高压开关行业领军企业，受益全球电网建设提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月12日优于大市平高电气（600312.SH）高压开关行业领军企业，受益全球电网建设提速核心观点公司研究·深度报告电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cnS0980524030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值21.90 - 23.70 元收盘价20.70 元总市值/流通市值28088/28088 百万元52 周最高价/最低价21.12/10.13 元近 3 个月日均成交额576.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《平高电气（600312.SH）-全年业绩订单双高增，配网与国际业务持续改善》 ——2024-04-13《平高电气（600312.SH）-盈利能力持续提升，新增订单表现突出》 ——2023-10-23《平高电气（600312.SH）-半年报业绩预告点评：上半年业绩亮眼，电网建设加速助力公司成长》 ——2023-07-09《平高电气（600312.SH）-盈利能力大幅改善，高压开关龙头未来可期》 ——2023-04-28《平高电气（600312.SH）-高压开关行业龙头，电网投资带动下业绩迎来拐点》 ——2023-04-11公司主营高压开关产品，是我国电工行业领军企业。公司系大型电力装备央企，控股股东为中国电气装备集团有限公司，核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备研发制造、销售安装、检修服务。公司主要产品包括 1100kV 及以下 SF6 气体绝缘封闭式组合电器（GIS/H-GIS）、罐式断路器等，能够满足我国电网建设对开关设备及配套服务的全部需求。2023 年公司在国网输变电设备中标金额排名中稳居前 2 名，中标金额高达 52.05 亿元；在组合电器排名第一，斩获 40.62 亿元新增订单。国内外特高压景气共振，公司充分受益于全球电网建设步伐加速。包括中国在内的新兴经济体有望成为全球电网建设高增速市场。2021-2023 年公司营业收入分别为92.7/92.7/110.8亿元，同比增速分别为-5.2%/0.0%/19.4%。2023 年公司实现归母净利润 8.2 亿元，同比增长 284.5%；实现扣非归母净利润 8.1 亿元，同比增长 303.5%。高压开关行业领军企业，科技创新助力公司夯实地位。公司高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、技术创新能力强，多项产品填补我国高压开关相关方面的空白。2021 年公司顺利实现海上风电±200kV 直流 GIS示范应用，推出世界首支±1000kV 直流纯 SF6 气体绝缘穿墙套管，打破了国外垄断。2023 年 3 月，公司与南方电网超高压输电公司联合研制的±800kV 直流高速开关通过全部试验考核，标志着又一特高压直流重大装备实现国产化。特高压进入黄金发展期，公司高价值产品贡献增量业绩。随着国家新能源大基地的发展，国内特高压工程预计在 2024 年-2030 年进入进入黄金发展期。2023 年国家电网核准 4 条直流工程和 2 条交流工程，新开工 4 条直流工程和2 条交流工程，2024-2025 年特高压产业链迎来新一轮建设景气周期。盈利预测与估值：公司是国内组合电器龙头企业，将充分受益于2024-2025 年电网投资集中放量；公司在特高压直流开关设备和 GIL 领域处于国际领先水平，远期成长性良好。预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 11.9/14.3/17.3 亿元，同比增速分别为 45.9%/20.5%/20.5%；结合绝对与相对估值股票合理价值在 21.9-23.7 元之间，对应 24 年动态 PE 区间为 25-27 倍，相对于公司目前股价有 6%-14%溢价空间。维持“优于大市”评级。风险提示：产品价格下降、毛利下滑的风险；国内外电网投资不及预期的风险；海外市场盈利水平低于预期的风险；行业竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,27411,07712,87814,57616,173(+/-%)0.0%19.4%16.3%13.2%11.0%净利润(百万元)212816119014341728(+/-%)199.7%284.6%45.9%20.5%20.5%每股收益（元）0.160.600.881.061.27EBITMargin4.1%8.8%11.5%12.1%13.1%净资产收益率（ROE）2.3%8.4%11.4%12.5%13.7%市盈率（PE）132.434.423.619.616.3EV/EBITDA43.027.721.018.516.3市净率（PB）2.882.682.442.201.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 5成立五十余载，是国家电力工程行业重大技术装备支柱企业 ..................................5高压开关行业领军企业，科技创新助力公司夯实地位 ........................................7电网建设积极发展，公司盈利显著提升 ....................................................9新兴经济体电网设备市场空间巨大 ............................................... 12巴西电网投资需求分析 .................................................................12印度电网投资需求分析 .................................................................14墨西哥电网投资需求分析 ...............................................................15沙特阿拉伯电网投资需求分析 ...........................................................16南非电网投资需求分析 .................................................................18越南电网投资需求分析 ...........................................................