休闲服务行业深度研究·2019年秋季投资策略报告：龙头时代，聚焦核心资产

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究·2019 年秋季投资策略报告 龙头时代，聚焦核心资产主要观点： 年初至今行业跑赢指数，免税餐饮表现靠前 截至 2019 年 8 月 29 日，休闲服务（申万）指数已经跑赢大盘，较上证综指及沪深 300 指数分别超出 13.14、2.77pp。今年以来，休闲服务指数相对大盘表现向好发展，除去 Q1 时跑输大盘指数，Q2 时，休闲服务指数已经基本与上证综指持平，至 8 月末时，休闲服务指数已经跑赢沪深 300。子板块中，免税依旧表现远超其他子板块，实现了连续两年的大幅增长。其他板块中，餐饮板块表现明显优于 2018 年。 行业龙头优势明显，业绩表现远超其他子板块 免税、餐饮板块的收入增速及归母净利润增长表现较好，近两年均保持高增速，其余板块则出现一定波动。年初至今，免税依旧表现远超其他子板块，实现了连续两年的大幅增长。其他板块中，餐饮板块今年的表现也明显优于 2018 年。 1）免税板块：我国免税行业利好政策频出，政策红利逐步释放。去年离岛免税购物限额与次数再度放宽，今年口岸免税的规范细则出台，预期市内免税政策未来会进一步放开国人免税。预计国内免税龙头有望以国家免税政策作为重要依托，逐步发展成为全球 TOP 3 的旅游零售集团。 2）餐饮板块：目前国内餐饮市场稳健增长，2018 年末市场规模达 4.3 万亿元。从餐饮菜系及品类的细分来看，火锅市场 2018年渗透率约 15%，为餐饮行业最优细分赛道。自 2014 年至 2018年 11 月，我国餐饮行业的总投资规模保持稳健提升，但投资案例数却不断下降，被筛选出的餐饮企业得到的投资金额更多，资金正向优质的餐饮企业集中。 其余子板块中，景区受到政策影响，门票下调压力较大，同时景区客运价格或面临下调风险，影响估值水平；酒店当前经营数据持续下行，但估值已经到达低位；出境游客流表现较好，但行业壁垒较高，竞争较为激烈。 投资策略：坚守核心资产 由于行业受到外部因素影响较大，建议目前仍然甄选优质的白马龙头标的，1）首选赛道为免税板块：国内免税市场壁垒高，竞争格局使得龙头是行业红利的主要受益方，确定性强；2）餐饮板块里推荐未来规模持续扩大、成长性最好的海底捞与广州酒家；3）其他板块中建议逢低关注弹性较强的标的，包括宋城演艺、首旅酒店、锦江股份。 风险提示：宏观经济恶化；地缘政治风险；汇率波动风险；台风、地震等自然灾害风险；政策风险。 维持 买入贺燕青 heyanqing@csc.com.cn 010-85159268 执业证书编号：S1440518070003 李铁生 litieshengzgs@csc.com.cn 18511588701 执业证书编号：S1440519010001 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 执业证书编号：S1440518100010 研究助理 陈如练 chenrulian@csc.com.cn 15001873769 发布日期： 2019 年 08 月 30 日 市场表现 相关研究报告 -28%-18%-8%2%12%2018/5/302018/6/302018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/312019/1/312019/2/282019/3/312019/4/30休闲服务上证指数休闲服务 22288023/36139/20190830 17:16 行业深度研究报告 休闲服务 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、市场回顾 ........................................................................................................................................................... 1 （一）资本市场表现：步步提升，向好发展................................................................................................ 1 （二）业绩承压下，龙头价值凸显 ............................................................................................................... 3 1、营收与利润保持增长 ......................................................................................................................... 3 2、二八分化，龙头优势加强 ................................................................................................................. 4 3、收入增速较低，扣非后归母净利润表现更优 .................................................................................. 5 二、免税：政策红利逐步释放，展望未来空间广阔............................................................................................ 7 （一）免税利好政策频出 ............................................................................................................................... 7 （二）国内免税市场格局稳定 ....................................................................................................................... 9 （三）“离岛+市内”双轮驱动，免税仍具数倍增长空间 .............................................................................. 9 三、餐饮：火锅赛道最优，餐饮趋于标准化 ..................................................................................................... 13 （一）餐饮市场整体发展格局 ............................................................................