首次覆盖报告：管理效率优化，钦州基地打开发展新格局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华谊集团（600623.SH）首次覆盖报告 管理效率优化，钦州基地打开发展新格局 2024 年 07 月 24 日 ➢ 公司是上海国资下属的大型化工集团。上海华谊集团股份有限公司是上海市国资委下属的大型国有控股上市公司，是上海华谊控股集团有限公司的核心子公司。母公司上海华谊控股是由上海市政府国有资产监督管理委员会授权，通过资产重组建立的大型化工企业集团。公司主要从事能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务，并已基本形成“制造+服务”双核驱动的业务发展模式，以及上下游产业链一体化发展体系。2023 年公司实现主营收入403.84 亿元，实现利润总额 15.65 亿元，归属于母公司净利润 9.05 亿元。 ➢ 公司近年管理效率和人效提升显著。2019-2023 年的 5 年间，公司业务保持稳健增长，同期公司员工总数却呈下降趋势，从 2019 年的 13020 人，下降至10774 人，人数下降幅度达 17%。同期公司人均创收从 290.56 万元，提升至383.58 万元，上升幅度达 32%。近 5 年中主要是生产人员和行政人员数量有所下降，2019-2023 年间，生产人员数量从 9660 人，下降至 8223 人，下降幅度达 15%，行政人员从 1681 人下降至 876 人，而同期技术人员则有 11%的增长。经过数年调整，公司人员效率提升、人员结构优化显著。 ➢ 广西华谊一体化基地打开公司发展新格局。长期以来，公司精细化工等业务在上海地区受制于土地和环境容量等方面资源相对紧张。自 2019 年开始，公司在广西钦州石化园区规划了一体化产业基地，目前已经建成投产 75 万吨/年PDH、40 万吨/年丙烯酸、40 万吨/年丙烯酸丁酯等项目，另有阻聚剂、100 万吨/年甲醇制烯烃、30 万吨/年 EVA 等众多新项目在建设之中。公司广西基地发展容量充裕，已规划投资已超过 300 亿元，该基地将成为公司拉动各板块业务的重要支撑和引擎。 ➢ 投资建议：公司是上海市国资委下属的大型化工集团企业，在能源化工、绿色轮胎、精细化工、先进材料等领域都有较强竞争优势和自主创新能力。经过多年的持续管理优化，公司内部人员效率得到大幅提升，公司在广西钦州实施的一体化基地项目将为公司发展开辟全新天地。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.97、16.46、17.11 亿元，EPS 分别 0.51、0.77、0.80 元，现价（2024 年 07 月 23 日）对应 PE 分别为 12x、8x、7x。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）项目建设进度不及预期的风险；2）重点产品价格下滑的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41,327 42,953 48,031 49,293 增长率（%） 6.1 3.9 11.8 2.6 归属母公司股东净利润（百万元） 905 1,097 1,646 1,711 增长率（%） -29.3 21.2 50.1 3.9 每股收益（元） 0.42 0.51 0.77 0.80 PE 14 12 8 7 PB 0.6 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 07 月 23 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 6.01 元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 费晨洪 执业证书： S0100122080022 邮箱： feichenhong@mszq.com 华谊集团(600623.SH)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 华谊集团是上海国资下属大型化工集团 .................................................................................................................... 3 2 能源化工：为上海吴泾和安徽芜湖化工园区配套合成气和基础化工原料 .................................................................... 7 3 绿色轮胎：拥有双钱、回力等多个知名轮胎品牌 ...................................................................................................... 9 4 精细化工：现有业务以丙烯酸酯为核心，广西华谊打开发展新格局 ........................................................................ 11 5 化工服务：以贸易业务为主 ................................................................................................................................... 14 6 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 15 6.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 15 6.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 16 6.3 投资建议 .....................................................................................