小米集团(1810.HK)“人车家全生态”构建者

小米集团（1810） 首发报告 买入 2024 年 7 月 26 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表：盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 截至12月31日止财政年度22年实际23年实际24年预测25年预测26年预测总营业收入（人民币百万元）280,044270,970332,855386,554430,284变动-14.70%-3.24%22.84%16.13%11.31%净利润2,50317,47414,30916,55823,726变动-88.65%598.25%-18.12%15.72%43.29%每股盈利（人民币元）0.100.690.570.660.95变动-88.68%605.57%-17.16%15.72%43.29%股息0.000.000.000.000.00市盈率@16.2港元（估）154.821.926.522.916.00510152025陈晓霞 + 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 TMT 股价 16.20 港元 目标价 21.38 港元 (+31.98%) 股票代码 1810 已发行股本 250.30 亿股 总市值 4054.86 亿港元 52 周高/低 20.35 港元/10.94 港元 每股净资产 7.37 港元 主要股东 Smart Mobile Holdings Limited 23.54% “人车家全生态”构建者  传统核心业务稳中有进：（1）智能手机业务：手机行业竞争格局相对稳定，小米手机连续多个季度稳居全球出货量前三，截至 2024 年第一季度，它的市场份额达到 13.8%。展望未来，我们预期新兴市场 5G 设备更新周期与人工智能驱动的创新将共同推动出货量增长；同时鉴于全球范围内对高端手机的需求持续高涨，以及高端定位对品牌形象的积极影响，小米正通过品牌细分、丰富产品线、优化用户体验等策略在高端细分市场开辟新的增长点。（2）IoT 与生活消费品业务：公司是世界领先的消费级 AIoT平台，国内市场是主要经营市场。管理层现已启动海外调研，瞄准海外市场试点。随着 IoT 业务的合作深化、管理精进，核心产品自研自制，加之海外疆域的拓展，我们对 IoT 未来潜力寄予厚望。（3）互联网服务业务：互联网服务作为公司核心盈利业务，依靠的是硬件带来的用户流量。我们预计随着高端市场挺进与海外用户群扩增，互联网服务变现能力将进一步提升。  “人车家生态”闭环，汽车将带动第二成长曲线：24 年 3 月，在配置、智能化等方面都极具性价比的小米 SU7 正式发布。小米再次打造爆品，获得超预期的订单量，并实现了上市即交付。公司产能在持续爬坡中，我们预计公司能实现约 12 万台的交付目标；同时公司将进一步延展销售网络，我们预计公司能完成 24 年预期的开店计划：销售门店覆盖 46 城市，共 219 家；服务中心覆盖 86 城，共 143 家。未来，小米将持续在汽车研发上投入，随着产能和渠道进一步拓展，我们看好汽车的后续发展。  看好公司未来发展，目标价 21.38 港元，首次覆盖给予买入评级：我们预测公司 2024-2026 年的收入分别为 3328.6 亿元、3865.5 亿元和4302.8 亿元，净利润分别为 143.1 亿元、165.6 亿元和 237.3 亿元。根据同类公司的估值情况，我们给予公司未来 12 个月的目标价为 21.38 港元，相当于 2025 年传统核心业务 15xPE，汽车业务 2xPS，目标价分别对应2025 年/2026 年的 30x/21xPE，较现价有 31.98%的上涨空间，故给予买入评级。  风险因素：宏观经济不及预期、高端化战略不及预期、海外业务不及预期、原材料成本上涨、研发不及预期、汽车交付不及预期 第一上海证券有限公司 2024 年 7 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 “人车家全生态”构建者 小米集团（以下简称“公司”或“小米”）正式成立于 2010 年 4 月,并于 2018 年 7月 9 日在香港联交所主板上市（股票代码：1810）。小米公司是一家以智能手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的消费电子及智能制造公司。2024 年 3 月，小米汽车正式落地，公司正式进入整车市场，实现“人车家生态”正式闭环。创新与品质并重，小米不断追求极致的用户体验和运营效率。 小米是全球领先的智能手机公司之一。根据 Canalys 数据，2023 年在全球范围内手机出货量排名第三。小米还建立了世界领先的消费级 AIoT (AI+IoT)平台，产品遍布全球 100 多个国家和地区。2023 年 8 月，小米连续 5 年上榜《财富》全球 500强。 图表 1: 公司业务发展历程 资料来源：公司资料，第一上海 小米集团近几年来的战略变化显著，从最初的“极致性价比”到高端化战略，体现了公司对市场的深入洞察和对用户体验的持续关注。最新的战略中，小米集团明确提出了“全面开启高端化战略”，旨在提升品牌的高端形象，并逐步从中端市场扩展到中高端市场。随之对应的经营策略也从以规模为主转变成了“规模与利润并重”。在战略执行上，小米集团通过自营新零售平台、加大研发投入等方式，提升产品力和品牌力，以更好地满足用户的需求和期待。 第一上海证券有限公司 2024 年 7 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 2:战略变化 资料来源：公司资料，第一上海 创始人雷军是小米最大的股东，合计持有约 24.15%。他的股份通过不同的实体持有，包括通过信托和其他投资工具间接持股。 近期股权结构稍有改变，股东林斌因做公益减持股份。港交所披露易显示，林斌在6 月 4 日、6 月 5 日、6 月 6 日三个交易日内，合计减持小米集团 1000 万股股份，均为 Bin Lin and Daisy Liu Family Foundation 账户减持，在减持完毕后，截至6 月 6 日，该账户还持有约 5069 万股股份。 图表 3:2023 年底股权结构 资料来源：iFinD，第一上海 雷军作为现任首席执行官全面负责小米集团策略、公司文化及关键产品，并监管高级管理团队。雷军是中国著名科技创业者，在消费电子和互联网行业具有多年经验2010-20132014-20182019-2023使命始终坚持做感动人心、价格厚道的好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好生活始终坚持做感动人心、价格厚道的好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好生活始终坚持做感动人心、价格厚道的好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好生活愿景让每个人都能享受科技带来的乐趣和用户交朋友，做用户心中最酷的公司 和用户交朋友，做用户心中最酷的公司战略目标大规模投入底层核心技术，成为全球新一代硬核科技引领者业务战略 旧铁人三项：软件+硬件+互联网服务 新铁人三项：硬件+互联网+新零售先是：“手机+AIoT”，后升级：“手机xAIoT”，最后“