信创、AI双轮驱动，CPU+GPU国产替代领航者

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：72.82 分析师：孙行臻 执业证书编号：S0740524030002 Email：sunxz@zts.com.cn 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,324 流通股本(百万股) 881 市价(元) 72.82 市值(百万元) 169,258 流通市值(百万元) 64,122 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,125 6,012 8,240 10,893 13,968 增长率 yoy% 122% 17% 37% 32% 28% 净利润（百万元） 804 1,263 1,735 2,331 3,064 增长率 yoy% 146% 57% 37% 34% 31% 每股收益（元） 0.35 0.54 0.75 1.00 1.32 每股现金流量 -0.02 0.35 1.96 1.66 1.42 净资产收益率 4% 6% 8% 9% 11% P/E 210.6 134.0 97.5 72.6 55.2 P/B 9.9 9.0 8.5 7.7 6.9 备注：Wind、中泰证券研究所 注：股价为 2024 年 7 月 10 日收盘价 报告摘要 ◼ 海光信息：2019 年～2023 年归母净利润 5 年实现 20 倍增长的计算芯片企业。1）海光信息致力于高端处理器领域，以 AMD 战略合作，获得技术授权开始，到目前实现自主研发，公司成功开发了广泛应用的处理器芯片，填补国内核心处理器领域短板。公司背靠中科院计算研究所，充分受益于研究所技术和人员支持。2）2019 年-2023 年，收入从 3.79 亿增长到 60.12 亿，归母净利润从-0.83 亿增长到 12.63 亿，5 年实现收入20 倍、净利润 10 余倍增长。规模效应显现，销售费用率和管理费用率逐年下降，财务效益显著改善。3）公司产品线不断升级，DCU 产品成为营收新引擎，产品结构更加均衡，市场渗透逐步扩大。4）公司拥有庞大且高素质的研发团队，积极推动技术创新，不断获得专利，产品性能和市场份额有显著提升。 ◼ CPU：行业信创仍在进行时，x86 国产化 CPU 性能先进、生态广阔。CPU 的核心技术壁垒是指令集，应用最广泛的两种指令集架构为 x86 架构和 ARM 架构，并分别构建起 Wintel 和 AA 两大生态体系，其中 x86 处理器销售额占比超九成。算力需求激增下，全球服务器市场复苏；国内市场叠加行业信创的持续推进，x86 服务器市场增速领先海外，预计 2025 年国产 x86 芯片出货量超 1000 万颗。全球市场被 Intel、AMD 两分天下；海光、鲲鹏和飞腾在国内市场具备一定竞争力，核心差异在选用指令集不同。海光信息的核心优势有二：1）海光信息的合资子公司具备 AMD Zen1 架构的授权，选用 x86 架构，下游生态软硬件环境成熟；2）产品性能先进，比肩国际同类型主流高端处理器水平，在国内处于领先地位。 ◼ GPGPU：深算二号性能提升显著，充分受益于 GPU 的国产替代浪潮。GPGPU 擅长高效并行计算，计算能力是 GPGPU 的核心关键参数，广泛应用于人工智能领域、商业计算和大数据处理领域。AIGC 浪潮之下，全球算力规模呈高增长态势，数据中心建设提速，算力芯片、AI 服务器有望持续放量，预计 2024 年中国 GPU 板卡市场规模达到 370 亿元。尽管英伟达的国内市占强势领先，但海光信息在国产市场中也具备较强竞争力，主要有二：1）使用类 CUDA 架构，由于生态、编程环境等方面具有高度的相似性，便于 CUDA 用户以较低代价快速迁移至 ROCm 平台；2）商业化应用部署中，国际同类型高端产品水平，深算二号性能较深算一号提升 100%以上。 ◼ 安全可信，多客户支持，重点发力运营商、金融领域。海光信息为应对计算环境安全，在硬件上支持国密算法，并对对熔断漏洞免疫，筑造可信执行环境。在下游生态方面，充分发挥产品本土化优势，得到众多 OEM 客户支持，并加入“海光产业生态合作组织”，在金融、运营商等行业信创市场领先。 ◼ 盈利预测、估值及投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司 x86 授权的稀缺性、掌握核心技术并具备自我迭代能力、产品性能卓越具备市场竞争力，且下游市场广泛、空间巨大，业绩表现亮眼。预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 17.35/23.31/30.64 亿元，以 2024 年 7 月 10 日收盘价计算，对应 PE 分别为 97.5x、72.6x、55.2x。 ◼ 风险提示：核心技术积累不足；无法继续使用授权技术；国产厂商在 AIGC 技术和产品进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 信创、AI 双轮驱动，CPU+GPU 国产替代领航者 海光信息（688041.SH）/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 07 月 10 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、海光信息：为数字中国提供核心计算引擎 ................................................... - 5 - 1.1 发展历程：获得 AMD 技术许可，国产先进微处理器领军产业 ............ - 5 - 1.2 业务结构：聚焦核心产品，CPU+GPU 持续迭代 ................................. - 5 - 1.3 股权结构：背靠国有资本，中科院共创创新支持体系 .......................... - 8 - 1.4 人才结构：核心研发团队强大，技术创新势头持续强劲 ...................... - 8 - 1.5 财务分析：营收保持高速增长，盈利能力持续改善 ........................... - 10 - 二、CPU：x86 指令集生态壁垒深厚，自主可控市场继续放量........................ - 12 - 2.1 CPU：x86 指令集技术路线主流，软硬件环境成熟 ............................ - 12 - 2.2 市场规模：下游市场需求旺盛，x86 处理器销售额占比超九成 .......... - 15 - 2.3 市场格局：海外龙头强势领先，国产 x86 架构下海光突围 ................ - 17 - 三、GPGPU：高算力需求驱动市场增长，国产性能加速追赶 ............