公司深度报告：国内滚针轴承龙头，汽车+机器人打开成长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司深度报告●汽车零部件 2024 年 07 月 14 日 [Table_Title] 国内滚针轴承龙头，汽车+机器人打开成长空间 --苏轴股份（430418.BJ）公司深度报告 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 苏轴股份：国内滚针轴承行业龙头，营收净利双升。公司深耕滚针轴承领域六十余载，2021 年 11 月于北交所上市。公司产品分为滚针轴承与滚动体两大类，2023 年公司实现营业收入 6.36 亿/+13%、归母净利润 1.24 亿/+48.3%、综合毛利率 36.7%/+3.8pct，产品结构迭代升级，拉开增长斜率。实际控制人苏州市国资委持股 14.3%，公司参股联利精密防范滚动体的供应风险。 ⚫ 轴承是“机械的关节”，紧抓设备与消费品更新机遇转型升级。滚针轴承行业上游包括特种钢材、铜材、非金属材料等原材料供应商与轴承加工设备、检测仪器提供商，中游滚针轴承制造价值量占比约 30.2%，据觅途咨询数据，2023年国内轴承的下游应用占比中，汽车约 43%为最高。据 Precedence Research 统计，2023 年全球轴承市场规模约 1,340 亿美元/+2.9%。竞争格局上，据观研天下数据，2022 年八大轴承巨头全球市占率约 75%，国内形成中大型以上轴承国产产量不足 9%。大规模设备更新与消费品以旧换新，多个轴承下游领域受益，机器人轴承主要分布于减速器与丝杠，高弹性推动产业转型升级。 ⚫ 公司汽车+机器人轴承打开成长空间，客户资源优质。公司汽车发动机平衡轴系统用滚针轴承、汽车智能转向统半刚性复合轴承等研发项目打破海外技术垄断，机器人谐波减速器用超薄精密滚针轴承技术上限可与外资比肩。公司客户资源优质，与多个全球头部汽车 Tier 1 企业紧密合作，2023 年公司海外营业收入占比 42.3%，连续三年修复，海外销售毛利率 41.7%，较国内高出8.7pct。此外，2023 年公司还通过了大众 VW50015 材料放行认可，与中国商飞达成飞机机体滚轮轴承开发意向，综合实力与品牌形象进一步提升。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.45/1.79/2.2 亿，EPS 分别为 1.07/1.32/1.62 元。综合相对估值法与绝对估值法，公司最终每股合理估值区间为 19.80-20.13 元，首次覆盖，给予苏轴股份“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：海内外轴承行业政策存在不确定性的风险；上游钢材等原材料价格上涨超预期的风险；下游汽车、家电、机械等领域需求修复缓慢的风险等。 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 项目 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 636.37 769.21 935.34 1,129.79 收入增速（%） 12.96 20.87 21.60 20.79 归母净利润（百万元） 124.18 144.95 178.97 219.73 利润增速（%） 48.34 16.73 23.47 22.77 毛利率（%） 36.67 36.88 37.14 37.41 摊薄 EPS（元） 0.92 1.07 1.32 1.62 PE（倍） 13.65 11.70 9.47 7.72 PB（倍） 2.39 1.98 1.64 1.35 PS（倍） 1.90 2.20 1.81 1.50 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 苏轴股份(430418) [Table_InvestRank] 推荐 (首次) 分析师 [Table_Authors] 洪烨 ：0755-83479312 ：hongye_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523060002 范想想 ：010-80927663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518090002 [Table_Market] 市场数据 2024-07-12 股票代码 430418 A 股收盘价(元) 12.52 上证指数 2,971.30 总股本(万股) 13,541 实际流通A股(万股) 7,160 流通 A 股市值(亿元) 9 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 [Table_Chart] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司深度报告 目 录 一、苏轴股份：国内滚针轴承行业龙头，营收净利双升 .......................................................................................................... 3 （一）深耕滚针轴承领域六十余载，产品品类齐全 .................................................................................................................. 3 （二）营收净利双升，控费卓有成效 ........................................................................................................................................... 5 （三）地方国资背景股权相对分散，设立德国子公司加快国际化进程 ................................................................................ 6 二、轴承是“机械的关节”，紧抓设备与消费品更新机遇转型升级 ........................................................................................ 6 （一）滚针轴承制造环节收益较高，国内市场规模增长快于全球 ......................................................................................... 6 （二）大规模设备更新与消费品以旧换新，多个轴承下游领域受益 ...................................................................................10 （三）轴承是机器人关键组件，高弹性推动产业转型升级 ..........................................................................................