2024年6月宏观数据解读-二季度宏观经济：关注金融对经济的影响

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2024 年 07 月 15 日 二季度宏观经济：关注金融对经济的影响 ——2024 年 6 月宏观数据解读 核心观点 据国家统计局数据，二季度 GDP 同比增长 4.7%，供给端修复较快，受近期市场波动、净息差收窄等影响，我们认为金融业增加值的增速或边际承压。6 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.3%，核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显。服务业方面保持平稳增长态势，有效需求不足、企业经营压力较大等制约服务业向好的因素依然存在。我们认为，2024 年 6 月基本面延续修复态势，在市场内生动能企稳以及稳增长政策发力的情况下，经济总体处于向潜在增长中枢回归的过程，经济回升的持续性较好。 大类资产方面，围绕统筹发展与安全的主线，我们建议关注三大方向：一是资产荒背景下的高股息红利类资产，二是上游资源品有望形成量价齐升的行情，三是发展与安全融合的相关领域。固定收益方面，预计 10 年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，下半年 10 年国债到期收益率的低点可能触达 2.2%左右，利率较难出现超预期上行。 ❑ 6 月工业生产积极，关注服务业边际走弱 6 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.3%，较前值有所回落，环比增长0.42%，略好于我们预期及市场预期。我们认为，除基数影响外，上半年工业增长超预期强劲，为完成工业稳增长以及全年 GDP 相关增长目标奠定良好基础。从节奏上看，工业稳增长前置发力对上半年工业生产有较强支撑，但若经济出现超预期下行风险，工业稳增长或可能再次发力。 二季度服务业增加值增速（4.2%）较一季度（5.0%）明显回落，我们认为，服务业增加值增速走弱的或受到金融业增加值增速波动影响，此外有效需求不足使得消费相关服务业增速有待提升。 ❑ 6 月社零增速回落，三大因素形成拖累 6 月社会消费品零售总额同比+2%（前值+3.7%，2023 年同比+3.1%），低基数情况下社零仍显疲弱。结构上，一方面，受刚性需求和暑期出行的影响，粮油食品、餐饮、烟酒等保持较强的韧性。但另一方面，高社交属性消费、汽车消费疲软和政策力度不及预期，拖累社零数据修复。其一，618 消费大促活动退坡，高社交属性消费走弱；其二，汽车销售量回落，受降价影响汽车零售额疲软，价格竞争导致消费者对汽车购买持有观望态度；其三，房地产和消费品以旧换新政策发力有待观察。我们认为，价格竞争导致的汽车销售量回落，以及以旧换新政策不及预期进而拖累地产后周期消费修复，在下半年仍会持续演绎，预计将对全年社零形成拖累，基于此，我们下调全年社零增速至+4.5%。 ❑ 6 月固定资产投资增速稳中趋缓，制造业资本开支保持较强韧性 2024 年 1-6 月全国固定资产投资（不含农户）增速为 3.9 %，扣除价格因素影响，同比增长 5.6%。分领域看，制造业投资增长 9.5%，基础设施投资（统计局口径）增长 5.4%，房地产开发投资下降 10.1%。根据我们测算，6 月当月固定资产投资（不含农户）增速为 4.0%，其中制造业投资增长 9.3%，基础设施投资（统计局口径）增长 4.6%，房地产开发投资下降 10.1%。值得关注的是，设备工器具购置延续涨势，是资本开支的重要支撑。我们认为技术改造投资将成为投资需求的增量弹性来源。2024 年上半年设备工器具购置投资同比增长 17.3%，拉动固定资产投资增长 2.1 个百分点，贡献率达 54.8%；制造业技术改造投资增长 10.0%，高于制造业投资 0.5 个百分点。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 研究助理：王瑞明 wangruiming@stocke.com.cn 相关报告 1 《6 月出口巩固向好势头，关注“性价比红利”》 2024.07.13 2 《6 月金融数据：央行多目标政策诉求较多》 2024.07.13 3 《6 月出口巩固向好势头，关注“性价比红利”》 2024.07.13 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 6 月就业形势保持平稳，政策发力青年就业 6 月全国城镇调查失业率为 5.0%，前值 5.0%，符合我们预测，随着经济生产的恢复，失业率向 2017-2019 年的中枢水平回归，二季度失业率为 5.0%。一方面，高校毕业生等青年群体就业是政策支持的重中之重，就业政策多措并举提前布局缓解毕业季就业压力。另一方面，从行业结构来看，劳动密集度高的服务业持续恢复，为稳定扩大就业提供了支撑，批发零售、住宿餐饮、交通运输、信息传输等服务行业就业人数同比增加较多。 ❑ 风险提示 1）美国大选背景下，中美博弈或加剧 2）巴以冲突外溢，或导致中东局势持续紧张 3）朝韩冲突升级存在隐忧 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 二季度宏观经济维持良好恢复态势 ........................................................................................................... 5 2 工业积极服务走弱，金融或是扰动主因 ................................................................................................... 5 3 社零增速回落，三大因素形成拖累 ........................................................................................................... 7 4 投资需求增速边际放缓，制造业继续挑大梁 ........................................................................................... 8 4.1 制造业投资是投资侧的主要支撑 .....................................................................................................................................