大类资产配置周报：贸易战升级震动全球，美债利率曲线再趋平

请参阅最后一页的重要声明 [table_main]宏观动态模板证券研究报告·宏观动态 贸易战升级震动全球 美债利率曲线再趋平 ——大类资产配置周报（2019.08.19-2019.08.25）大类资产：股市：贸易战升级拖累美股连续第四周下跌；债市：降息预期减弱叠加贸易战升级，美债利率长跌短升；汇市：贸易战升温终结美元涨势，美指跌至 98 下方；商品：避险情绪下油价重回跌势，金价连续四周上涨。 事件追踪：1）中美贸易摩擦继续升级，中方对美 3000 亿美元商品加征关税进行反制，特朗普宣布将对华关税清单中商品的税率全部上升5%，并威胁宣布进入紧急状态迫使美国企业撤出中国；2）鲍威尔 23 日讲话称经济整体表现良好，承诺采取适当行动以维持经济扩张，但并未明确降息的幅度和节奏引发特朗普不满，但另一方面 7 月纪要显示FOMC 内部对降息仍然存在分歧，另有多位美联储官员发生反对进一步降息，美联储进入进退两难的尴尬境地，但在市场预期已经打满的背景下，9 月降息仍是大概率事件；3）欧洲央行公布 7 月会议纪要显示欧元区经济增长放缓可能比之前预计的更为持久，一揽子方案可能是最佳应对措施；4）欧盟拒绝英国首相约翰逊取消爱尔兰边界问题的“备用安排”的要求，约翰逊会面默克尔与马克龙后，德法表态有所软化，要求英国在 30 天内拿出替代方案；5)G7 峰会于法国召开，和缓开局难掩暗流涌动，在贸易战、伊核问题等方面，美欧各执一词，分歧仍大于合作。 经济观察：美国制造业 PMI 近十年来首次跌至荣枯线以下，7 月新屋销售不及预期，但初请人数好于预期。由于新订单和出口订单的减少，美国 8 月 Markit 制造业 PMI 初值 49.9，低于预期和前值，2009 年 9 月以来首次跌至 50 下方。8 月 Markit 服务业 PMI 也创下三个月来的低点，其中就业指数创下 2016 年以来最低。欧元区 PMI 回升，德国制造业 PMI好于预期，法国制造业 PMI 重回 50 上方。受新订单增加的推动，欧元区 8 月 Markit 制造业 PMI 初值 47，好于预期和前值，但出口订单连续第 11 个月下降，就业指数同样连续 4 个月下滑。德法 8 月制造业和服务业 PMI 也均超预期，其中法国 8 月制造业 PMI 重回荣枯线上方，德国制造业 PMI43.6，同样好于预期和前值，但新订单和出口订单仍然疲弱。此外，日本 7 月季调后商品贸易帐好于预期。 本周关注：本周中美贸易战的新走向仍是值得重点关注的问题。此外， G7 峰会将结束后是否发布“临时”公报或形成“行动联盟”仍值得市场关注。其他重点经济事件包括里奇蒙德联储主席巴尔金讲话和韩国央行利率决议。经济数据方面，美国本周将公布 7 月耐用品订单、7月个人消费支出、8 月达拉斯联储制造业指数，欧元区 8 月经济景气指数、德国 8 月 CPI、法国 8 月 CPI、日本 7 月失业率、英国 8 月消费者信心指数等重点经济数据也值得市场关注。 [table_invest]黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 李一爽 liyishuang@csc.com.cn 021-68821600-865 执业证书编号：S1440516110001 发布日期： 2019 年 8 月 26 日 相关研究报告 [table_report]19.08.26【中信建投宏观研究】:韧性的 GDP 加速的贸易战 尴尬的美联储——如何看待近期海外形势的变化 