2024年6月宏观经济预测-6月宏观经济：基本面边际放缓，供给强于需求

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2024 年 07 月 01 日 6 月宏观经济：基本面边际放缓，供给强于需求 ——2024 年 6 月宏观经济预测 核心观点 我们认为，2024 年 6 月基本面延续修复态势，供给端修复较快，核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显，同时服务业也处于保持恢复态势。在市场内生动能企稳以及稳增长政策发力的情况下，经济总体处于向潜在增长中枢收敛的过程，预计二季度 GDP 实现 5%以上的难度不大。大类资产方面，围绕统筹发展与安全的主线，我们建议关注资本市场三大方向：一是资产荒背景下的高股息红利类资产，二是上游资源品，三是安全与发展融合的相关的成长股方面。固定收益方面，预计 10 年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，利率较难出现超预期上行。 ❑ 二季度经济延续修复形态，预计 GDP 增速或为 5.2% 2024 年 6 月基本面延续修复态势，从复苏节奏上相较 5 月边际放缓。从供给侧看，工业稳增长政策对生产扩张有积极支撑。从需求侧看，由于市场需求释放集中，内需增速有所回调，外需相对有韧性。我们前瞻研判，二季度 GDP 增速可能保持在 5.2%（具体参见 2024 年 5 月 16 日报告《发展为矛，安全为盾——2024 年宏观半年度策略报告》），全年 GDP 增速实现 5%左右的目标难度不大。 ❑ 工业生产景气平稳，需求侧支撑尚需稳固 6 月工业生产景气总体平稳，我们预计 6 月规模以上工业增加值同比增速或为5.0%，二季度规上工业增加值同比增速为 5.7%，上半年工业增长超预期强劲，为完成工业稳增长以及全年 GDP 相关增长目标已奠定良好基础。从节奏上看，工业稳增长前置发力对上半年工业生产有较强支撑，下半年工业生产或将转向以高质量发展为重心。当前工业企业整体的盈利基础仍需巩固，补库呈现平坦化特点，工业生产的持续性仍待需求发力支撑。生产性服务业接力生活性服务业，但资本市场服务、房地产景气不足或使第三产业增加值增速承压。 ❑ 消费呈现结构性亮点，社零稳步修复 预计 6 月社会消费品零售总额同比+3.4%（前值+3.7%）。一方面，缘于消费习惯变化、“618”大促和消费品以旧换新政策，预计体娱用品、通讯器材和家电表现较好，对社零增速修复形成支持。但另一方面，预计乘用车消费仍然承压，6 月乘用车销量恢复乏力，价格低迷导致消费者对汽车购买仍持有观望态度；此外受收入预期下降的影响，虽然出行数据表现较好，但预计高社交属性消费仍显疲软。 ❑ 固定资产投资增速相对平稳，制造业资本开支保持较强韧性 我们预计，2024 年 1-6 月，全国固定资产投资（不含农户）增速为 4.1%。分领域看，制造业投资增长 9.3%，基础设施投资（统计局口径）增长 5.5%，房地产开发投资下降 9.3%。值得关注的是，设备工器具购置延续涨势，是资本开支的重要支撑。考虑铁路船舶航空航天运输设备投资需求涨势较好，大规模设备更新和消费品以旧换新政策对汽车制造业的带动作用也在继续释放，我们认为技术改造投资将成为投资需求的增量弹性来源。 ❑ “性价比红利”支撑出口，PMI 较强预示进口改善 预计 2024 年 6 月人民币计价出口同比增长 8.4%，人民币进口增速为 5.5%。我们提示，关注出口“性价比红利”带来的结构性机会，重视三大逻辑： 其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入 K 型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电和家具等领域的中高端品类或将受益； 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书号：S1230520070006 sunou@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 分析师：陈冀 执业证书号：S1230522110001 chenji@stocke.com.cn 研究助理：王瑞明 wangruiming@stocke.com.cn 相关报告 1 《6 月 PMI 持平，供需边际放缓》 2024.06.30 2 《增值税知多少？》 2024.06.30 3 《工业利润需稳固，上游原材料应关注》 2024.06.27 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”出海带动我国出口增长； 其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。 ❑ CPI 小幅回升，PPI 降幅收窄 预计 6 月 CPI 同比增速为 0.5%（前值 0.3%），随着翘尾的拖累因素逐步消散，CPI有望温和走升。随着天气转暖供应增加，食品价格仍然将处于季节性低位。工业消费品在以旧换新政策影响下，消费需求有望回升，价格总体或将稳中略升。另一方面，服务价格则在服务需求逐步恢复推动下有望继续回升。预计 6 月 PPI 同比增速为-1.2%（前值-1.4%），PPI 同比降幅或趋于收窄，地产链工业品价格仍有拖累，玻璃价格环比 5 月回落。 ❑ 政策发力青年就业，失业率或延续平稳 我们预计 6 月全国城镇调查失业率为 5.0%，较前值持平，低于去年同期水平。一方面，虽然房地产业及其上下游行业用工需求较难提振，但工业及服务业保持向好趋势，工业企业生产保持景气、消费场景持续恢复，就业岗位需求持续释放，对农民工就业有所支撑。另一方面，就业政策对毕业生就业支持有所加力，通过增加岗位设置、就业补贴扩岗补助、自主创业和灵活就业等多种政策帮助高校毕业生就业。 ❑ 预计 6 月金融数据继续承压 预计 6 月人民币贷款新增 2 万亿，同比少增约 1.05 万亿，对应增速回落 0.6 个百分点至 8.7%；社融新增 3.16 万亿元，同比少增约 1.07 万亿，增速 8.1%，前值8.4%；M2 增速 6.3%，前值 7%；M1 增速为-4.1%，前值-4.2%，后续存在调整 M1口径的概率。当前央行强调把握好新增信贷的均衡投放，核心诉求是防止资金套利空转，展望下半年，预计金融数据与基本面的匹配度将略有提高；政策工具方面，利率工具使用与否及时间点，核心看汇率、国际收支的走势，当前人民币汇率仍有一定贬值压力，我国国际收支平衡仍需密切关注，与降息不同，降准概率相对更大，时间点或考虑配合国债、地方政府债发行节奏。此外，从降低实体部门融资成本的角度，LP