长高电新(002452)深度研究：输电产品持续拓展，受益电网改造+特高压建设提速

[Table_Title] 长高电新（002452）深度研究 输电产品持续拓展，受益电网改造+特高压建设提速 2024 年 08 月 05 日 [Table_Summary] 【投资要点】  隔离开关龙头，受益电网升级业绩稳步增长。公司是国内规模最大的高压隔离开关供应商之一，在国网市场市占率位居前列。同时，公司基于开关产品持续延伸，目前产品已覆盖发输配各环节，核心产品包括隔离开关、组合电器、开关柜等。受益于电网转型升级，2023 年公司实现营收 14.93 亿元，同比增长 22.12%，实现归母净利润 1.73 亿元，同比高增 198.15%，2024Q1 公司业绩保持稳步增长，营收/归母利润分别 2.54/0.30 亿元，同比增长 11.62%/45.66%。  电网转型升级，特高压建设提速。1）电网投资强度有望提升：随着风光等新能源发电大规模并网，解决风光消纳及电网运行安全稳定问题已迫在眉睫。2023 年，国家层面持续出台政策推动电力能源转型升级，电网改造成为重点，2024 年 1-5 月电网投资约 1703 亿元，同比往年高增，预计全年有望首次超过 6000 亿元。2）特高压建设提速：风光大基地三批分别规划 97.05/455/190GW，其中第二批风光大基地规划“十四五”/“十五五”分别外送 150/165GW，大基地发电外送推动特高压建设加强。国网十四五规划“24 交 14 直”，总投资 3800 亿元。  高压开关延伸拓展，配网产品持续丰富。1）高压开关：公司高压开关类产品包括隔离开关、组合电器等，其中隔离开关是公司发家产品，技术实力行业领先，在国网集招中份额常年稳居行业前四，多次排名第一，产品几乎应用于国内所以特高压项目；组合电器在国网集招份额稳定在 7-8 名，2023 年公司 550kV 产品取得突破，2024 年国网前三批招标中 550kV GIS 已累计中标超 9000 万元，随着公司 550kV 产品放量，公司份额有望稳步提升。2）配网产品：配网市场相对分散，单一产品市场空间相对有限，公司目前配网产品已覆盖开关柜、环网柜、箱式变电站等，2023 年长高森源完成一系列节能配网变压器产品开发与挂网，并且 10kV 硅钢配变在省配网实现中标，长高成套成功研发了 CGIS-12kV 充气柜，取得户外柱上真空开关型式试验报告，随着公司配网产品持续丰富与市场突破，有望带动配网营收快速增长。3）GIL 新品：GIL 兼具架空线路和高压电缆的优点，并且总额和成本低于二者，随着多地政策出台推动架空线入地改造，GIL 潜在需求广阔，公司 2024 年 5 月公告投建 GIL 厂房，预计总投资 9622.76 万元，项目建成有望进一步丰富公司产品类型，提升公司市场竞争力。  减值计提充分，风险逐步释放。1）商誉减值：截至 2023 年底华网电力商誉已全额计提，账面剩余 6540.81 万元商誉均来自健康经营子公司，不存在商誉减值风险；2）淳化风电项目减值：截至 2023 年底，淳化风电项目合同资产已全额计提，应收账款账面价值余额 4272.63万元，未来按账龄计提对业绩影响有限。 [Table_Rank] 买入（上调） 目标价：9.8 元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：唐硕 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 4354.73 流通市值（百万元) 3621.65 52 周最高/最低（元） 9.08/4.01 52 周最高/最低（PE） 90.64/19.95 52 周最高/最低（PB） 2.47/1.22 52 周涨幅（%） -3.05 52 周换手率（%） 564.59 [Table_Report] 相关研究 《投资新建 GIL 厂房，产品矩阵持续拓展》 2024.06.20 -38.80%-26.06%-13.32%-0.58%12.16%24.90%8/510/512/52/54/56/5长高电新 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 电气设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 长高电新（002452）深度研究 【投资建议】  我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为3.03/3.85/4.47 亿元；EPS 分别为 0.49/0.62/0.72 元；对应 PE 分别为15/12/10 倍；参考可比公司估值，给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应六个月目标价 9.8 元/股，上调公司评级至“买入”。 盈利预测（截至 2024-08-02 收盘） [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1493.38 1829.78 2394.80 2754.86 增长率(%) 22.12% 22.53% 30.88% 15.04% EBITDA（百万元） 272.06 411.73 515.56 596.32 归属母公司净利润（百万元） 173.08 303.40 385.02 446.51 增长率(%) 198.57% 75.30% 26.90% 15.97% EPS(元/股) 0.28 0.49 0.62 0.72 市盈率（P/E） 25.45 14.86 11.71 10.10 市净率（P/B） 1.95 1.79 1.55 1.40 EV/EBITDA 13.90 9.38 7.46 6.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  电网招标不及预期；  新品研发及推广不及预期；  行业竞争加剧等。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 长高电新（002452）深度研究 1、关键假设 1）输变电设备：公司输变电设备包括组合电器、隔离开关及成套设备。营收方面，组合电器 550kV 产品实现突破，未来有望提供稳定增量，隔离开关随电网招标增长稳步提升，成套设备随着新品推出及新市场拓展逐步增长；毛利率方面，考虑大宗品价格上涨带动公司产品及成本同步提升及未来组合电器及成套电器营收占比提升，高毛利产品隔离开关相对占比下降，我们假设公司毛利率稳中小幅下降。 2）电力能源设计、服务与总包：考虑到华网电力连续亏损，我们预计公司电力设计业务逐步收缩，2024 年有望大幅减亏，2025 年实现扭亏。 2、创新之处 市场对公司今年业绩增长确定性认知不足，我们认为公司今年业绩确定性来自于三方面：1）输变电设备业务稳步增长；2）电力设计业务亏损大幅收窄；3）减值风险释放。 市场担心公司业绩增长可持续性，我们认为公司未来业绩有望保持稳步增长，主要原因有三：1）电网改造升级及特高压建设提速带来的行业性增长机会；2）公