6月金融数据点评：信贷承压拖累社融，关注后续降准降息的可能性

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 07 月 15 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 月金融数据点评：信贷承压拖累社融，关注后续降准降息的可能性 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524070001 投资要点： 社融存量增速再度回落。6 月新增社融 3.3 万亿，同比少增 9283 亿，社融存量增速环比回落 0.3 个百分点至 8.1%。结构上看，政府债券是主要支撑项；而人民币贷款同比少增则是主要拖累项。 企业、居民部门同比均少增。企业部门当月新增短贷 6700 亿、中长贷9700 亿，分别少增 749 亿和 6233 亿。一方面，与核算方法优化后，供给偏谨慎有关，这一点结合票据冲量有所缓解也可以看出；另一方面，实体融资需求仍有待改善。6 月制造业 PMI 仍在荣枯线下徘徊，主要分项均有不同程度回落，需求不振带动生产转弱，企业资本开支意愿偏低的特征仍较为明显。居民部门新增短贷 2471 亿、中长贷 3202 亿，分别少增2443 亿和 1428 亿。6 月主要城市商品房销售边际改善，但居民中长贷同比表现仍然偏弱，或更多与提前还贷相关。存量与新增房贷利差走阔，导致居民早偿意愿有所抬升，对居民中长贷形成一定压制。 M1、M2 增速继续回落。M1 当月增速环比续降 0.8 个百分点至-5.0%；M2 当月增速环比续降 0.8 个百分点至 6.2%；一是资金活化程度较低拖累M1。单位活存当月环比继续下滑 0.9 个百分点至-8.0%，或指向受禁止“手工补息”影响，企业活存向理财、货基等转移的行为继续演绎；二是财政发力偏慢拖累 M2。6 月居民和企业存款新增延续弱于季节性的态势，同比分别少增 5336 亿和 1 万亿，而财政存款当月同比多增 2303亿，指向财政存款向居民、企业转化仍然偏慢。 财政发力或主导下半年信用扩张，货币政策调控或更重视价格型目标。受“供给端规则改变”+“需求端有待改善”的影响，6 月信贷继续承压拖累社融同比转负。往前看，一是经济高质量发展转型下，信贷对经济驱动力减弱，财政发力或主导下半年的信用扩张。在广义财政支出“补进度”诉求下，国债和专项债下半年仍有望加速发行，实物工作量或将拉动有效需求，带动实体融资意愿回升；二是关注后续降准降息的可能性。一方面，近期央行多次提及弱化“规模情节”，有意引导市场淡化对数量目标的关注；另一方面，央行创设临时正逆回购，框定了利率走廊；预计下半年货币政策调控或更加注重价格型中介目标，降准降息均有一定概率。 风险提示：经济复苏不及预期，房地产等重点领域风险扩大，政府债发行不及预期，流动性超预期收紧。 相关报告 美国 6 月 CPI 点评：通胀回落再超预期，市场预期震动 2024.07.12 美国 6 月非农点评：美国就业市场趋势性放缓 2024.07.08 2024 年中宏观展望：固本培元，如日之升 2024.07.03 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 社融：信贷继续承压，社融存量增速环比再度回落 ...................................................... 4 2. 信贷：企业、居民同比均少增 ....................................................................................... 5 3. M1、M2 增速续降 .......................................................................................................... 7 3.1 资金活化程度较低拖累 M1，财政发力偏慢拖累 M2 ............................................ 7 3.2 关注国债和专项债发行形成的实物工作量以及降准降息的可能性 ....................... 9 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 社融同比再度少增（亿元） .................................................................................... 4 图 2 政府债券是主要支撑（亿元） ................................................................................ 5 图 3 国债净融资同比持续多增 ........................................................................................ 5 图 4 专项债发行节奏再度放缓 ........................................................................................ 5 图 5 城投债净融资延续同比少增 .................................................................................... 5 图 6 6 月新增人民币贷款（亿元） .................................................................................. 6 图 7 表内票据冲量规模环比走低（亿元） ...................................................................... 6 图 8 企业部门中长期贷款同比少增（亿元） .................................................................. 7 图 9 企业部门短期贷款同比少增（亿元） ...................................................................... 7 图 10 6 月制造业 PMI（%） ........................................................................................... 7 图