明阳电气(301291)首次覆盖报告：深耕新能源变电，海内外需求共振

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司首次覆盖 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.08.05 深耕新能源变电，海内外需求共振 明阳电气(301291) [Table_Industry] 资本货物/工业 [Table_Invest] 首次覆盖 评级 增持 目标价格 42.21 [Table_CurPrice] 当前价格： 31.35 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 24.36-43.88 总市值（百万元） 9,787 总股本/流通A股（百万股） 312/128 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 4,298 每股净资产（元） 13.77 市净率（现价） 2.3 净负债率 -63.35% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 9% -14% 1% 相对指数 12% -3% 24% ——明阳电气首次覆盖报告 [table_Authors] 庞钧文(分析师) 周奥铮(研究助理) 021-38674703 010-83939782 pangjunwen@gtjas.com zhouaozheng026728@gtjas.com 登记编号 S0880517120001 S0880122080013 本报告导读： 公司专注于输配电及控制设备研发制造，在新能源与新基建领域筑牢产品技术优势，实现稳定业务发展，受益于未来行业高景气度。首次覆盖给予增持评级。 投资要点： [Table_Summary] 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是变压器行业领军企业之一，充分享受新能源发电装机量扩容以及全球电网侧投资提速带来的行业 发 展 机 遇 。 我 们 预 计2024-2026 年 公 司 营 收 分 别 为65.12/79.33/93.77 亿元，增速分别为 31.6%/21.8%/18.2%；预计 24-26 年公司归母净利润分别为 6.53/7.92/9.53 亿元，增速分别为31.3%/21.2%/20.4%；对应 24-26 年 EPS 分别为 2.09/2.54/3.05 元。结合 PE 和 PB 两种估值方法，取上述两种方法的合理估值的平均值，基于审慎性原则并考虑公司处于加速成长期，给予公司 2025 年目标价 42.21 元，对应 25 年估值约 16.64x PE，首次覆盖，给予“增持”评级。 公司深耕新能源与新基建领域，多业务助力公司发展。公司是风机制造商明阳集团在输变电领域的控股子公司，前身成立于 2015 年。公司主要业务覆盖箱式变电站、成套设备、变压器三大板块。2019-2023 年公司营收实现连续五年同比上升，近三年公司归母净利润维持高速增长态势，下游新能源场景提供坚实有力利润支撑。 行业维持高景气度，变压器需求提速。全球以风电、光伏为主的新能源装机趋势呈现出强势的增长势头，新能源并网带动变压器需求提速；此外，我国“十四五”期间配电网投资加快，能源结构的不断升级和新能源的接入进一步推动配电变压器需求的增长；海外变压器供需不匹配也为变压器出海带来新机遇。总体来讲，变压器下游多应用场景扩容，为行业持续带来增量。 公司优势明确，内需加出海双轮驱动业务发展。公司在国内市场与“五大六小”发电集团以及行业头部企业建立了长期合作关系，为其新能源业务打下坚实基础。此外，公司携手明阳集团在海风领域拥有独特优势，叠加其海上变压器技术储备，有望在海上风电装机量高增中受益。公司在海外市场采取双轨拓展，包括跟随核心客户出海打造品牌口碑，以及增强其海外销售能力，推动全球化布局。 风险提示：新能源装机量不及预期；原材料价格上涨；变压器行业竞争加剧 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,236 4,948 6,512 7,933 9,377 (+/-)% 59.4% 52.9% 31.6% 21.8% 18.2% 净利润（归母） 265 498 653 792 953 (+/-)% 64.4% 87.7% 31.3% 21.2% 20.4% 每股净收益（元） 0.85 1.59 2.09 2.54 3.05 净资产收益率(%) 27.3% 11.8% 13.8% 14.8% 15.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 36.89 19.66 14.98 12.36 10.27 -28%-15%-1%12%25%39%2023-082023-122024-042024-0852周股价走势图明阳电气深证成指明阳电气(301291) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 404 2,981 3,510 4,151 4,914 营业总收入 3,236 4,948 6,512 7,933 9,377 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 2,551 3,826 5,123 6,270 7,416 应收账款及票据 1,522 2,256 2,798 3,362 3,936 税金及附加 15 17 23 28 33 存货 581 995 1,231 1,468 1,704 销售费用 116 181 238 290 341 其他流动资产 507 560 722 877 1,033 管理费用 83 128 168 204 240 流动资产合计 3,014 6,792 8,261 9,857 11,587 研发费用 105 161 212 257 303 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 330 577 684 830 1,000 固定资产 474 490 508 523 537 其他收益 10 35 46 56 66 在建工程 1 2 1 1 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 97 130 128 126 124 投资收益 0 -1 0 0 0 其他非流动资产 212 422 477 477 477 财务费用 18 -6 -42 -50 -60 非流动资产合计 784 1,044 1,113 1,126 1,137 减值损失 -64 -115 -110 -110 -110 总资产 3,797 7,836 9,374 10,983 12,724 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 59 10 10 10 10 营业利润 293 560 726 880 1,059 应付账款及票据 1,992 2,905 3,785 4,633 5,480 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 59 10 12 12 12 所得税