传媒行业专题研究报告：流媒体赛道将是未来十年娱乐行业重点争夺的领域，付费电视向订阅视频迁移

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告 2019 年 08 月 12 日 传媒 付费电视向订阅视频迁移 -流媒体赛道将是未来十年娱乐行业重点争夺的领域 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数149 行业总市值(百万元) 1395541.75 行业流通市值(百万元) 956418.16 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<【中泰传媒】视觉中国（000681）2019 半年报点评：调整之后再出发，业绩有望逐季改善>>2019.08.07 <<【中泰传媒-周观点】ChinaJoy 盛大开幕，云游戏闪耀 CJ>>2019.08.04 <<【中泰传媒-周观点】《哪吒》点燃暑期 档 热 情 ， 关 注 相 关 板 块 催 化 行情>>2019.07.28 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 芒果超媒 37.060.87 1.06 1.39 1.74 43 35 27 21 1.03 买入 备注 [Table_Summary]投资要点 全球用户正由付费电视向订阅视频流媒体迁移，大趋势已经形成且不可逆，视频流媒体赛道将是未来十年娱乐行业重点争夺的领域。根据 IHS的数据，拥有全球最多受众的有线电视（Cable TV）服务的订阅人数2016 年达到峰值后持续下降，在线流媒体（Online subscription video）2018 年的订阅用户数达到 6.13 亿，同比增长 27%（增量 1.31 亿），成功超越有线电视 5.56 亿订阅用户，用户数 4 年翻 4 倍，全球媒体巨头纷纷跑步入局。占据年轻世界，锁定未来增长。我们可以观察到付费电视（包括有线、卫星电视等）目前的用户结构与整体年龄结构差异不大，60+以上的人群使用占比很高，而流媒体订阅（Online Subscription）以及付费点播（EST/VOD）的模式 40+以下的用户占比明显高于付费电视。年轻一代不具有老一辈的观看习惯，对新事物接受度更高，在线流媒体相对于有线电视以及卫星电视来说拥有便捷性（PC\PAD\移动\大屏均可观看）、内容可选性（由“定时定点定量投喂”向“随时随地按需索取”转变）、性价比（全球有线电视 VS 视频订阅流媒体人均年总价：212美元 VS65 美元）等多重优势，因此充分占据了年轻市场，奠定了未来增长的潜力。我们从内容投入、播出形式、财务摊销、定价对比、现金流情况、市场空间 6 个角度将国内市场与国际流媒体龙头奈飞进行对比。国内视频流媒体市场还处于发展早起，潜在空间大，但需要时间慢慢培育。国内流媒体当前受众规模为 6.12 亿，付费用户培养更多是通过打折、赠送、会员互通等形式，短期实现快速导入，我们偏向于认为现阶段国内会员的高速增长是有一定的水分的，一旦平台削减推广可能会对用户的续费带来冲击，市场仍需要投入较长时间和资金来逐渐培养用户付费习惯。简单对比奈飞在美国实现总人口近 20%的渗透率情况，国内视频流媒体龙头若达到这一渗透率用户付费空间预计在 2.5 亿~3 亿左右，较目前还有 2 倍以上的提升空间。投资建议：关注芒果超媒。旗下芒果 TV 为全国第四大视频平台，定位区别于前三大视频平台的大而全，芒果 TV 主要定位于年轻女性用户，平台女性用户占比超过 70%，实行差异化的竞争策略，天然享有湖南-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%传媒（中信）沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 卫视长期积累下来的内容制作人才、设施设备，在综艺内容以及青春电视剧内容领域拥有明显优势，成本端控制较好。作为 A 股唯一一家视频平台业务公司，拥有明显稀缺性，背靠湖南卫视，拥有天然的资源禀赋优势，政策端由于传统媒体出身，更加敏感，目前 2020 对应 26xPE，建议积极关注。  风险提示：1）内容政策风险；2）现金流短缺风险；3）其他娱乐形式冲击风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 全球付费电视向流媒体迁移 ................................................................................ - 5 - 流媒体赛道将是未来十年娱乐行业重点争夺的领域 .................................... - 5 - 中、美有线电视订阅用户均呈现下降趋势 ................................................... - 6 - 流媒体视频用户呈快速增长态势.................................................................. - 7 - 流媒体视频年轻人接受度更高 ..................................................................... - 8 - 国内流媒体平台 VS 奈飞 ..................................................................................... - 8 - 内容投入：平台向上游渗透，加码自制内容 ............................................... - 8 - 播出形式：国内平台与奈飞对比有差异，侧重点不相同 ........................... - 10 - 内容摊销：奈飞宽松，国内平台相对谨慎 ................................................. - 11 - 定价对比：国内平台短期较难实现提价 ..................................................... - 12 - 现金流困局：被普遍诟病的风险点 ............................................................ - 15 - 空间探讨：国内 VS 国际 ...........................................................................