电力行业周报：短期扰动不改底层逻辑，坚定看好火电不动摇

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2024 年 07 月 14 日 电力 短期扰动不改底层逻辑，坚定看好火电不动摇 本周行情回顾：本周（7.8-7.12）上证指数报2971.30点，上涨 0.72%，沪深 300 指数报收 3472.40 点，上涨 1.20%。中信电力及公用事业指数报收 2825.01 点，上升 0.26%，跑输沪深 300 指数 0.95pcts，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 15 位。 本周行业观点： ➢ 短期扰动不改底层逻辑，坚定看好火电不动摇。上周电力板块行情调整，市场主要担忧二季度受水电出力提升影响，火电电量挤压明显，火电公司二季度业绩或不及预期。就全国发电数据来看，5 月当月火电发电量同比-4.3%，较 4 月同比增速由正转负，水电发电量同比+38.6%。我们认为，从短期逻辑来看，考虑到二季度煤价下跌带来成本下降度电净利润提升，可对冲部分电量下滑对业绩的影响；二季度北港 5500k 市场煤价均价 852 元/吨，一季度均价 907元/吨，季度环比下跌 55 元/吨；另一方面，长三角地区虽为外送水电主要受电区域，但受益于用电需求增速较快，整体电力供需格局偏紧，火电电量季节性下滑有缓冲。以浙江为例，今年 1-5 月浙江全社会用电量累计增速为 10.5%，超出全国平均增速近 2pct，浙江4-5 月火电双月发电量同比下滑 1.3%；安徽 1-5 月用电量累计增速13.53%，超出全国用电增速 4.9pct，4-5 月火电双月发电量同比下滑 0.9%。从长期逻辑来看，伴随电力市场建设不断深入完善，火电未来价值在于通过“电量电价（传导燃料成本）+容量电价（回收固定成本）+辅助服务（获取调节收益）”获得稳定合理化收益，提升盈利稳定性，板块估值有望提升。 ➢ 广东抽水蓄能“报量报价”全电量参与现货市场。7 月 10 日，广东省能源局、国家能源局南方监管局联合印发《广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案》（以下简称《方案》）。《方案》提出，抽水蓄能可自主选择参与年度、月度、多日（周）等周期的中长期交易，出售或购入电量。抽水蓄能“报量报价”全电量参与现货市场，以单机或全厂为最小单位参与优化出清。抽水蓄能申报抽水状态报价及发电状态电能量价格曲线，以社会福利最大化为目标，结合抽水蓄能相关约束，优化出清形成抽水蓄能抽水、发电日前计划曲线及分时电价。抽水蓄能电能量交易电费按“日清月结”模式结算，由中长期合约电费、中长期阻塞电费、日前偏差电费、实时偏差电费和考核电费等组成，其中考核电费计入发电交易结算单元。抽水蓄能现货市场抽水、发电价格均采用所在节点的分时电价。按照国家有关规定，抽水蓄能抽水电量不执行输配电价、不承担政府性基金及附加。抽水蓄能进入电力市场后，电量电费不再计入保障居民、农业用电价格稳定产生的新增损益分摊。 ➢ 我国最大规模单批绿证交易落地，三峡、向家坝电站获发全国首批大水电绿证。近日，在广州电力交易中心绿电绿证平台，广东能源集团、深圳能源集团等 654 家经营主体达成 2482 万张绿证交易，折合电量约 248 亿千瓦时。这是目前我国最大规模的单批绿证交易，也是广东首次与甘肃、宁夏、新疆等省份的新能源企业进行大规模的跨区域绿证交易。今年 1 至 6 月，南方区域绿电绿证交易量达到 412 亿千瓦时，同比扩大 6.2 倍，超过去年整体规模。此外，根据长江电力发布新闻，近日，三峡、向家坝两座电站获发全国首批大水电绿证。根据政策规定，对存量常规水电项目，暂不核发可 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《电力：来水改善水电业绩有望高增，高温持续催化电力保供》2024-07-07 2、《电力：迎峰度夏电力供需紧平衡， 国家绿证核发交易系统启用》2024-06-30 3、《电力：5 月用电高增，现货市场加速推进》2024-06-23 -32%-16%0%16%2023-072023-112024-032024-07电力沪深300 2024 年 07 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 交易绿证，相应的绿证随电量直接无偿划转。对 2023 年 1 月 1 日（含）以后新投产的完全市场化常规水电项目，核发可交易绿证。此次三峡、向家坝核发应为不可交易绿证。随着绿电、绿证交易进一步激活，绿证交易规模有望逐步扩大。 投资建议：当前正值迎峰度夏关键时期，全国电力供需紧平衡，来水改善明显，水火共振持续推荐。伴随电力市场建设加快，火电通过“电量电价（传导燃料成本）+容量电价（回收固定成本）+辅助服务（获取调节收益）”获得稳定合理化收益，板块估值有望提升。持续看好水电/核电板块，红利资产潜力显现，把握长期投资价值，同时看好今年来水基本面改善带来水电盈利能力改善。建议关注绿电板块，随着改革聚焦新能源，加速绿电/绿证交易推进和消纳问题解决，底部空间迎来拐点。 重点看好火电板块，重点推荐关注煤电一体化标的：新集能源、国电电力、淮河能源；关注长三角地区火电：浙能电力、申能股份、皖能电力，全国火电龙头标的华能国际、华电国际。持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力、福能股份。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600795.SH 国电电力 买入 0.31 0.46 0.52 0.61 18.87 12.72 11.25 9.59 600023.SH 浙能电力 买入 0.49 0.65 0.72 0.81 14.86 11.20 10.11 8.99 000543.SZ 皖能电力 买入 0.63 0.88 0.96 0.97 14.27 10.22 9.36 9.27 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.93 1.02 1.19 11.17 9.73 8.87 7.61 600642.SH 申能股份 - 0.71 0.81 0.90 0.97 9.08 10.59 9.59 8.87 资料来源：Wind，国盛证券研究所（未评级公司为 wind 一致预期） 2024 年 07 月 14 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周行业观点 ...........................................................................................................