国产威士忌市场研究：威士忌业务蓄势待发

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司深度报告●非白酒2024 年 08 月 01 日[Table_Title]威士忌业务蓄势待发--国产威士忌市场研究核心观点：[Table_Summary]百润公司威士忌业务蓄势待发：2021 年 10 月百润股份旗下崃州蒸馏厂开始第一批威士忌灌桶，截止 2023 年 12 月，崃州蒸馏厂灌桶 30 万桶。目前第一批入桶的威士忌存储已近 3 年，我们预计第一批成品上市时间渐近。本篇我们梳理了国内威士忌市场现状。我们认为国产威士忌市场发展空间广阔，而崃州也将成为其中的领军品牌。国内威士忌消费市场现状：国内威士忌市场尚处于发展早期阶段，2023 年国内威士忌市场规模 55 亿元，对比国内白酒、海外威士忌市场规模尚属微乎其微。考虑中国烈酒品类较为单一，且偏重于对外社交和商务场景饮用，而随着个人化、悦己式饮酒需求提升，威士忌大有可为。目前国内消费的酒仍以进口为主，苏格兰威士忌占据主要份额，零售价 300 元/瓶左右是被消费较多的价格带，消费人群偏年轻化，消费地集中在一线、省会和沿海城市。国内威士忌产业发展现状：2021 年是国产威士忌元年。目前已投产项目 26个，大部分威士忌酒还在橡木桶中存储，我们预计 2025-2026 年成品酒陆续上市。进入玩家分为国际烈酒集团、国内酒业公司跨界和创业型企业三类，其中百润公司的威士忌项目投资规模最大，公司在产品的本地化创新、消费者教育以及渠道构建等方面做得更为系统和领先，我们看好百润公司威士忌业务未来发展。投资建议：公司威士忌产品上市脚步渐进。我们认为国产威士忌产业发展前景广阔，而公司也将成为其中的领军企业，这将打开公司长期发展空间。维持 2024-2026 年 EPS 预测 0.82/0.98/1.21 元，盈利预测不包含对威士忌业务的预期。2024/7/31 收盘价 17.8 元对应 P/E 分别为 22/18/15 倍，维持“推荐”评级。风险提示：威士忌业务市场开拓不及预期的风险；预调鸡尾酒销售不及预期的风险。主要财务指标预测[Table_MainFinance]2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)3263.893436.073968.644770.36收入增长率%25.855.2815.5020.20归母净利润（百万元）809.42862.821024.551265.79利润增速%55.286.6018.7523.55毛利率%66.7070.2570.2970.35摊薄 EPS(元)0.770.820.981.21PE23.1221.6918.2614.78PB4.633.823.162.60PS5.735.454.723.92资料来源：公司公告，中国银河证券研究院[Table_StockCode]百润股份(002568)[Table_InvestRank]推荐(维持)分析师[Table_Authors]刘来珍：021 2025 2647：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001[Table_Market]市场数据2024-07-31股票代码002568A 股收盘价(元)17.83上证指数2,938.75总股本(万股)104,937实际流通A股(万股)71,728流通 A 股市值(亿元)128相对沪深 300 表现图[Table_Chart]资料来源：中国银河证券研究院相关研究[Table_Research]【银河食饮】公司点评_百润股份（002568）_现有业务有韧性，未来发展有看点请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportType]公司深度报告投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：2024 上半年预调鸡尾酒业务面临高基数，下半年基数正常后预计销售增长。公司早在 2016 年就开始规划建设威士忌酒厂-崃州蒸馏厂，2021 年 10 月投产。按照威士忌国标关于陈酿时间的规定（单一麦芽威士忌在橡木桶中陈酿时间不少于 3 年，谷物威士忌在木桶中陈酿时间不少于 2 年）以及行业经验推算，崃州的成品威士忌上市脚步渐进。威士忌业务将成为驱动公司未来发展的重要因素。由于公司的威士忌产品尚未上市，我们并未对产品销量进行定量假设或预测。我们核心的定性假设为：①由于产品的本土化创新、对本土消费者有更好的洞察、对国内复杂的消费渠道更为了解，以及消除进口关税成本等，国产威士忌能够打开市场空间。②公司产品主要面向大众价位段，把餐饮渠道作为重要的销售渠道，会持续进行消费者教育，稳步推进公司威士忌业务发展。我们预测崃州蒸馏厂将会发展成为国产威士忌的领头企业。我们与市场不同的观点：市场对国产威士忌市场发展信心不足，认为消费受众有限。我们认为威士忌在口味本土化适应和创新方面有较大空间，以及考虑国内消费越来越个人化、悦己化的趋势，国内威士忌市场发展空间广阔。市场对于百润股份威士忌业务发展信心不足，我们认为崃州蒸馏厂在务实地推进消费者教育，并且将目光瞄准了重要的即饮渠道，产品定位性价比，各项做法方向符合我们期待，这将助力公司发展成为国产威士忌的领头企业。估值与投资建议：2024/7/31 收盘价 17.8 元对应 P/E 分别为 22/18/15 倍，维持“推荐”评级。股价表现的催化剂：威士忌产品上市主要风险因素：威士忌业务市场开拓不及预期的风险；预调鸡尾酒销售不及预期的风险。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]公司深度报告目 录一、百润股份：威士忌业务蓄势待发.............................................................................................................................................. 4二、国内威士忌消费市场现状...........................................................................................................................................................5（一）国内威士忌市场尚处于早期发展阶段..............................................................................................................................5（二）目前国内消费的威士忌以进口为主..................................................................................................................................5三