看，24Q2 公司毛利率为 36.17%，同比+3.64pct；销售费用率/管理费用率/财 务 费 用 率 分 别 为14.83%/11.45%/0.23% ， 同 比 变 化 分 别 为+6.43pct/+1.59pct/+0.36pct；扣非后归母净利率为 9.07%，同比-2.74pct。  24Q2 食用油营收同比+29.14%。调味品业务分产品看，24H1 各产品营收/增速（Q1 增速、Q2 增速）分别为酱油 15.57 亿元/-3.71%（+13.44%、-21.99%）、鸡精鸡粉 3.27 亿元/-0.12%（+16.83%、-15.4%）、食用油 2.15亿元/+10.09%（-5.54%、+29.14%）、其他产品 3.42 亿元/-14.52%（-0.31%、-30.86%）。  24Q2 经销商数量继续净增加。分区域看，24H1 各区域营收/增速（Q1 增速、Q2 增速）分别为东部 6.11 亿元/+3.12%（+24.48%、-18.66%）、南部 9.65亿元/-4.14%（+2.64%、-11.05%）、中西部 5.17 亿元/-6.37%（+9.9%、-25.03%）、北部 3.49 亿元/-10.36%（+7.61%、-31.15%）。24H1 末经销商数量为 2285 家，Q1、Q2 分别净增加 97、104 家。截止 24H1 末全国地级市开发率达 95%，区县市场累计开发率 70%，公司也正在大力拓展营销区域，进一步向区县下沉、社区下沉。  盈利预测与估值。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.91/1.16/1.45 元，相关可比公司 2024 年 PE 在 22-49 倍。给予公司 24 年 35-40 倍 PE，对应合理价值区间 31.85-36.4 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5341 5139 5511 6388 7603 (+/-)YoY(%) 4.4% -3.8% 7.2% 15.9% 19.0% 净利润（百万元） -592 1697 714 905 1134 (+/-)YoY(%) -179.8% 386.5% -57.9% 26.7% 25.3% 全面摊薄 EPS(元) -0.76 2.17 0.91 1.16 1.45 毛利率(%) 31.7% 32.7% 34.6% 35.5% 36.4% 净资产收益率(%) -19.7% 36.1% 13.2% 14.3% 15.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中炬高新（600872）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值对比（2024.8.9） 公司名称 股票代码 股价（元/股） 每股收益（元/股） 市盈率（X） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 恒顺醋业 600305.SH 7.40 0.15 0.18 0.21 49.07 40.61 34.48 千禾味业 603027.SH 13.96 0.63 0.75 0.89 22.09 18.51 15.75 海天味业 603288.SH 35.49 1.12 1.25 1.38 31.60 28.41 25.64 资料来源：可比公司盈利预测全来自 wind 一致预期，海通证券研究所 公司研究〃中炬高新（600872）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2