通行宝(301339)公司研究报告：领先的智慧交通供应商，紧抓车路云产业机遇，股东优势显著

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务 证券研究报告 通行宝（301339）公司研究报告 2024 年 07 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 18 日收盘价（元） 20.18 52 周股价波动（元） 11.16-27.20 总股本/流通 A 股（百万股） 407/120 总市值/流通市值（百万元） 8213/2422 《 商 用 车 主 动 安 全 领 跑 者 》2020.06.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -47.13%-35.13%-23.13%-11.13%0.87%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4通行宝海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.6 3.3 28.8 相对涨幅（%） -4.9 7.6 30.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:杨林 Tel:(021)23183969 Email:yl11036@haitong.com 证书:S0850517080008 分析师:杨蒙 Tel:(021)23185700 Email:ym13254@haitong.com 证书:S0850523090001 联系人:朱瑶 Tel:(021)23187261 Email:zy15988@haitong.com 联系人:杨昊翊 Tel:(021)23185620 Email:yhy15080@haitong.com 领先的智慧交通供应商，紧抓车路云产业机遇，股东优势显著 [Table_Summary] 投资要点：  全国领先的高速公路及城市交通智慧交通平台化解决方案供应商。公司主营业务为（1）以 ETC 为载体的智慧交通电子收费业务，包括 ETC 发行与销售、电子收费服务业务等，重点拓展高速公路、城市交通收费及管理系统的建设与运营；（2）以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务，主要包括智慧交通运营管理的系统软件开发、综合解决方案和系统技术服务；（3）智慧交通衍生业务，主要为以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，融合车辆加油、路域经济、养车用车等车生活，开展 ETC 生态圈业务。  江苏省唯一经授权的 ETC 发行机构，控股股东为江苏交通控股。公司的智慧交通电子收费业务以 ETC 为载体，开展 ETC 发行销售及电子收费业务，公司为江苏省唯一经授权的 ETC 发行机构，2023 年，公司共发展 ETC 用户206.79 万个，占当年全国发行数量的 10.17%。  智慧交通运营管理系统业务持续深耕云平台，产品种类丰富。公司聚焦智慧交通指挥调度、运营服务、综合管理三大业务场景，已形成“畅行高速、品质高速、智慧高速”三大服务主题、“调度、收费、养护、服务、综管、数智”六大产品体系、十余个数字交通云服务产品，其主要面向交通运输管理相关政府机构、路桥企事业单位、交警及其他执法单位等。公司智慧交通产品主要有：调度云等系列云控平台产品、AI 视频分析云控平台、高速大脑云控平台、国资云、自由流云收费解决方案、收费机器人、SD-WAN 智能组网技术服务以及数字孪生业务等。2023 年新增的主要产品及收入：国资云 1190 万元、高速大脑云控平台 1036 万元、AI 视频分析云控平台 1920 万元、收费机器人 1120 万元、数字孪生业务 1784 万元。  业绩稳步增长，运营管理业务占比提升。2023 年，公司实现收入 7.42 亿元，同比增长 24%；归母净利润 1.91 亿元，同比增长 27%。2024 年一季度，公司实现收入 1.53 亿元，同比增长 15%；归母净利润 0.45 亿元，同比增长 10%。2021-2023 年，智慧交通电子收费业务收入占比分别为 61%、51%和 51%；交通运营管理业务收入占比分别为 37%、47%和 46%，运营管理业务占比在提升。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 597 742 915 1237 1669 (+/-)YoY(%) 0.6% 24.2% 23.4% 35.1% 34.9% 净利润(百万元) 151 191 218 305 414 (+/-)YoY(%) -19.7% 26.7% 14.4% 39.7% 35.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.37 0.47 0.54 0.75 1.02 毛利率(%) 48.4% 47.0% 47.6% 47.2% 46.7% 净资产收益率(%) 6.1% 7.3% 7.7% 9.7% 11.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃通行宝（301339）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  发布 2024 年股权激励计划，员工覆盖面广。2024 年 7 月 2 日，公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案修订稿）》，采取的激励工具为第一类限制性股票，拟授予的限制性股票数量不超过 757.44 万股，约占公司当前股本总额 4.07 亿股的 1.86%，授予价格为 9.12 元/股。激励计划拟定的激励对象总人数不超过 125 人，占公司员工总数 899 人（截至 2023年 12 月 31 日）的 13.9%，具体覆盖董事长王明文、总经理江涛、副总经理董秘财务负责人任卓华、副总经理王棚、副总经理蒋海晨以及全资子公司高级管理人员等 120 人。24 年业绩考核目标：1、2024 年每股收益不低于 0.50 元，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值；2、2024 年净资产收益率不低于 7.74%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值；3、2024 年现金分红占当年可分配利润的比例不低于 50%。  根据 2024 年 7 月 8 日《第二届董事会第九次会议决议公告》，公司审议通过《关于调整 2024 年限制性股票激励计划激励对象名单及授予数量的议案》，公司拟授予激励对象人数由 125 人调整为 124 人，拟授予限制性股票数量由 757.44万股调整为 752.38 万股。根据公司《关于调整 2024 年限制性股票激励计划授予价格的公告》，公司于 2024 年 7 月 4日实施完成 2023 年度权益分派方案（每 10 股派发现金 3.00 元（含税）），公司 2024 年限制性股票激励计划授予价格由 9.12 元/股调整为 8.82 元/股。  支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级政策带来时代机遇。2024 年 4 月 29 日，财政部和交通运输部发文：《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》，目标为自 2024 年起，通过 3 年左右时间，支持 30 个左右的示范区