【华福固收】债券大幅调整，怎么看？

诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的重要声明证券研究报告Table_First|Table_ReportType固收研究债券周报Table_First|Table_Summary【华福固收】债券大幅调整，怎么看？债券大幅调整，怎么看？在短端利率维度，从定价来看，1Y 存单和 3Y 国开隐含的 R007(1M)水平在 1.80%-1.85%左右。结合央行已经降低 7 天 OMO 操作利率至 1.5%，跨季后资金面宽松的概率较高，因此短端利率在节后下行的确定性较高，收益率曲线倾向于保持陡峭化。不过，近期债市情绪偏弱，长端利率大幅上行也对短端利率情绪形成冲击，但债市短期调整情绪缓解后，预计短端利率下行概率偏高。这一过程中，3-5Y 二永债等品种也会因此出现较大波动，但同时也会有较强的阶段性机会。长端利率维度，在经历明显调整后，长端利率的点位已经合适参与，但情绪性止盈情况下，利率调整点位存在波动大的特征（因为投资者此前浮盈较厚，30 年的短时间持仓成本在 2.4%左右，不过 30 年利率已经调整至这一水平），如果债券利率继续上行，不排除有进一步的负反馈发生。可以关注后续权益市场的上涨节奏是否放缓、或者央行是否开启买债操作。整体来看，目前存单和中短端高等级信用存在相对下行机会，收益率曲线倾向于陡峭化。后续 10 年国债利率在四季度有再度挑战前低 2%的可能性，但需要看财政政策落地情况及影响。即后续可以优先参与中短品种的机会，四季度再择机参与长端品种机会，也可以当前左侧小幅参与。从组合上，在当前波动加大的情况下，建议保持较高的灵活性，例如哑铃型组合。择券思路上，静态来看，当前国债在 7Y 左右的性价比较好，短债在 3-4Y 较好；国开债在 8Y、10Y 附近的性价比较好，短债在 3Y，5Y 尚可；农发债在 8Y 左右的性价比较好，短债在 3Y，5Y 尚可；口行债在 8Y 左右性价比不错，短债在 3Y 尚可。（10 年及以内对比）具体从长端债券选择来看，如果监管对于长端利率点位关注下降，那么新券会表现稍好一些，新券-老券利差会逐步下行，但预计这一过程需要时间，也可能会有反复，所以建议新券有赔率时可以考虑，否则建议活跃券。分别来看，在 10 年国开维度，可以更多考虑 240210；10 年国债方面，可以适当考虑 240017。30 年国债方面，可以考虑 2400004和 2400006。20 年国债方面，目前 30-20Y 利差略微低于 0BP。20 年国债的赔率确实好一些，后续如果债市企稳，交易盘参与意愿会提升，30-20Y 利差预计会小幅上行。在 6-9Y 左右个券维度，国债可以考虑 240006、240013 等；国开在 7-8Y 左右相对更好一些，例如 220205，220210 左右。国债与国开持有的预期回报差不多，但国债流动性更强一些。中短端债券方面，可以考虑 230022，240008，220208，240203 等。浮息债方面，当前央行降准降息已经落地，浮息债表现偏弱但未完全反应，可以等待定价完全反映后参与，可以关注：240214、230214、230213、230409、240213 等。二永债方面，当前 1-2Y 等短端品种的性价比有明显提高，如果追求稳定一些的可以考虑；但如果希望资本利得更强一点的可以考虑 4-5Y。而对于弱资质或者长端信用债品种来说，考虑到后续城投退平台等问题，以及当前债市大幅调整，长端信用债只考虑信用利差压缩的资本利得行情已经过去，后续也需要关注其持有的票息价值和流动性问题。故当前阶段，仅建议在 5Y 以下位置信用债寻找机会。风险提示经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。Table_First|Table_ReportDate固收定期研究2024 年 9 月 29 日团队成员Table_First|Table_Author分析师:徐亮执业证书编号： S0210524040003邮箱： xl30484@hfzq.com.cnTable_First|Table_ContacterTable_First|Table_RelateReport相关报告华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明固收定期研究正文目录1 债市周观点：债券大幅调整，怎么看？ ....................................... 11.1 债市周度回顾.......................................................................................................21.2 债市周观点：债券大幅调整，怎么看？..............................................................31.2.1 债券大幅调整，怎么看？ ....................................... 31.2.2 大类资产比较来看，债券并无优势 ............................... 41.2.3 利率预测模型对债市不悲观 ..................................... 51.2.4 期货多空比显示投资者情绪偏空 ................................. 61.3 利率债择券性价比比较....................................................................................... 71.3.1 收益率曲线短时间整体维持陡峭化 ............................... 71.3.2 债券择券推荐 ................................................ 102 风险提示 ................................................................ 15图表目录图表 1：主要利率债每周涨跌跟踪.....................................................................................2图表 2：不同期限债券品种涨跌跟踪.................................................................................3图表 3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2024.9）..........................5图表 4：沪深 300 市盈率倒数-10 年国债利率（单位：%）...............................................5图表 5：沪深 300 股息率/10 年国债利率...........................................................................5图表 6：10 年