化工周期新起点系列3：工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期

基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13 基础化工 2024 年 07 月 25 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《VD3、VE 价格延续上调，新和成拟投资建设尼龙新材料项目—行业周报》-2024.7.21 《云母绝缘材料应用领域广阔，需求稳 步 增 长 — 新 材 料 行 业 双 周 报 》-2024.7.21 《化纤、氟化工、磷化工行业公司 2024年中报预告业绩表现亮眼，中国、印度钾肥进口大合同价出台—行业周报》-2024.7.14 工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期 ——化工周期新起点系列 3 金益腾（分析师） 蒋跨跃（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001  工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期 工业硅为典型的高能耗行业，据 SMM 数据，单吨工业硅耗电约 12000-13000 度，且需要硅煤、木炭、石油焦等碳质还原剂。供给端，据百川盈孚数据，截至 2024年 6 月，国内工业硅行业有效产能合计 693 万吨，分别较 2021 年底/2022 年底增长 33%、15%。未来工业硅行业扩产仍在继续，预计 2024-2025 年工业硅行业规划新增产能分别达到 165、160 万吨，但考虑到当前工业硅盈利承压且工业硅新增产能需经过严格审批，后续规划产能落地仍存较大不确定性。此外，未来工业硅行业供给端或存在扰动预期：（1）根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）》与《2024—2025 年节能降碳行动方案》，到 2025 年底，基准水平以下工业硅产能需要完成技术改造或淘汰退出。（2）根据《产业结构调整指导目录（2024 年本）》，在淘汰类目录方面，要求 12500 千伏安以下普通铁合金矿热电炉于 2025 年 12 月 31 日前淘汰；在限制类目录方面，要求 2×2.5 万千伏安（总容量 5.0 万千伏安）及以下普通铁合金矿热电炉，需要督促改造和禁止新建的生产能力。据百川盈孚数据，截至 2023 年国内 12500kva 及以下炉型的产能合计占比超过 45%。需求端，据百川盈孚数据，截至 2024 年 5 月，国内工业硅单月消费量 37.5 万吨，其中多晶硅、有机硅、硅铝合金消费占比分别为 61%、23%、15%。同时据百川盈孚数据，在多晶硅旺盛需求拉动下，2023 年国内工业硅表观消费量达到 319 万吨，同比增长 20%。截至 7 月下旬，工业硅价格跌至约1.24 万元/吨，已经来到行业盈亏平衡线以下，大部分生产企业已处于亏损状态，成本端支撑较强。展望未来，伴随有机硅与硅铝合金需求复苏及多晶硅需求的进一步拉动，工业硅盈利或小幅反弹。此外，重点关注工业硅供给侧扰动预期。  有机硅：行业大幅扩产，产品盈利承压 供给端，据百川盈孚数据，截至 2024 年 6 月，国内有机硅产能（折 DMC）已经达到 300 万吨/年，较 2021 年底增长 61%。同时据百川盈孚数据，预计 2024 年有机硅 DMC 新增产能 57.5 万吨，此后有机硅行业大幅扩产预计暂时告一段落。需求端，有机硅应用领域广阔，需求稳步增长。据百川盈孚数据，2023 年国内有机硅终端消费结构中，建筑、电子电器、加工制造业、纺织业作为前四大应用领域，占比分别达到 30%、27%、12%、10%。同时，2020 年至 2023 年间国内有机硅（折合 DMC）表观消费量由 118.59 万吨逐步提升至 150.24 万吨，年均复合增速达到 8.2%。2024 年 1-6 月国内有机硅（折合 DMC）表观消费量达到 80.41万吨，累计同比增长 15%。尽管有机硅终端需求稳步增长，但由于行业过去 3 年间大幅扩产，当前有机硅行业整体盈利承压。据百川盈孚数据，截至 7 月下旬，有机硅 DMC 市场均价 1.36 万元/吨，已来到行业盈亏平衡线附近。展望未来，我们认为有机硅行业投产高峰即将度过，后续伴随需求的稳步增长，其盈利也有望得到修复。  推荐及受益标的 推荐标的：合盛硅业、兴发集团。受益标的：三友化工、新安股份、东岳硅材等。  风险提示：政策执行不及预期、原材料价格大幅波动、下游需求不及预期等。 -38%-29%-19%-10%0%10%2023-072023-112024-032024-07基础化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 13 目 录 1、 工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期............................................................................................................................. 3 1.1、 工业硅为典型的高能耗行业 ......................................................................................................................................... 3 1.2、 供给端：能耗趋严或对工业硅供给产生扰动 .............................................................................................................. 4 1.2.1、 工业硅行业持续扩产，行业集中度较低 ........................................................................................................... 4 1.2.2、 工业硅产地区域性布局特征显著，关注行业供给端扰动预期 ....................................................................... 5 1.3、 需求端：多晶硅贡献主要需求增量.............................................................................................................................. 7 1.4、 小结：工业硅价格基本见底，盈利或将触底反弹 ...................................................................................................... 8 2、 有机硅：行业大幅扩产，产品盈利承压.................................................