天孚通信(300394)业绩增长超预期，海外产能持续扩充

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 07 月 21 日 强烈推荐（维持） 业绩增长超预期，海外产能持续扩充 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：91.21 元 事件：7 月 17 日公司发布 2024 年半年报业绩预告。公司业绩实现高速增长，2024 年 H1 归母净利润 6.30-6.77 亿元，同比增长 167%-187%，扣非净利润6.17-6.64 亿元，同比增长 173.56%-194.48%，业绩超预期。 ❑ 受益于 AI 数据中心建设有源和无源产品线营收增长，公司业绩超预期。2024年 H1 归母净利润 6.30-6.77 亿元，同比增长 167%-187%，扣非净利润6.17-6.64 亿元，同比增长 173.56%-194.48%。对应 Q2 归母净利润 3.51-3.98亿元，同比增长 144.15%-96.21%，环比增长 25.95%-42.88%。预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响约为 0.13 亿元。业绩高速增长主要因为 AI 发展和算力需求增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，带动公司有源和无源产品线营收增长，业绩超预期。 ❑ 人员及物料阶段性矛盾缓解，海外需求放量支撑业绩高速增长。公司一季度出现的暂时性产能缺口得到缓解，随着公司生产良率提升，高速率产品产能利用率提升，产能持续提升满足客户交付需求。海外 AI 基础设施建设资本开支持续增加，光器件作为 AI 数据中心关键互联器件有望直接受益。 ❑ 泰国厂房开始试生产，海内外多生产基地布局支撑产能。根据公司公告，公司在泰国建设的一期生产基地厂房于五月下旬开始样品交付。随着公司泰国厂房投入运营公司产能准备更加充分，提高了公司参与全球化业务的综合竞争力。公司未来根据客户的认证进度加快海外业务的扩产，实现国内以江西生产基地为主，国外以泰国生产基地为主的多生产基地的布局。 ❑ 投资建议：公司深度受益于 AI 爆发带来的高速率光模块及光引擎需求增长。随着公司泰国厂房投入运营公司产能准备更加充分。凭借公司出色的管理能力和高速率领域前瞻的技术储备，有望持续获得行业的超额收益。我们上调盈利预测，预计公司 2024/25/26 年实现营业收入 41.09/64.84/84.29 亿元，同比增长 112%/58%/30%；实现归母净利润 15.04/23.12/30.19 亿元，同比增长 106%/54%/31%。维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：AI 及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1196 1939 4109 6484 8429 同比增长 16% 62% 112% 58% 30% 营业利润(百万元) 451 862 1756 2690 3507 同比增长 31% 91% 104% 53% 30% 归母净利润(百万元) 403 730 1504 2312 3019 同比增长 32% 81% 106% 54% 31% 每股收益(元) 0.73 1.32 2.72 4.17 5.45 PE 125.4 69.2 33.6 21.9 16.7 PB 19.2 15.8 11.7 8.5 6.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 554 已上市流通股（百万股） 503 总市值（十亿元） 50.5 流通市值（十亿元） 45.9 每股净资产（MRQ） 6.3 ROE（TTM） 26.3 资产负债率 12.5% 主要股东 苏州天孚仁和投资管理有限公司 主要股东持股比例 38.11% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 38 19 相对表现 -8 30 27 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《天孚通信（300394）—高速光引擎带动营收高速增长，海外产能布局蓄势待发》2024-04-24 2、《天孚通信（300394）—业绩超预期 ， 高 速 率 光 引 擎 加 速 出 货 》2024-01-21 3、《天孚通信（300394）—股权激励落地，中长期信心凸显》2023-12-25 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 刘浩天 S1090523070005 liuhaotian@cmschina.com.cn -50050100Jul/23Nov/23Mar/24Jun/24(%)天孚通信沪深300天孚通信（300394.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：天孚通信历史 PE Band 图 2：天孚通信历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 35x55x70x90x105x020406080100120140160180200Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23Jan/24(元)9.4x12.9x16.4x19.9x23.5x020406080100120140160Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23Jan/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2169 3045 4334 6264 8458 现金 673 1864 2399 3439 4916 交易性投资 882 436 436 436 436 应收票据 18 4 8 13 16 应收款项 305 425 866 1367 1777 其它应收款 1 2 5 8 11 存货 186 256 496 807 1048 其他 104 58 123 195 254 非流动资产 732 853 1075 1266 1429 长期股权投资 8 8 8 8 8 固定资产 592 616 848 1046 1216 无形资产商誉 80 79 71 64 57 其他 52 150 149 148 147 资产总计 2901 3898 5409 7530 9887 流动负债 233 504 906 1392 1770 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 116 277 577 938 1219 预收账款 34 84 174 284 369 其他 83 143 155 170 182 长期负债 31 31 31 31 31 长期借款 0 0 0 0 0 其他 31 31 31 31 31 负债合计 264 535 937 1423 1801 股本 394 395 395 395 395 资本公积金 1046 1073 1073 1073 1073 留存收益 1186 1724 2833 4468 6447 少数股东权益 11 171 171 171 171 归属于母公司所有者权益 2626 3193 4302 5937 7915 负债及权益