集装箱+海工复苏共振，多元业务协同发展

公司研究公司深度研究证券研究报告金属制品2024 年 07 月 12 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明中集集团（000039.SZ）集装箱+海工复苏共振，多元业务协同发展投资要点：中集集团：全球集装箱龙头，多元业务协同发展公司业务多元，在集装箱业务保持全球行业领先地位，全球市占率约 45%。公司在道路运输车辆、能源/化工/液态食品装备以及海工业务也在全球形成了较强的竞争力。2023 年公司业绩下降，主要因为集装箱市场回调，新箱市场遭遇周期性低谷。2023 年，公司实现营业收入 1278 亿元，同比-9.70%；公司实现归母净利润 4.21 亿元，同比-86.91% ； 实 现 销 售 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 13.77%/1.46% ， 同 比-1.51pct/-1.79pct。集装箱行业：市场触底回升，公司业绩有望反弹宏观来看，集装箱需求与全球贸易、库存周期密切相关。据 WT预测 2023 年商品贸易增速承压，24 年有增速有望达 3.3%。中观来看，21 年后超买库存积压，23 年集装箱销量预计成为历史低点，有望在 24年修复至行业正常水平。今年受红海局势、新运力配箱以及春节前出货小高峰等因素影响，导致集装箱周转减缓，船公司等主流客户购箱意愿增强，市场需求回暖。公司角度来看，公司标准干货集装箱 2024Q1销量约 49.44 万 TEU，同比+499%，第三季度订单饱和，开始接第四季度订单。海工行业：生产平台订单持续，钻井平台租赁火热国际油价企稳在每桶 80 美元左右，并预计在 2024 年保持稳定，各机构对未来油气投资持乐观态度。在此背景下，海工行业保持热度，23 年各类海工装备订单均出现不同程度回暖，浮式生产装备订单接近历史高峰。海洋钻井平台利用率高位运行，租金节节攀升，市场需求保持活跃。2023 年公司海洋工程业务的营业收入为 104.52 亿元，同比上升 81.12%；净亏损 0.31 亿元，同比减亏 3.03 亿元。下游装备租赁需求十分活跃，租赁收入同比+80%。公司在手三座半潜式钻井平台未来有望获得高额租约，为公司带来收益。盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2026 年收入 CAGR 为 10%，归母净利润 CAGR为 130%，EPS 分别为 0.55 元、0.79 元、0.95 元。采用可比公司估值法，2024-2026 年可比公司调整后的平均 PE 分别为 14、11、9 倍，预计中集集团 2024-2026 年归母净利润为 29.70、42.75、51.02 亿元，对应 PE 15、11、9，考虑到集装箱和海工行业景气度向上，并且公司在全球市场处于领先地位，我们认为公司仍具备估值性价比，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，原材料价格波动风险买入（首次评级）当前价格：8.50 元基本数据总股本/流通股本(百万股)5,392.52/2,301.41流通 A 股市值(百万元)19,561.96每股净资产(元)8.46资产负债率(%)61.34一年内最高/最低价(元)10.79/6.31一年内股价相对走势团队成员分析师： 俞能飞(S0210524040008)ynf30520@hfzq.com.cn联系人： 曹钰涵(S0210124050059)cyh30565@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）141,537127,810154,955159,712171,644增长率-14%-10%21%3%7%净利润（百万元）3,2194212,9704,2755,102增长率-52%-87%605%44%19%EPS（元/股）0.600.080.550.790.95市盈率（P/E）14.2108.815.410.79.0市净率（P/B）0.91.00.90.90.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 中集集团投资要件关键变量关键变量一：经济复苏贸易回暖带来新增需求，12 年替换周期带来更新需求，24 年集装箱需求有望触底反弹，公司作为全球集装箱龙头，预计深度受益。预计 2024-2026年，营收增速分别为 47%/-12.8%/1.5%。集装箱价格较为稳定，产量增加规模效应显现，毛利率提升为 22.9%/22.9%/23.3%。关键变量二：海工市场复苏回暖，FPSO 订单+海工平台运营有望带来高增速；非油气业务平滑油气波动，风电船舶和 PCTC 船需求缺口大，公司有望受益。预计2024-2026 年，营收增速分别为 44%/33%/25%，毛利率为 13.5%/15%/18%。我们区别于市场的观点市场认为：2024 年集装箱低点反弹，但 2025 年集装箱需求已提前释放，若红海绕行结束，可能会重现 2023 年情况。我们的观点：回看历史，公司净利润低点当年也是集装箱行业产量历史低点，2009年到 2011 年集装箱产量从低点恢复增长 105%，公司利润增长约 285%；2016-2018年集装箱产量从低点恢复增长 100%，公司利润增长约 526%。增长周期有望持续 2年。新箱需求由更新和新增需求推动，即使 2025 年红海绕行结束，新增需求下降，更新需求仍然存在，因此我们认为 2025 年新箱需求不会出现 2023 年情况，后续仍有增长空间。股价上涨的催化因素集运价格超预期上涨，带动集装箱需求；油气价格上涨，带动海洋油气装备新造价格、租赁价格上升；公司市场份额进一步提升等估值和目标价格中集集团业务多元，选取同为集装箱制造的<中远海发>，同为道路运输车辆的<中国重汽>、同为海洋工程的<海油工程>、<振华重工>；以及船舶制造领域的<中国船舶>作为可比公司。公司作为集装箱制造龙头公司，将深度受益于集装箱行业周期反弹；此外，海工市场复苏，公司在手订单饱满，海工平台租金上涨，海工平台租赁也具有较大弹性。2024-2026 年可比公司调整后的平均 PE 分别为 14、11、9 倍，预计中集集团 2024-2026 年归母净利润为 29.70、42.75、51.02 亿元，对应 PE 15、11、9，考虑到集装箱和海工行业景气度向上，并且公司在全球市场处于领先地位，我们认为公司仍具备估值性价比，首次覆盖给予“买入”评级。投资风险经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，原材料价格波动风险。华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司深度研究 | 中集集团正文目录1 中集集团：全球集装箱龙头，多元业务协同发展...................................................51.1 公司历史悠久，全球实力强劲................................................................................ 51.2 战略目标明确，业务多元发展...................................................