TCL智家：2024Q2业绩超预期，海外冰冷贡献主动力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 08 月 08 日 公司点评 买入 / 维持 TCL 智家(002668) 目标价: 昨收盘:8.75 TCL 智家：2024Q2 业绩超预期，海外冰冷贡献主动力 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 10.84/10.84 总市值/流通(亿元) 94.86/94.86 12 个月内最高/最低价(元) 13.22/5.03 相关研究报告 <<奥马电器：2024Q1 业绩快速增长，运营效率有所提升>>--2024-04-28 <<奥马电器：出口红利+以旧换新催化，冰冷 ODM 龙头整合 TCL 白电焕发新生>>--2024-03-28 <<奥马电器：2023Q4 业绩高增，战略整合 TCL 合肥家电深化协同>>--2024-03-24 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2024 年 8 月 7 日，TCL 智家发布 2024 年半年报。2024H1 公司收入 89.62 亿元（+24.74%），归母净利润 5.59 亿元（+32.65%），扣非归母净利润 5.58 亿元（+42.15%）。单季度看，2024Q2 公司收入 47.64 亿元（+24.86%），归母净利润 3.34 亿元（+36.12%），扣非归母净利润 3.34 亿元（+48.80%）。（注：均使用调整后，即含合肥家电口径）。 收入端：2024H1 洗衣机业务高增，外销拉动增长。1）分业务看：2024H1 公司冰冷收入 76.12 亿元（+21.73%），销量 834 万台（+22.9%），表现优于行业。冰箱中高端风冷产品收入占比 64%（+2.5pct），产品结构持续优化；洗衣机收入高增（12.85 亿元，+46.27%），销量 165.9 万台（+46.5%），“超级筒”系列新品快速上量。2）分地区看：2024H1 公司境外/境内收入分别为 66.49/23.13 亿元，分别同比+37.67/-1.77%，海外贡献主动力，其中欧洲市场稳增，拉美、中东非市场增幅显著。 盈利端：2024Q2 盈利能力短期承压，期待降本增效成果显现。1）毛利率：2024Q2 毛利率 25.35%（-3.81pct），或系海外承压所致；2）净利率：2024Q2 净利率 13.49%（-3.14pct），期待降本增效持续释放红利；3）费用端：2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.53/4.14/3.38/-1.42%，分别-0.03/+0.48/-0.02/+2.5pct，管理费用率提升或系销售规模扩大致使人力及仓储费用增加。 投资建议：公司作为冰冷龙头享受行业增长红利，合肥家电有望充分发挥协同，外销借黑电优势带动 TCL 自主品牌白电出海，内销“以旧换新”政策落地或提供利好；未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润为 8.89/10.10/11.88亿 元 ， 对 应 EPS 为 0.82/0.93/1.10 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为10.67/9.39/7.99 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,180 17,229 19,374 21,614 营业收入增长率(%) 30.15% 13.50% 12.45% 11.56% 归母净利（百万元） 787 889 1,010 1,188 净利润增长率(%) 69.37% 12.97% 13.66% 17.59% 摊薄每股收益（元） 0.73 0.82 0.93 1.10 市盈率（PE） 9.05 10.67 9.39 7.99 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (40%)(18%)4%26%48%70%23/8/823/10/2024/1/124/3/1424/5/2624/8/7TCL智家沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 TCL 智家：2024Q2 业绩超预期，海外冰冷贡献主动力 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,485 2,415 2,354 3,505 5,517 营业收入 11,663 15,180 17,229 19,374 21,614 应收和预付款项 2,764 3,610 4,098 4,608 5,140 营业成本 9,342 11,585 13,241 14,821 16,476 存货 1,256 1,541 1,761 1,971 2,191 营业税金及附加 50 69 87 97 112 其他流动资产 1,135 2,121 3,753 5,219 6,687 销售费用 430 617 672 750 828 流动资产合计 7,640 9,687 11,966 15,303 19,536 管理费用 486 643 715 794 865 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -111 -103 -1 1 -33 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -57 -62 16 5 7 固定资产 1,398 1,972 1,781 1,381 595 投资收益 110 -23 68 23 56 在建工程 392 116 153 185 116 公允价值变动 3 13 0 0 0 无形资产开发支出 273 269 325 372 434 营业利润 1,110 1,787 2,041 2,301 2,717 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -25 -9 0 0 0 其他非流动资产 8,032 10,215 12,611 15,974 20,235 利润总额 1,085 1,778 2,041 2,301 2,717 资产总计 10,096 12,572 14,871 17,912 21,380 所得税 126 241 256 300 348 短期借款 805 619 433 246 60 净利润 959 1,538 1,785 2,001 2,369 应付和预收款项 6,050 7,871 8,995 10,069 11,193 少数股东损益 495 751 896 991 1,182 长期借款