2024年中报业绩点评：现有业务有韧性，未来发展有看点

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评●非白酒2024 年 07 月 31 日[Table_Title]现有业务有韧性，未来发展有看点--2024 年中报业绩点评核心观点：[Table_Summary]事件：2024 上半年公司实现收入 16.3 亿元，同比-1.4%。归母净利率 4.02亿元，同比-8.4%。拆分来看，24Q2 收入 8.3 亿元，同比-7.3%；归母净利率 2.3 亿元，同比-7.3%。公司预调酒产品有消费韧性：公司 24Q2 业绩符合我们预期。核心关注公司预调鸡尾酒业务，在 24Q2 实现收入 7.2 亿元，同比-7.6%，有基数效应。更重要的是，环比来看，从 23Q3 开始至今的连续 4 个季度收入稳定在 7.1-7.2 亿元之间，其中包含了淡旺季，我们认为体现了公司产品较强的消费韧性。强爽已经走过了 2022 年 9 月-2023 上半年销量爆发形成的高基数，现阶段沉淀下稳定的销量和稳定的价格体系；今年上半年通过包装更新、产品上新以及加强品牌营销，我们认为进入类似于微醺的稳健成熟打法模式；而产品的消费人群渗透还在初期阶段，未来有望稳健扩张。清爽在上半年的动作较多，包括包装规格的变化，品牌营销的发力，以及试水餐饮渠道等；由于今年餐饮等即饮消费场景略显疲弱并且竞争激烈，目前推广效果并不明显，但我们认为这个产品的经营灵活性有提升，期待未来更好的效果显现。微醺是公司的长线产品，整体状况稳定。展望下半年，高基数已过，我们判断预调鸡尾酒业务收入将实现同比增长。保持了良好的盈利水平：公司 24Q2 净利率的水平好于我们预期。根据以往经验，在公司收入同比下降的阶段，往往净利率也会同比下降，但24Q2 归母净利率 28.2%，实现同比持平。得益于较好的毛利率表现（同比+5.5pcts），以及可控的销售费用投入。我们预计下半年仍将保持不错的获利能力。威士忌成品上市时间渐近：公司烈酒业务持续推进。2021 年 10 月首批威士忌灌桶，按照 3 年存储期时间推算，成品上市时间渐近。截止 24Q2末公司报表存货科目下自制半成品账面价值已有 7.4 亿元，稳步增长中。我们看好公司威士忌业务未来发展前景。投资建议：公司二季度业绩符合我们预期。考虑去年高基数，以及上半年疲弱的消费环境，我们认为上半年预调酒业务的销售数据彰显了公司产品的消费韧性，下半年有望重回增长。威士忌成品上市脚步渐近，有望打开公司长期发展空间。考虑消费环境影响我们调整 2024-2026 年 EPS预测至 0.82/0.98/1.21 元，盈利预测未包含关于威士忌业务的盈利预测。2024/7/31 收盘价 17.83 元对应 P/E 分别为 22/18/15 倍，依然维持“推荐”评级。风险提示：消费环境持续疲弱的风险；威士忌上市时间、市场拓展不及预期的风险。[Table_StockCode]百润股份(002568)[Table_InvestRank]推荐(维持)分析师[Table_Authors]刘来珍：021 2025 2647：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001[Table_Market]市场数据2024-07-30股票代码002568A 股收盘价(元)16.21上证指数2,879.30总股本(万股)104,937实际流通A股(万股)71,728流通 A 股市值(亿元)116相对沪深 300 表现图[Table_Chart]资料来源：中国银河证券研究院相关研究[Table_Research]【银河食饮】公司点评_百润股份（002568）_现有业务稳健，期待新业务[Table_ReportType]公司点评请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2表 1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)3263.893436.073968.644770.36收入增长率%25.855.2815.5020.20归母净利润（百万元）809.42862.821024.551265.79利润增速%55.286.6018.7523.55毛利率%66.7070.2570.2970.35摊薄 EPS(元)0.770.820.981.21PE23.1221.6918.2614.78PB4.633.823.162.60PS5.735.454.723.92资料来源：公司公告，中国银河证券研究院[Table_ReportType]公司点评请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3附录：（一）公司财务预测表[Table_Money]资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E流动资产3048.473330.293751.944389.27营业收入3263.893436.073968.644770.36现金1878.971962.872124.582417.90营业成本1086.801022.071179.071414.39应收账款215.54190.89220.48265.02营业税金及附加176.68206.16238.12286.22其它应收款32.6138.1844.1053.00营业费用708.07824.66912.791049.48预付账款37.7840.8847.1656.58管理费用193.13240.52277.80333.93存货779.78993.681211.831492.97财务费用2.495.045.085.00其他103.80103.80103.80103.80资产减值损失0.000.000.000.00非流动资产4062.744719.295467.836314.86公允价值变动收益0.000.000.000.00长期投资0.000.000.000.00投资净收益0.030.000.000.00固定资产2563.582907.613306.153753.18营业利润1024.531074.531276.711578.24无形资产492.64492.64492.64492.64营业外收入3.824.004.004.00其他1006.521319.041669.042069.04营业外支出0.700.000.000.00资产总计7111.228049.589219.7610704.13利润总额1027.651078.531280.711582.24流动负债1998.892053.482199.102417.67所得税220.95215.71256.16316.45短期借款891.05891.05891.05891.05净利润806.70862.821024.551265.79应付账款498.95482.64556.78667.91少数股东损益-2.720.000.000.00其他608.89679.78751.27858.72归属母公司净利润809.42862.82102