CPI、PPI点评(2024.7)：核心CPI同比再创新低，期待财政补贴尽快见效

http://www.huajinsc.cn/1 / 4请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 08 月 09 日宏观类●证券研究报告核心 CPI 同比再创新低，期待财政补贴尽快见效事件点评CPI、PPI 点评（2024.7）投资要点 7 月 CPI 受食品价格和基数走低的共同拉动小幅反弹，但核心 CPI 同比却再度下降至阶段性低位水平，侧面反映出当前我国的消费内需动能仍然偏弱。7 月 CPI 同比小幅上行0.3 个百分点至 0.5%，达到 23Q2 以来的次高水平，一方面受到去年同期大幅走低的基数影响，另一方面 7 月食品价格在极端高温雨水天气下大幅上行是最主要的拉动因素。扣除食品和能源价格后核心 CPI 同比下行 0.2 个百分点至 0.4%，为 2021 年 4 月以来最低涨幅，服务同比小幅回落 0.1 个百分点至 0.6%，维持在较为稳定的增长区间，消费品同比尽管上行 0.6 个百分点至 0.5%，但主要因为去年同期基数大幅走低，汽车价格跌幅再度扩大，显示当前我国的消费内需动能仍旧偏弱，期待超长期特别国债加码消费品补贴能够尽快见效。 高温极端天气、肉类供需均衡，共同推动低基数下食品涨幅走高，对 CPI 形成短期拉动。7 月食品 CPI 环比超季节性大幅上涨 1.2%，叠加低基数影响，共同推动食品 CPI 同比跌幅从前月的-2.1%收窄至 0%。供给侧两项因素发挥了主要作用：其一，7 月我国部分地区出现极端高温雨水天气，推动鲜菜、鲜果和蛋类（环比分别为 9.3%、-0.3%和 3.7%）当月涨幅分别比季节性高出 5.8、3.9、2.3 个百分点，这一因素预计持续至 8 月，9 月后或有望回落。其二，生猪供需持续趋于均衡，7 月猪肉价格环比上涨 2.0%，同比在低基数影响下再度上行 2.3 个百分点至 20.4%，预计后续月份猪肉价格将逐步回归正常的季节性环比涨幅，同比涨幅还有一定的上行空间。 核心 CPI 走低，房地产周期持续探底对房租和大宗可选消费的拖累程度加深，而旅游等与地产相关度低的服务消费增长势头强劲。7月核心CPI同比下行0.2个百分点至0.4%，已降至自 2021 年 4 月来最低水平，尽管部分受到去年同期基数走高的影响，但主要可选耐用消费品如交通工具和家用器具同比却在基数走低背景下再度分别下行 0.3、0.5 个百分点至-5.6%和 0.0%，其中，燃油车价格同比跌幅再度扩大至 6.3%，加之租赁房房租同比跌幅再度扩大 0.1 个百分点至-0.3%，综合体现出当前阶段我国房地产周期持续探底趋势尚未扭转，对房租和大宗可选商品消费的拖累尚未得到显著改善，前期商家的降价促销策略也并未收到延续性效果，仍需倚靠本轮财政发力通过特别国债直接进行更大力度的补贴。除房租外的服务价格方面，统计局称暑期出游需求较为旺盛，机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别大幅上涨 22.1%、9.4%和 5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，商品和服务消费的分化仍在扩大。 PPI 同比跌幅与上月持平，尽管油价环比转涨，但煤炭钢铁有色涨幅均有不同程度下滑，显示出内需相对不足对上游工业品价格的拖累。7 月煤炭开采、黑色金属、有色金属 PPI环比涨幅分别为 0%、-1.7%、1.6%，分别较上月涨幅缩窄或跌幅扩大 1.1、1.1 和 2.2个百分点，显示国内投资和消费需求相对仍然不足，对上游工业品价格的拉动作用难以持续。国际市场供需大循环所决定的原油价格上涨，带动国内石油和天然气开采 PPI 环比从前月的-2.9%大幅上行至 3.0%，但仍不敌上述由内需拖累的大宗工业品价格下跌的影响程度。加之基数亦从 5-6 月的谷底有所回升，共同导致 7 月 PPI 环比和同比跌幅分别持平于上月-0.2%和-0.8%的水平，未能延续改善。 7 月核心 CPI 再度下行、PPI 未延续此前的连续改善态势，均指向当前经济处于地产周期抑制商品消费、叠加地方债务风险加速化解投资增速亦难推升的结构调整阶段。当前货币宽松效果日渐钝化；地方财政持续歉收导致前期消费补贴力度较弱，3000 亿超长期特别国债资金加码两新有望带动大宗可选商品消费一定程度的连续改善。当前我国消费和投资内需受房地产市场持续调整以及地方债务风险加速去化的拖累而显著偏弱，地方财政也因上述原因自年初以来持续呈现歉收格局，并导致 5 月落地的首轮大规模设备更新和消费品以旧换新财政补贴力度实际偏弱。而本次宣布统筹安排 3000 亿特别国债资金用于直接补贴，中央财政对东、中、西部的补贴比例均有明确规定，我们预计将拉动下半年限额以上商品零售额外增长 1.2%，社会消费品零售总额全年同比增速或可由此达到 4.0%，加之房地产市场在各地更大力度的政策放松之下缓步向供需均衡靠拢，在此背景下，核心 CPI 和 PPI 至年底有望波动中趋于同步温和改善（更详细的分析可参考报告《特别国债加码补贴，拉动多少商品消费？》2024.8.6）。 风险提示：地产竣工持续回落、居民资产负债表收缩加快拖累商品消费风险。分析师秦泰SAC 执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn报告联系人周欣然zhouxinran@huajinsc.cn相关报告外需降温和关税壁垒的拖累开始显现——进出口数据点评（2024.7） 2024.8.7特别国债加码补贴，拉动多少商品消费？2024.8.6劳动力市场降温或令美英央行持续纠结——美 国 7 月 就 业 、 英 央 行 首 降 联 合 点 评2024.8.3新型城镇化的三大脉络——华金宏观·双循环周报（第 69 期） 2024.8.2美联储、日央行 7 月决议分析-强降弱升，美日央行决策背离合理么？ 2024.8.1事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 4请务必阅读正文之后的免责条款部分图 1：CPI、核心 CPI、消费品与服务 CPI 同比（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所图 2：CPI 同比、预测及结构贡献（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 4请务必阅读正文之后的免责条款部分图 3：CPI 消费品、交通工具、家用器具同比（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所图 4：PPI 同比及结构贡献（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所事件点评http://www.huajinsc.cn/4 / 4请务必阅读正文之后的免责条款部分分析师声明秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制