公司首次覆盖:国内汽车座椅零部件核心供应商,扩产加速未来可期
www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司首次覆盖●汽车零部件 2024 年 07 月 23 日 [Table_Title] 国内汽车座椅零部件核心供应商,扩产加速未来可期 --明阳科技(837663.BJ)公司首次覆盖 核心观点: [Table_Summary] ⚫ 明阳科技:国内汽车座椅零部件核心供应商,业绩高速增长。公司深耕汽车座椅领域六十余载,形成粉末冶金零件(PM)、自润滑轴承(DU)、传力杆(LG)、金属粉末注射成形零件(MIM)四大系列产品,2023 年 3 月于北交所上市。2023 年公司实现营业收入 2.58 亿/+24.3%、归母净利润 0.67 亿/+30.6%、销售毛利率 46.2%/+1.1pct,在汽车市场竞争激烈、整车厂向上游转嫁压力形成零部件年降惯例下,公司通过产能释放发挥规模效应完美对冲。 ⚫ 汽车座椅国内市场规模近千亿,国产替代迫在眉睫。汽车座椅主要由面套、骨架、升降器、滑轨、调角器、驱动器等核心零部件组成,消费升级下新功能不断涌现,高端车型座椅功能逐渐下沉,加热、通风、按摩、电动调节、记忆、零重力等逐渐成为标配。据观研天下数据,2022 年国内汽车座椅市场规模约976.1 亿,预计 2026 年将达 1,500 亿,四年 CAGR=11.3%。汽车座椅行业集中度较高,存在认证+技术+资金+运维四大壁垒,鉴于汽车行业竞争进一步加剧再度催生主机厂降本需求,综合运维响应速度、配套完整程度、市场消费潜力等因素,国内依然具备较强吸引力,我们看好汽车座椅领域的国产替代。 ⚫ 公司产能扩张迅速,深度绑定华域汽车。2021 年公司四大系列产品产能利用率均处于较高水平,产销率均在 100%周围徘徊,产能扩张势在必行。募投项目 2025 年末达产后,预计整体年产能增长约 102.2%,产能扩张迅速。公司主要客户多为汽车座椅领域龙头,2023 年前五大客户营业收入占比约 65.9%,公司与华域汽车自 2006 年起开始进行业务接触,合作关系紧密而稳定,目前公司已进入除丰田纺织外的其他全球 Top 5 与全部国内 Top 3 的供应链体系。 ⚫ 投资建议:我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.93/1.23/1.58 亿,EPS 分别为 0.91/1.19/1.53 元。给予公司 2025 年 13-14 倍 PE,对应每股合理估值区间为 15.47-16.66 元,首次覆盖,给予明阳科技“推荐”评级。 ⚫ 风险提示:海内外汽车座椅行业政策存在不确定性的风险;下游汽车需求修复缓慢的风险;产能扩张不及预期的风险;客户集中度过高的风险等。 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 项目 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 257.81 328.82 425.64 543.57 收入增速(%) 24.31 27.54 29.44 27.71 归母净利润(百万元) 66.53 93.46 122.90 158.41 利润增速(%) 30.59 40.48 31.50 28.89 毛利率(%) 46.19 46.40 46.68 46.83 摊薄 EPS(元) 0.64 0.91 1.19 1.53 PE(倍) 15.09 10.74 8.17 6.34 PB(倍) 2.83 2.24 1.76 1.38 PS(倍) 3.89 3.05 2.36 1.85 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 明阳科技(837663) [Table_InvestRank] 推荐 (首次) 分析师 [Table_Authors] 洪烨 :0755-83479312 :hongye_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码:S0130523060002 [Table_Market] 市场数据 2024-07-19 股票代码 837663 A 股收盘价(元) 9.66 上证指数 2,964.22 总股本(万股) 10,320 实际流通A股(万股) 3,038 流通 A 股市值(亿元) 3 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 [Table_Chart] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司首次覆盖 目 录 一、明阳科技:国内汽车座椅零部件核心供应商,业绩高速增长 .......................................................................................... 3 (一)深耕汽车座椅领域二十余载,形成四大系列产品 ......................................................................................................... 3 (二)业绩高速增长,盈利能力稳健 ........................................................................................................................................... 4 (三)股权相对集中,实际控制人合计持股约 65% ................................................................................................................. 4 二、汽车座椅国内市场规模近千亿,国产替代迫在眉睫 .......................................................................................................... 5 (一)汽车座椅包含在车身系统内,支持与鼓励政策频出 ..................................................................................................... 5 (二)海内外汽车销量回暖,汽车座椅国内市场规模近千亿 ................................................................................................. 6 (三)汽车座椅存在四大壁垒,国产替代迫在眉睫 .................................................................................................................. 7 三、公司产能扩张迅速,深度绑定
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