“存储+MCU+传感”平台公司，受益于下游需求持续复苏

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司深度报告●电子行业 2024 年 07 月 07 日 [Table_Title] “存储+MCU+传感”平台公司，受益于下游需求持续复苏 核心观点： ⚫ “存储+MCU+传感”多领域布局的头部 IC 设计厂商。公司是国内“存储+MCU+传感”龙头公司，产品全面覆盖消费、工业、汽车市场，公司深耕研发，充分受益于国产替代浪潮以及行业周期底部反转，随着公司在自有品牌 DRAM 持续深耕，公司未来长期盈利空间将进一步打开。 ⚫ 存储芯片拐点已至，公司“NOR+DRAM+NAND”多领域布局。随着存储市场逐步回暖，Flash 行业景气度持续重新上行，公司在消费电子、工业、汽车等领域持续渗透，2023 年公司 NOR Flash 出货达到历史新高，预计 2024 年仍保持市占率优先策略，进一步巩固 NOR Flash 行业龙头地位；公司协同发展 NAND 产品线，向汽车、工业市场持续开拓，公司 GD5F 全系列产品通过 AEC-Q100 车规级认证，与车规级 SPI NOR Flash 互补搭配，有望进一步发力汽车电子市场；在 DRAM领域，公司持续投入研发，利基型 DDR3L、DDR4 覆盖容量 1-8Gb，同时推进 1Xnm 级工艺制程下的 DRAM 技术，自 23Q3 起公司专注自有品牌 DRAM 产品，供应链与国内头部厂商合作，公司 DRAM 业务天花板有望持续抬升。 ⚫ 国内 MCU 龙头进军车规市场，传感器业务多领域布局。 公司目前MCU 产品已成功量产 46 大产品系列，超过 600 款 MCU 产品供市场选择，公司推出 GD32A503 系列车规级 MCU 产品，进一步提升公司在车规和工业的市场份额，随着消费、工业市场的逐步回暖，我们认为 MCU市场将会在下半年触底，库存和价格将逐步回暖，公司在 MCU 市场布局多年，有望实现率先复苏。 ⚫ 投资建议：存储市场底部反转信号明显，公司产品线持续提升市场占有率，产品竞争力逐步加强。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 74.91/92.99/105.92 亿元，预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 11.67/15.57/19.64 亿元，当前市值对应 PE 为 52.48/39.34/31.19倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：产品价格回升不及预期的风险；新业务开拓不及预期的风险；下游需求增速放缓的风险。 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 57.61 74.91 92.99 105.92 收入增长率% -29.14 30.04 24.13 13.90 净利润（亿元） 1.61 11.67 15.57 19.64 利润增速% -92.15 624.22 33.42 26.14 毛利率% 34.42 41.16 41.91 42.82 摊薄 EPS(元) 0.24 1.75 2.33 2.94 PE 380.09 52.48 39.34 31.19 PB 4.03 3.77 3.44 3.10 PS 10.63 8.18 6.59 5.78 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 兆易创新(603986.SH) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 [Table_Market] 市场数据 2024-07-05 股票代码 603986.SH A 股收盘价(元) 91.84 上证指数 2,949.93 总股本(万股) 66,691 实际流通A股(万股) 66,524 流通 A 股市值(亿元) 611 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%兆易创新沪深300公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、“存储+MCU+传感”多领域布局的头部 IC 设计厂商 ...................................................................................................... 3 （一）存储为基，多领域布局 ....................................................................................................................................................... 3 （二）股权较为分散，股权激励锁定核心研发人员 .................................................................................................................. 4 （三）利润率底部反转，资产减值影响短期业绩表现.............................................................................................................. 5 二、存储芯片拐点已至，公司“NOR+DRAM+NAND”多领域布局 ...................................................................................... 7 （一）自研 DRAM 持续突破，携手长鑫实现自有品牌突破 .................................................................................................... 7 （二）NOR Flash 产品出货新高，车规场景带动新增量 ........................................................................................................... 8 （三）SLC NAND 协同发展，多领域全覆盖 ..................................................