19.08.12 【中信建投宏观研究】:全球市场波动加剧 宽松潮下黄金受宠——大类资产配置周报（2019.08.05-2019.08.11） 19.08.07 【中信建投宏观研究】: 汇率操纵国只是标签 贸易摩擦按上快进键——点评美国将中国列为汇率操纵国 宏观经济 1 宏观经济研究 宏观经济报告 请参阅最后一页的重要声明 一、海外事件追踪 1）中美贸易摩擦继续升级，中方对美 3000 亿美元商品加征关税进行反制，特朗普宣布将对华关税清单中商品的税率全部上升 5%，并威胁宣布进入紧急状态迫使美国企业撤出中国。中美贸易战上周再度升级。8 月 23日，国务院关税税则委员会发布公告称，为应对美国对自中国进口的约 3000 亿美元商品加征 10%关税的措施，中方决定对原产于美国的约 750 亿美元商品，加征 10%、5%不等关税，从具体项目看主要包括子仁及果仁、车辆及附件、仪器设备和矿物燃料等，几乎已经包含了所有美国对华的出口商品。同时国务院关税税则委员会也宣布，自 2019 年 12 月 15 日起，对之前因落实中美两国元首阿根廷会晤共识而暂停加征关税的原产于美国的汽车及零部件也恢复加征关税，美国汽车进口关税税率将达到 50%。 对于中方的反制措施，特朗普也作出了强烈反应。他声称中国多年来一直在贸易和知识产权上从美国这里“占便宜”，使美国每年损失数千亿美元，宣布将对 3000 亿商品加征的关税从原来的 10%上升到 15%，原有 2500亿美元商品的关税税率也将上浮 5%至 30%。同时他还威胁要求美国企业撤出中国。而针对一些对白宫无权强迫美国公司撤出中国的质疑，特朗普声称 1977 年的《国际紧急经济权力法》（IEEPA）赋予其这项权利。这项法案授权总统宣布国家紧急状态后规范商业的权力，以应对外国的任何异常状况或特殊威胁。但从目前美国政府以 IEEPA 为由采取的制裁来看，绝大多数是由于出现战争、动乱、恐怖主义威胁、侵犯人权、跨国犯罪等事件，而非针对贸易摩擦。由于 IEEPA 给予美国总统的授权较为宽泛，如果特朗普真的援引此法下令企业从中国搬迁，可能还将面临漫长的法律诉讼。在周末 G7 的峰会中，当特朗普被问及是否已重新考虑升级贸易战的做法，特朗普表示肯定，一度引发了市场猜测特朗普后悔相关措施的升级，但白宫在随后一份声明中表示，特朗普是后悔没有对中国商品加征更高税率的关税。特朗普还表示，他可以以中国偷窃美国的知识产权给美国经济带来损失为由，宣布进入国家紧急状态，但是他目前并没有启动紧急状态的计划。而白宫贸易顾问纳瓦罗也表示尽管关税措施升级，但是同中方的谈判将一如既往地继续下去。将在不公开的情况下完成磋商。 其实在周五之前，市场对中方的反制计划已经有所预期，但是对特朗普可能援引 IEEPA 法案，对于中国在贸易以外的领域进行广泛打击的猜测，还是引发了广泛的担忧。近期中美贸易摩擦的节奏已经出现了显著的加速。以往双方可能长达数月的试探、威胁、打击的过程，目前在几天之内就能完成。另一方面，双方的谈判也没有因为摩擦的升级而中断，仍然在边打边谈的局面。这一方面是由于双方其实都有达成协议的意愿，但是目前双方的底线也都已经明确，中方不愿意为达成协议放弃对等协商的底线，美方则认为中国过去在于美方的经贸往来中占了便宜，因此必须达成对美国有利的协议。双方都不愿意对底线让步，因此在底线仍有距离的情况，双方进行了新一轮的极限施压。尽管中国在摩擦的过程中，可能受到更大的损失，但是我国的体制更加稳定，承受冲击的能力更强，而特朗普毕竟将在 2020 年面临选举的压力，因此其可能有更迫切的达成