家用电器行业：家电消费刺激政策系列研究，以旧换新措施发布，看好估值修复机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 行业事件快评 证券研究报告 [Table_Industry] 家用电器业 2024.07.26 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_Report] 相关报告 家用电器业《家电持仓比例环比提升，家空出口延续亮眼表现》 2024.07.23 家用电器业《线上扫地机延续较好表现，铜铝价格环比下降》 2024.07.21 家用电器业《线上洗衣机和洗地机表现较好，铜价环比有所上升》 2024.07.15 家用电器业《多家公司发布业绩预告，6 月家电出口同比增长》 2024.07.15 家用电器业《拥抱业绩确定性，品牌出海高景气度延续》 2024.07.14 以旧换新措施发布，看好估值修复机会 ——家电消费刺激政策系列研究 [table_Authors] 蔡雯娟(分析师) 曲世强(研究助理) 樊夏俐(分析师) 021-38031654 021-38031025 021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.com qushiqiang028674@gtjas.com fanxiali@gtjas.com 登记编号 S0880521050002 S0880123070132 S0880523090006 本报告导读： 两部门支持家电产品以旧换新，补贴力度超预期、资金来源有保障，预计强力度政策短期内将有效拉动行业估值修复。增持。 投资要点： [Table_Summary] 事件：7 月 25 日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 补贴力度超预期，补贴资金来源有保障。2022 年以来，以京沪深等地补贴案例来看，普遍补贴力度不超过产品价格 10%；而本次措施规定补贴标准为产品销价 15%，另对购买 1 级及以上能效或水效标准的产品，额外给予商品售价 5%补贴，补贴力度在 15%-20%之间，单件不超过 2000 元，补贴力度超过市场先前预期。本次以旧换新措施之资金来源更加明确，涉及“支持家电产品以旧换新”的资金按照总体 9:1的原则实行央地共担；其中特别国债 1500 亿元将分配个六个大类，预计分配给家电约 150 亿元-300 亿元，且年末未使用额度将收回中央。我们预计地方政府将本着“先到先得、自主发挥”的原则申请补贴额度，地方配合程度及积极性预计提升。另外，中央财政安排 75 亿元，采取“以奖代补”方式继续支持废弃电器电子产品回收处理，加强以旧换新全链路流通。从投入力度上看，半年度 75 亿元较 2012-2020 年总计 219 亿元提升明显。预计家电回收链路建设完善，肩负回收指标的龙头企业有所受益。 有效拉动行业需求，尤其利好空调等耗电大件需求。如若以补贴金额150 亿元，按平均 15%补贴标准计，约能拉动对应终端需求 1000 亿元，参考社零数据，2023 年国内家用电器和音像器材类零售额 8719亿元，按半年维度政策执行到位测算，预计年化拉动效果能达到约25%。另外，考虑下半年水电费涨价预期，消费者对家电产品相关能耗敏感度提升，叠加空调消费更新周期，高达 20%的高能效补贴预计利好空调产品的消费。 投资建议：刺激力度、资金来源双重保障下，估值修复预计先行，短期超跌个股也将迎来反弹。个股方面：1）考虑高能效等级家电补贴力度更大，推荐内需受益，全渠道、全品类布局的大市值白电集团，美的集团（11.2）、海信家电（10.0x）、海尔智家（12.5x）、格力电器（6.8x）；2）短期受关税加征预期影响超跌，内销对冲改善基本面预期，叠加长期出海能力领先的黑电双雄和扫地机龙头，TCL 电子（8.7x）、海信视像（10.6x）、石头科技（15.3x）；3）受益旧房装修、厨卫等局部改造的厨电龙头、电工照明龙头，老板电器（10.3x）、公牛集团（19.1x）；4）受益电动自行车以旧换新及预期实施“电动自行车生产企业正面清单目录”政策的两轮车龙头，九号公司（31.3x）；5）受益白电产品销量提升，且与高能效相关的阀泵类零部件龙头，盾安环境（11.2x）。 风险提示：政策预期落空风险、房地产销售及竣工持续下行导致后周期需求不足风险。 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1：推荐个股估值一览（单位：元） 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS（元） PE 总市值TTM (亿元） 评级 7 月 25 日 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 000333.SZ 美的集团 59.40 4.83 5.30 5.71 12.3 11.2 10.4 4149 增持 600690.SH 海尔智家 25.29 1.76 2.02 2.27 14.4 12.5 11.1 2238 增持 000651.SZ 格力电器 37.39 5.15 5.52 5.86 7.3 6.8 6.4 2106 增持 000921.SZ 海信家电 25.72 2.05 2.57 3.01 12.6 10.0 8.5 341 增持 603195.SH 公牛集团 68.08 2.94 3.56 4.23 23.1 19.1 16.1 880 增持 002011.SZ 盾安环境 10.07 0.69 0.88 1.05 14.5 11.5 9.6 107 增持 688169.SH 石头科技 296.20 15.59 20.31 24.03 19.0 14.6 12.3 390 增持 002508.SZ 老板电器 20.23 1.84 1.96 2.13 11.0 10.3 9.5 191 增持 600060.SH 海信视像 18.82 1.61 1.78 2.12 11.7 10.6 8.9 246 增持 689009.SH 九号公司 36.60 0.83 1.17 1.51 43.9 31.3 24.3 262 增持 1070.HK TCL 电子 4.91 0.30 0.56 0.68 16.6 8.7 7.2 124 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：TCL 电子收盘价及 EPS 单位为港元。 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客