新国际环境下中国对外直接投资的新动向

www.lhratings.com 研究报告 1 新国际环境下中国对外直接投资的新动向 联合资信 主权部 |程泽宇  地缘政治风险持续和美国的全球再平衡战略加速了逆全球化和贸易保护主义，欧洲在俄乌冲突爆发后加速供应链和产业链调整，对亚洲的产业“雁阵模式”造成较大冲击  目前中国产业对外转移主要采取“产品出海”、“产能出海”以及“商业模式出海”相结合的模式  国有企业对外直接投资秉承国家“走出去”战略，提前进行全球产业布局；私营企业主要基于降低成本、避免制裁和开拓新市场等原因进行对外直接投资  “一带一路”沿线国家是中国企业对外投资的重要目的地，为规避关税壁垒和地缘政治冲突，更多的中资企业选择绕道墨西哥进行对外投资  中国对外直接投资涉及领域广泛，涵盖了国民经济的全部行业大类，近年来行业结构进一步优化，绿色投资成为中国企业对外投资的重要方向  中国对外直接投资的新动向有助于消化国内过剩产能、开拓海外市场、促进产业升级，但也可能影响中国的贸易结构、经常账户结构以及外汇储备结构，此外还存在制造业空心化的风险 www.lhratings.com 研究报告 2 一、 新一轮全球产业转移的背景和路径 地缘政治风险持续和美国的全球再平衡战略加速了逆全球化和贸易保护主义，欧洲在俄乌冲突爆发后加速供应链和产业链调整，对亚洲的产业“雁阵模式”造成较大冲击 近年来，民粹主义在全球范围内尤其是西方世界有所复兴，政治极端化趋势不断加强。美国自 2018 年通过“美国优先”、关税保护、制造业回流等举措开启逆全球化节奏，美国政府相继发布多项行政法令与政策，对其在制造业、国防工业等重点领域的供应链安全、对国外依赖程度以及具体应对策略等进行了全面评估，以应对激烈的国际竞争。2022 年拜登政府实行更为严格的供应链转移计划，同年 8 月美国总统拜登签署《通胀削减法案》，出台包括高额补贴在内的大量激励措施，以推动电动汽车和其他绿色技术在美国本土的应用。 欧洲在俄乌冲突爆发后加速进行供应链和产业链调整。一方面，加快摆脱对俄罗斯能源依赖，欧洲国家政府会通过鼓励“欧盟制造”、发挥气候变化以及数字技术方面的优势，促进中高端制造业回流。另一方面，欧盟提出《绿色协议工业计划》，以增强欧洲净零工业的竞争力；德国《国家工业战略 2030》提出深化工业 4.0 战略，推动德国工业全方位升级；法国公布“再工业化”计划，提出一系列扶持绿色产业及欧洲汽车、电池制造业的措施；意大利推出“意大利制造”法案，旨在促进制造业发展及完善相关制度。 东亚地区从传统的由日本作为“头雁”的“雁阵式”产业体系，演变为以中国为主要供需价值链核心的网络拓扑结构式产业体系，中国在地区间的作用愈发凸显。但在中美“脱钩”以及中国产业升级的背景下，美国与一些亚太国家签署“印太经济框架”，意图建立将中国排除在外的世界经济秩序，导致部分在华中低端产业向“雁阵模式”下端（如印度、越南等国）迁移。整体看，虽然短时间内中国在全球供应链中的优势和粘性难以替代，但如果中美“脱钩”成为常态化，未来全球供应链存在部分中高端制造业加速回流欧美，以及部分中低端制造业向东南亚、南亚等具有人口红利国家迁移的风险。 2018 年后全球 FDI 发展进入收缩期，全球 FDI 主要从发达经济体流向发展中经济体，但发展中经济体区域分化较大，美国、日本和中国是全球前三大 FDI 流出国 国际直接投资（FDI）是全球产业布局和资本国际化的主要形式之一。20 世纪 90年代以来，FDI 的发展迎来了黄金发展期，主要经历如下三个阶段：一是 1990－2000年发展中经济体快速崛起，带动全球 FDI 迅猛增长。本阶段以亚洲新兴经济体经济腾飞为背景，全球 FDI 流量增长近 4.6 倍，占全球 GDP 的比重也大幅上升逾 2.8 个百 www.lhratings.com 研究报告 3 分点。但之后受到东南亚金融危机的影响，部分跨国公司缩减跨国并购规模，2000 年后全球 FDI 流动规模大幅回落。二是 2003－2007 年全球经济一体化增强，发达经济体加速海外布局步伐。在美联储采取宽松货币政策以及投资者信心增强的背景下，本阶段全球 FDI 流量增长约 2.8 倍，占全球 GDP 的比重上升约 2.1 个百分点。但之后受到美国次贷危机爆发的影响，2008 年后全球 FDI 流动规模大幅收缩。三是 2014－2016 年全球并购潮兴起，带动全球 FDI 短暂性复苏。受益于发达经济体并购潮的兴起，本阶段全球 FDI 流量小幅增长 35.3%，占全球 GDP 的比重小幅上升 0.8 个百分点，由于本阶段没有全球经济的强劲复苏做支撑，从上升幅度到持续时间均弱于前两次表现。 目前，全球正处于第三阶段的下行期。自 2018 年后逆全球化思潮在全球范围内兴起，全球 FDI 的发展进入收缩期。尤其是 2020 年新冠疫情暴发后，各国为防控疫情而停工停产，经济停顿造成企业减产和库存消耗，全球供应链趋于紧张，随之全球FDI 规模下跌至 0.9 万亿美元的历史新低。虽然 2021 年全球需求端强劲复苏，但供给端却出现低库存、弱生产、交通物流受阻等问题，全球供需结构进一步失衡，全球FDI 规模仅恢复至疫情暴发前的 85%左右。2022 年俄乌冲突爆发对全球能源、原材料以及食品等供应链造成较大冲击，再加上国际融资项目和跨境并购业务受融资条件收紧以及利率高企等因素影响而显著下降，全球 FDI 规模同比下滑 11.3%至 1.3 万亿美元。 数据来源：UN-CTAD，联合资信整理 图 1.1 1990—2022 年全球 FDI 变化趋势 从资金流向看，FDI 流动路径主要是从发达经济体流向发展中经济体。由于发达-4.0-2.00.02.04.06.08.00.05000.010000.015000.020000.025000.01990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年FDI流入规模FDI/GDP（右轴）实际GDP增速（右轴）（亿美元）（%） www.lhratings.com 研究报告 4 经济体跨国企业的金融交易减少，2022 年发达经济体 FDI 流量规模较上年大幅下降36.7%至 3,783.2 亿美元。发展中经济体 FDI 流量规模则稳步增长 5.9%至 9,365.9 亿美元，但区域分布差异较大，其中亚洲 FDI 流入量基本持平，且占全球 FDI 流量的接近 70%；拉丁美洲和加勒比地区 FDI 流入量同比增长超 50%至 2,080 亿美元，创历史新高；非洲地区因多数国家经济结构薄弱且易受外部冲击，FDI 流入量明显下降。 数据来源：UN-CTAD，联合资信整理 图 1.2 2021—2022 年全球 FDI 流入发展中国家的地区分布 分国别来看，美国、日本和中国是全球前三大 FDI 流出国，其中