非银金融行业专题报告：转融资利率下调细则放松，利好两融影响有限

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo]证券研究报告|非银金融 转融资利率下调细则放松，利好两融影响有限 强于大市（维持） ——非银金融行业专题报告日期：2019 年 08 月 19 日[Table_Summary]行业核心观点： 近日证金公司下调转融资利率，交易所修订《融资融券交易实施细则》投资要点： ⚫ 交易所修订两融交易实施细则，有助于激发市场活力：主要内容包括取消了最低维保比例不得低于 130%的限制、将其他证券等资产纳入维保比例计算公式，两融标的由 950 只扩容至 1600 只。此次修订有利于提升两融业务市场化程度，引导资金入市，激发市场活力。 ⚫ 我国两融市场不断发展和规范，主要受市场和政策影响：经历了十几年的发展，我国两融余额从 2010 年底的 100 余亿元，增长到 2015年中旬的超两万亿，目前维持在万亿的水平，占沪深流通市值比例由不到 0.3%提升到超过 4%，目前维持在 2%左右；整体风险可控，市场平均担保比例在 215%-347%之间波动；在担保物中股票占比在 90%以上。近十年虽然相关政策在提升客户门槛、保证金折算率下调、融券交易 T+1、提升初始保证金比例等方面有所收紧，总体上看两融市场规则不断放松、两融标的持续扩容、市场化程度逐渐加深。市场表现是影响两融余额最为重要的因素，同时两融标的扩容和相关政策的放松长期看也对两融市场有提振作用，但在市场较弱的情况下对两融规模的提升效应较为有限。 ⚫ 转融资利率下调，有利于降低两融成本但影响有限：近日证金公司整体下调转融资费率 80BP。转融资余额的影响因素较多，既与两融市场有关，也受到转融资利率与券商两融资金成本对比的影响。自2012 年转融资业务开展以来，在 2013 年 9 月占融资比例达到高峰为20.83%，之后呈现持续下降的趋势，2019 年 7 月占比仅为 2.92%。我们认为主要原因是券商融资渠道拓宽、转融资利率较高、两融市场收缩资金宽裕等。此次转融资利率下调后，对于部分资金成本较高的中小券商而言，有利于降低两融业务的资金成本。 ⚫ 投资建议：我们预计两融细则的调整有望带来市场回暖和两融占比提升，基于两融规模提升 20%，两融利差增加 0.80pct 的假设下，不考虑其他因素，预计增厚行业净利润的幅度仅为 1.09%，增厚上市券商的净利润幅度在 0.48%-2.11%之间，主要是由于两融利息净收入在券商营收中占比较小。因此我们更加关注两融细则修订和转融通资金利率下调带来市场的回暖程度，进而带来的经纪、自营等业务的增长幅度。在近期诸多利好政策下，我们看好市场未来的表现，且考虑 2018 年下半年低基数影响，在中性假设下，我们预计全年证券行业将依旧保持较高业绩增速，目前券商板块 PB 在 1.6X，配置价值有所提升，且长期看有望享受资本市场的改革红利，我们维持证券行业“强于大市”投资评级，考虑目前政策扶优限劣趋势依旧，仍推荐大型龙头券商。 ⚫ 风险提示：外围摩擦超预期、市场震荡超预期、海外投资风险 [Table_IndexPic]非银金融行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019 年 08 月 16 日 [Table_DocReport]相关研究 万联证券研究所 20190815_公司半年报点评_AAA_中国平安 2019 年中报点评 万联证券研究所 20190812_非银金融行业周观点(8.05-8.09)_风控计算标准和两融政策放松，关注后续市场改善 万联证券研究所 20190812_行业动态跟踪_AAA_风控计算标准修订，利好高评级券商资本释放 [Table_AuthorInfo]分析师: 张译从 执业证书编号： S0270518090001 电话： 010-66060126 邮箱： zhangyc1@wlzq.com [Table_AssociateInfo]研究助理： 孔文彬 电话：021-60883489 邮箱：kongwb@wlzq.com -10%2%14%26%37%49%非银金融沪深300证券研究报告 行业专题报告 行业研究 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn)万联证券 证券研究报告|非银金融 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 15 页 目录 1、两融交易细则修订，有助于提高两融市场化程度和活力 ......................................... 3 2、两融交易细则经历多次调整，促进两融市场不断规范 ............................................. 3 1.1 试点阶段：2010 年正式开始试点，年底两融余额破百亿 ........................................ 3 1.2 正式推出：2011 年两融交易细则颁布，两融业务正式启航 .................................... 3 1.3 多次修订和完善：2013-2015 年历经多次修订，形成较为完善的版本 ................... 4 1.1.1 2013 年 3 月发布关于限售股份的补充通知 ............................................................. 4 1.1.2 2014 年 2 月完善了两融规模限制的监控指标 ......................................................... 4 1.1.3 2015 年 5 月大幅修订，包括允许展期、拓宽融券资金的用途等 ......................... 5 1.1.4 2015 年 8 月将融券变为“T+1”，提高融资保证金比例 ........................................... 8 1.1.5 2016 年 12 月将超高风险股票折算率调至 0，要求券商每日动态调整折算率 .... 8 3、两融规模持续增长，受市场和政策等因素影响 ......................................................... 8 3.1 我国两融市场不断扩容，平均担保比例维持高位 ..................................................... 8 3.2 两融规模主要与市场相关，也受到政策变化影响 ..................................................... 9 3.2.1 近十年两融政策部分收紧但整体上放松，市场化程度不断加深 .......................... 9 3.2.2 两融规模主要与市场相关，也受到政策变化影响 ................................................ 10 4、转融资利率下调，有利于降低两融成本但影响有限 ............