北方铜业(000737)公司研究报告：老牌铜矿国企，增储扩产在路上

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属 证券研究报告 北方铜业（000737）公司研究报告 2024 年 07 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 24 日收盘价（元） 8.52 52 周股价波动（元） 3.98-13.59 总股本/流通 A 股（百万股） 1772/726 总市值/流通市值（百万元） 15101/6188 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -29.01%0.99%30.99%60.99%90.99%120.99%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4北方铜业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.2 -27.5 -14.9 相对涨幅（%） -5.5 -22.4 -12.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 联系人:梁琳 Tel:(021)23185845 Email:ll15685@haitong.com 联系人:谭伊珊 Tel:(021)23185638 Email:tys16246@haitong.com 北方铜业：老牌铜矿国企，增储扩产在路上 [Table_Summary] 投资要点：  老牌铜矿国企，积极推进铜矿资源增储。公司由中条山集团控股，并由山西省国资委实际控制，主营铜采矿、选矿、冶炼，自有一座矿山铜矿峪矿、两家冶炼厂，另外托管两座矿山。截至 2023 年底，公司铜矿峪矿（100%权益）保有铜矿石资源量 2.2 亿吨，铜金属 133 万吨，地质平均品位 0.61%，铜矿采用自然崩落法，采矿成本接近露天开采。公司推进深部与外部的资源扩张，正加速推进深部资源勘探，有望增加 3 亿吨铜矿石储备，为公司发展提供可靠的资源保障。  公司矿产铜产量有望继续提升。公司目前年开采矿石量约 900 万吨，2023年公司矿产铜产量为 4.32 万吨，均由公司全资的铜矿峪矿贡献。此外，公司托管了控股股东下属的胡家峪铜矿及篦子沟铜矿，其 23 年矿产铜产量分别为4492 吨和 3319 吨，合计生产 7811 吨铜（上市公司享有其全部采购权）。根据公司在上市时的承诺，在满足一定条件下，两个托管的铜矿将注入上市公司。据公司年报，2024 年公司计划矿产铜产量 4.2 万吨，若两个托管铜矿注入，预期未来公司矿产铜产量将进一步提升；此外公司积极推进铜矿资源增储，落地后，有望支撑铜矿峪矿进一步扩产。  供需紧张关系有望延续，铜价格中枢或持续抬升。2024 年以来供应趋紧驱动国际铜价大幅上涨，24Q2 LME 铜现货结算价均价为 9753 美元/吨，较 23 年均价+15.0%。宏观层面，我们认为，随着美联储逐渐步入降息周期，同时国内在稳增长政策支持下，大宗商品价格继续有望走强，铜价有望维持偏强。  铜价上涨或助力存货重估，24 年公司业绩有望充分释放。2023 年公司矿产铜 4.32 万吨，单吨净利约为 1.6 万元/吨。2023 年沪铜均价 6.8 万元/吨，24Q2沪铜均价 8.0 万元/吨，若全年均价按 Q2 均价测算，我们推测，2024 年公司矿产铜单吨净利约 2.4 万元/吨，预计全年公司矿产铜贡献净利润有望超过 10亿元。因公司冶炼产能扩张，2023 年底积极储备铜原料以应对生产所需，公司 23 年末存货达到 47.9 亿，同比+185%，我们认为，伴随铜价走强，存货有望增值从而增厚业绩弹性。中长期看，我们认为，铜供需紧张难以快速解决，未来铜价中枢有望持续高位，从而支撑公司的中长期业绩。  盈利预测与估值。我们预计未来三年公司将受益于铜价格上涨，同时公司积极增储扩产，业绩有望持续释放，预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.64、0.74和 0.84 元/股。参考可比公司估值水平，考虑到公司积极增储扩产业绩具备一定成长性，给予 2024 年 15-16 倍 PE 估值，对应合理价值区间 9.61-10.25元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。铜价格波动风险；宏观经济不及预期；下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10677 9323 24967 28194 28930 (+/-)YoY(%) 7.2% -12.7% 167.8% 12.9% 2.6% 净利润（百万元） 555 619 1135 1314 1493 (+/-)YoY(%) -33.7% 11.6% 83.4% 15.7% 13.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.31 0.35 0.64 0.74 0.84 毛利率(%) 11.9% 14.5% 9.0% 9.0% 9.6% 净资产收益率(%) 12.1% 12.7% 18.9% 17.9% 16.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃北方铜业（000737）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 关键产品产量销量假设：据公司 23 年年报，2024 年计划主要产品产量：矿山处理矿量 900 万吨，铜精矿含铜 4.2 万吨，阴极铜 32.5 万吨，硫酸 116 万吨，金锭 5.18 吨，银锭 82.7 吨。我们假设 2024-2026 年矿山处理量 900/900/900 万吨，对应矿产铜精矿 4.2/4.2/4.2 万吨，假设 2024-2026 年阴极铜产量 30/32/32 万吨。假设销量同产量。 关键价格假设：宏观面上，我们认为，随着美联储降息周期渐进，同时国内在稳增长政策支持下，大宗商品价格有望走强。供需层面，全球铜供需仍偏紧。综上所述，我们预计铜价将维持偏强运行，我们预测 24-26 年公司铜产品销售价格（含税）分别为 8.0/8.4/8.7 万元/吨。 表 1 北方铜业分业务盈利假设（百万元） 业务 2023 2024E 2025E 2026E 阴极铜 收入（百万元） 7973 21286 24213 24940 成本（百万元） 6789 19409 22058 22549 毛利（百万元） 1184 1877 2155 2390 毛利率(%) 14.9% 8.8% 8.9% 9.6% 贵金属 收入（