海外经济与大类资产简评：美股企稳的条件和时点

证 券研究报告•海外经济与大类资产简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 美股企稳的条件和时点 发布日期：2024 年 08 月 05 日 分析师： 分析师： 钱伟 张溢璨 SAC 编号： SAC 编号： S1440521110002 S1440523070002 核心观点： 美股近期大跌，并引发全球市场动荡。往后看，哪些潜在的条件可能促使美股企稳，对应的时点又在哪？ （1）基本面的负面预期缓解：本周，进入数据平淡期，有助于摆脱衰退担忧情绪。 （2）联储干预，释放救市信号：本周，进入官员发声密集期，鸽派言论或成缓和剂。 （3）中报业绩的干扰下降：四季度，对 AI 新一轮产品的销售关注上升。 （4）日元套息交易逆转的冲击下降：近两日走势看，短期或已释放充分。 （5）大选的扰动下降：短期压制还是会在，暂时看不到明显缓解。 （6）短期跌幅到位：回撤 10%基本到平均水平。 （7）避免流动性危机：美元指数下行，问题暂时不大。 总体而言，经济数据进入空窗期、降息信号或更为明确、套息交易负反馈不会一直持续、业绩预期没有系统性崩塌、纳指跌幅已经属于历史平均水平，美股在未来两周存在企稳的条件；后续风险主要在于经济衰退和流动性危机，关注美元走势信号。 事件： 美股近期大幅下跌，标普 500 距离历史高点下跌近 6%，纳指跌超 10%，并引发全球市场动荡。 简评： 美股近期大跌，并引发全球市场动荡。往后看，哪些潜在的条件可能促使美股企稳，对应的时点又在哪？ 证 券研究报告•海外经济与大类资产简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 （1）基本面的负面预期缓解：本周，开始进入数据的平淡期，有助于摆脱衰退担忧情绪。 本轮美股从 7 月中旬开始加速走弱，数据不及预期是一大诱因：CPI 罕见出现负增长情况；ISM 制造业指数 46.8，连续 4 个月回落，创 8 个月新低；非农新增仅 11 万，失业率上升至 4.3%，触发萨姆衰退规则；零售增速意外降至 0%左右，离负增长一步之遥。受此影响，衰退担忧大幅盖过降息利好，在高估值压力下，美股转向衰退交易的阻力较小。 但积极一些看待，数据集中发布阶段告一段落，未来两周仅 CPI 较重要，只要其不超预期，市场对经济恶化的关注度或下降，这有利于美股暂时摆脱衰退担忧的情绪。 （2）联储干预，释放救市信号：本周，进入官员发声密集期，鸽派言论或成缓和剂。 议息会议后，联储官员本周将开始发言进行政策沟通，在通胀风险基本解除、经济和市场动荡加剧背景下，预计表态会进一步“转鸽”。只要市场关注度重回“降息交易”，短期下跌的压力自然会缓解。 （3）中报业绩期的干扰下降：四季度，对 AI 新一轮产品的销售关注或上升。 美股财报季亮点较为有限，明星科技企业的业绩属于正常范畴，在本身预期较高的背景下，市场缺乏催化并计入调整，属于正常现象。例如微软等公布业绩不及预期后，美国科技股遭遇抛售，获利了结的情况比较普遍。 但是，AI 的逻辑尚在延续，尤其年底新一轮 AI 标签的产品将投入市场，市场对销售的情况还是非常期待。不管终端销售如何，上游硬件公司仍大概率营收改善。 （4）日元套息交易逆转的冲击下降：近两日走势看，短期压力或已释放充分。 日本央行加息叠加全球股市暴跌，本已拥挤的日元空头开始平仓，套息交易部分逆转，导致资金撤出美股，这可能放大短期的美股波动。数据上看，年初以来，大量日元空头头寸建立在 150 上方，近期日元快速升值至 150 下方，可能造成不小的平仓压力，这也是近期股市波动剧烈的推动之一。但按照历史经验，这种交易性因素，只要不催生全面流动性危机，来的快去得也快。 证 券研究报告•海外经济与大类资产简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图 1: 大量日元空头头寸建立在 150 上方，近期升值的平仓压力不低 数据来源：Wind, 中信建投证券 （5）大选的扰动下降：压制短期还是会存在，大选结束后才系统缓解。 不应低估大选年对美股表现的压制效应，大选日仍是美股表现的传统分水岭。从历史数据看，执政党能否连任影响着选举年的股市特征。如果执政党最终能够获胜，标普 500 指数收益率在选前更高，波动率较低；但如果执政党最终无法连任，标普 500 指数收益率在选前更低，波动率更高。当前特朗普选情仍有一定优势，且进入选前三个月关键时期，美股或仍会反应一定政治波动。 图 2: 相比执政党连任，执政党下台前的标普 500 收益率更低 图 3: 标普 500 指数波动率在选举前冲高，选后下跌 数据来源：T.Rowe Price, 中信建投证券 数据来源：T.Rowe Price,中信建投证券 （6）短期调整幅度到位：近年来，10%的跌幅属于正常现象。 2021 年以来，美股大的调整并非罕见，平均而言：标普历次回撤幅度较小，平均 11%，但回撤周期更长，平均 49 天；纳指回撤幅度更大，平均 12%，但周期短，平均 39 天。10%1101201301401501601701000040000700001000001300001600001900002022-012022-072023-012023-072024-012024-07CME:日元兑美元:空头净头寸（张）美元兑日元14%15%16%17%18%19%20%选举年标普500平均波动率非选举年标普500平均波动率 证 券研究报告•海外经济与大类资产简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 左右的跌幅有很强分水岭意义，若大幅大幅击穿，进入 20%深跌和技术性熊市的概率极大增加。本轮，标普和纳指分别已下跌 6%和 10%，后续一周将进入关键时期，能否在 10%左右稳住十分关键。 表 1: 标普 500 指数 2021 年以来下跌阶段统计 阶段高点 高点点位 阶段低点 低点点位 回撤幅度 回撤天数 2021 年 9 月 2 日 4536.95 2021 年 10 月 4 日 4300.6 -5% 32 2022 年 1 月 3 日 4796.56 2022 年 1 月 27 日 4326.51 -10% 24 2022 年 2 月 2 日 4589.38 2022 年 3 月 14 日 4173.11 -9% 40 2022 年 3 月 29 日 4631.6 2022 年 6 月 16 日