6月企业利润点评：“两新”政策加码，或年均拉动GDP0.5%-1.0%

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2024 年 07 月 28 日 《生产平稳运行，需求结构性回暖—宏观周报》-2024.7.28 《美国经济韧性再度显现 —美国 2 季度 GDP 数据点评》-2024.7.26 《财政发力必要性提升—宏观经济点评》-2024.7.24 “两新”政策加码，或年均拉动 GDP 0.5%-1.0% ——6 月企业利润点评 何宁（分析师） 陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002 事件：(1)7 月 25 日，发改委、财政部统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新；(2)2024 年 1-6 月全国规模以上工业企业利润累计同比 3.5%，前值 3.4%；营业收入累计同比 2.9%，前值 2.9%。  设备更新和消费品以旧换新加码，或拉动 GDP 0.9%-2.0% (1)从背景来看：Q2 GDP 数据不及预期，三中全会强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，央行适时降息以及本次“两新”政策加码，符合我们 6 月以来指出的“政策加码必要性趋增”、“加强财政和货币配合，对结构性货币政策工具贴息、增加消费品以旧换新的中央补贴、适度放松 12 省融资约束”的观点。 (2)设备更新投资：对比 2022Q3 2000 亿再贷款+贴息 1%，拉动 2989 亿贷款、杠杆约 1.5 倍，本次在 4 月创设 5000 亿科创再贷款（央行指明杠杆 1.7 倍）的基础上，增加了 200 亿财政资金贴息商业银行贷款 1.5%+超长期特别国债补贴 1480亿。测算拉动设备更新贷款 0.3-1.3 万亿元，约占 GDP 的 0.2%-1.1%。 (3)消费品以旧换新：本次超长期特别国债支持消费品以旧换新 1500 亿、中央占比 90%，一方面表明政策思路和使用范围有所突破、对民生和居民消费予以倾斜，另一方面或与基建投资回报率下滑、符合要求的基建项目相对稀缺有关。对比来看，2009-2011 年汽车平均每辆补贴 1.4 万元、拉动倍数 7.7 倍，家电平均每台补贴 406 元、拉动倍数 9.1 倍。本次按家电 15%-20%补贴比例倒推杠杆约 5-7 倍，对应拉动社零 0.83-1.17 万亿，占 GDP 0.7%-0.9%。 (3)合计来看：设备更新+消费品以旧换新增量约 1.1-2.5 万亿元，合计拉动 GDP 0.9%-2.0%。假设政策效果在未来 2 年逐步释放，则年均对 GDP 的拉动收窄至[0.5%, 1.0%]。  工业企业利润改善、量有回落，“两新”政策加码或改善“弱补库”进程 (1)工业企业利润改善、量有回落。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），工业增加值贡献微降，利润增速的改善主要来源于 PPI 和利润率同比的负贡献收窄。实体经济需求不足的现状能否缓解，需重点关注设备更新和消费品以旧换新的落地效果，以及与其他增量政策的配合情况。 (2)利润分配格局保持平稳，公用事业延续增长。1-6 月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业、公用事业的 ttm 利润占比分别为 33.2%、31.7%、26.4%、8.6%，分别较前值变动了-0.2、0、-0.1、+0.3 个百分点。分行业来看，煤炭采选、化学制品、有色采选、专用设备、茶酒饮料的利润增速边际改善。 (3)库存周期：“两新”政策加码或强化“弱补库”进程的向上弹性。6 月名义库存大幅提高了 1.1 个百分点至 4.7%，但同期营收增速有转弱迹象，叠加库销比指标未能延续改善，当前库存周期可能为生产强于需求形成的累库。往后看，发改委计划“在 8 月底前将 3000 亿元左右资金全部下达”，且美联储或于 Q4 缓步进入降息周期，内外合力有利于熨平的库存周期重新开始转动。  风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 设备更新和消费品以旧换新加码，或拉动 GDP 0.9%-2.0% ................................................................................................. 3 2、 工业企业利润改善、量有回落，“两新”政策加码或改善“弱补库”进程 ..................................................................... 4 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： “两新”政策加码前后对比 ............................................................................................................................................... 3 图 2： 6 月工业企业利润改善、量有回落 .................................................................................................................................... 4 图 3： 利润当月同比小幅改善 ....................................................................................................................................................... 5 图 4： 营收当月同比边际放缓 ....................................................................................................................................................... 5 图 5： 利润改善，主要来源于 PPI 和利润率同比的降幅收窄 ......................................................................................