嘉友国际(603871)长期布局契合蒙煤走量诉求，强执行力推动非洲业务快速成长

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 交通运输 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2024-07-12 收盘价（元） 18.14 总股本（百万股） 977.15 流通股本（百万股） 977.15 净资产（百万元） 5201.68 总资产（百万元） 6855.98 每股净资产(元) 5.32 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证交运】嘉友国际 2023年报及 2024 年一季报点评：非洲业务增长空间广阔、蒙古业务稳健提升》2024-04-27 《【 兴 证 交 运 】 嘉 友 国 际（603871.SH）2023 年 三 季 度业绩点评：Q3 业绩超预告上限，非洲业务成长性持续验证和强化》2023-10-27 《【 兴 证 交 运 】 嘉 友 国 际（603871.SH）2023 年 前 三 季度业绩预增点评：Q3 业绩符合预期，非洲业务成长性持续验证和强化》2023-10-17 ＃emailAuthor＃ 分析师： 肖祎 xiaoyiyjy@xyzq.com.cn S0190521080006 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：公司发布业绩预增公告，预计 24H1 实现归母净利润 7.46-7.96 亿元，同比增长 48%-58%；预计实现扣非归母净利润 7.39-7.89 亿元，同比增长49.6%-59.8%。 ⚫ 业绩增量拆分：业绩增长符合年初设想的蒙煤产业链提份额、非洲基建扩量、非洲赞比亚车队贡献物流增量等 3 个方向。 1、蒙古部分：蒙古业务始终在稳健中有增长，持续好于市场对于煤价和运费担心，公司参与蒙古业务风险偏好低，重在走量，随着疫情后高煤价高运费阶段过去，目前常态化走量局面正契合公司长期布局思路：1）国内焦煤价格调整不影响蒙煤进口量增长，在口岸进口煤量增长大盘下，公司仓储业务量增加，仓储费随之增长；2）在大盘量增基础上，公司供应链份额有所提升，主要因公司通过长期布局（为蒙煤下游客户推广做基础工作、对上游矿山战略投资强化协同）得到了上游矿山企业更强认可；3）公司预见短盘运费波动大所以一直未将短盘运输作为盈利重点，收入端短盘主要对内服务，成本端公司并未大量囤积自有车，随着短盘运费调整和公司业务量增长，公司进一步控制压低了外包成本；4）其他普货物流业务量较去年同期增加；5）公司投资的MMC旗下子公司煤矿，上半年仅并表 1个月，考虑到下半年完整并表，预计会额外利润增量。 2、非洲部分：1）基础设施：卡萨项目投产虽接近 1 年，但业务量仍处于快速增长期，后续来看，随着通行通车效率提升和货量增长，业务量仍有较大释放潜力（连接赞比亚恩多拉城市的路预计今年年底修通）。2）大物流：公司去年年底公告收购赞比亚车队，于 24Q2 并表。并表和进一步整合贡献增量，收购标的从基础运输车队融合为物流承运商，服务于客户全程物流运输，在中资矿企中份额陆续提升。 ⚫ 投资建议与盈利预测：考虑到公司 24Q2 单季度盈利中值约 4.6 亿元，上调公司盈利预测，预计 24/25/26 年归母净利润分别为 14.5/17.3/19.8 亿元，对应 7 月 12 日收盘价，PE 分别为 12.2/10.2/8.9 倍。公司第二曲线非洲业务正经历从 1 到 N 的成长期，第一曲线蒙古焦煤红利尚未走完。公司符合国家矿产安全战略导向（被低估出海线索），对物流理解深刻（长期布局契合蒙煤走量诉求，强执行力推动非洲业务快速成长）。公司业绩增速强于预期，现金流增长质量高，因前期实控人减持公告导致股价有所调整，建议重视择低布局机会，维持“增持”评级。 ＃dyCompany＃ 嘉友国际 （ 603871 ） 603871 ＃title＃ 长期布局契合蒙煤走量诉求，强执行力推动非洲业务快速成长 ＃createTime1＃ 2024 年 07 月 13 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) ＃summary＃ ＃summary＃ ⚫ 风险提示：地缘政治风险，通关政策变动风险，汇率波动风险，业务量短期波动的风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6995 9820 11236 12467 同比增长 44.8% 40.4% 14.4% 11.0% 归母净利润(百万元) 1039 1451 1730 1983 同比增长 52.6% 39.7% 19.2% 14.6% 毛利率 19.4% 19.8% 20.5% 21.1% ROE 21.3% 24.2% 24.0% 23.2% 每股收益(元) 1.06 1.49 1.77 2.03 市盈率 17.1 12.2 10.2 8.9 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注: 每股收益均按照最新股本摊薄计算 表 1、嘉友国际分季度财务拆分（亿元，%） 主要数据 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 营业收入 6.50 11.45 20.13 10.22 15.84 12.24 22.93 18.94 19.95 营业成本 5.00 9.12 17.59 7.26 13.18 8.72 19.54 14.93 15.96 毛利 1.50 2.33 2.54 2.95 2.66 3.52 3.39 4.02 3.99 税金及附加 0.01 0.05 0.03 0.05 0.04 0.06 0.06 0.10 0.06 销售费用 0.20 0.13 0.16 0.65 0.34 0.12 0.42 0.48 0.41 管理费用 0.02 0.01 0.02 0.03 0.02 0.03 0.03 0.04 0.03 财务费用 0.13 0.15 0.27 0.20 0.28 0.14 0.36 0.35 0.29 研发费用 0.04 -0.08 -0.17 0.26 0.02 -0.11 -0.02 -0.03 0.05 信用减值损失 0.00 -0.02 -0.01 -0.13 0.01 0.02 -0.02 -0.05 0.01 营业利润 1.32 2.22 2.36 2.11 2.30 3.43 2.91 3.45 3.54 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.01 0.00 0.00 0.03 0.00 0.00 0.00 0.02 0.00 利润总额 1.31 2.22 2.35 2.