HTI中国消费行业7月投资报告：下半年关注白酒中期分红和奶价拐点

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 Jul 2024 中国必需消费 China Staples HTI 中国消费行业 7 月投资报告：下半年关注白酒中期分红和奶价拐点 Pay attention to the medium-term dividend of Baijiu and milk price inflection point in the second half of the year [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 贵州茅台 Outperform 口子窖 Outperform 五粮液 Outperform 安井食品 Outperform 山西汾酒 Outperform 舍得酒业 Outperform 泸州老窖 Outperform 水井坊 Outperform 海天味业 Outperform 中炬高新 Outperform 伊利股份 Outperform 老白干 Outperform 洋河股份 Outperform 珠江啤酒 Outperform 古井贡酒 Neutral 汤臣倍健 Outperform 东鹏饮料 Outperform 金龙鱼 Outperform 双汇发展 Outperform 洽洽食品 Outperform 青岛啤酒 Outperform 涪陵榨菜 Outperform 今世缘 Outperform 酒鬼酒 Outperform 迎驾贡酒 Outperform 千禾味业 Outperform 重庆啤酒 Outperform 天味食品 Outperform 燕京啤酒 Outperform 百润股份 Outperform 安琪酵母 Outperform 张裕 A Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports HTI 中国消费品 6 月需求报告：茅台批价压力短期化解 (Short term resolution of Maotai pricing pressure))(1 Jul 2024) HTI 中国消费行业 6 月投资报告：继续建议关注高股息主线和软饮料行业 (Continue to recommend high dividend themes and the soft drink industry )(4 Jun 2024) HTI 中国消费品 5 月需求报告：仅软饮料行业需求增速加快 ( The demand growth rate in the soft drink industry is accelerating) (3 Jun 2024) HTI 中国消费行业 5 月投资报告：分红率如期提高，资金面预期改善（ The dividend rate has increased as scheduled, and the improvement in funding is expected） (7 May 2024) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 需求：6 月重点跟踪的 8 个行业中 5 个增速放缓，3 个增速加快。实现双位数增长的行业仅剩次高端及以上白酒（主要受贵州茅台带动）；个位数增长的行业包括速冻食品、软饮料、调味品和餐饮；乳制品、大众及以下白酒、啤酒负增长。与上月相比，5 个保持正增长，3 个负增长。消费需求短期偏弱、进入传统消费淡季和去年高基数原因，导致 6 月消费行业依然弱增长，“6.18 购物节”并未产生明显效果。 成本：包材期货快速下行，小麦期货大跌 17%。消费品现货成本小幅波动，期货成本快速下行，其中方便面、软饮料、啤酒期货单月跌幅达 5.3%/3.6%/3.2%。具体来看，包材方面，玻璃、塑料、纸浆和铝材期货价格下行 7.6%/5.7%/5.2%/4.1%，现货端仅 PET 塑料（-1.4%）跌幅超过 1%。直接原材料部分，小麦期货价格降幅超过15%，生鲜乳、豆粕、棕榈油现货下跌 2.4%/1.6%/1.6%，白糖、大豆、大包粉现货及大米、棕榈油期货小幅波动。上涨品种中，大麦现货、期货涨幅达 4.9%/6.3%，玉米、鱼肉等价格微升。 资金：陆股通单月净流出创年内新高，食饮陆股通占比持续下降。截至 6 月底，陆股通资金当月净流出 444.5 亿元（上月净流入87.8 亿元），其中沪股通净流出 246.3 亿元，深股通净流出 198.2亿元；食品饮料板块市值占比为 5.01%，较上月降低 0.40pct。港股通资金当月净流入 807.03 亿元（上月净流入 645.01 亿元），必需消费板块市值占比为 3.68%，较上月下降 0.25pct。 估值：三大股指对应行业估值均走低，A 股回撤更为明显。A 股食品饮料 PE（TTM）处于 2011 年至今的 15%分位（20.1x），子行业分位较低的是乳品（0%，14.3x）、烘焙食品（0%，19.1x）和啤酒（1%，24.1x）。H 股必需性消费行业处于 2%分位（15.9x），子行业分位较低的是乳制品（0%，10.4x）、酒精饮料（0%，15.3x）和包装食品（4%，11.5x）。美股日常消费品行业处于 77%分位（22.9x）；子行业分位较低的是葡萄酒（22%，19.7x）和食品加工与肉类（25%，17.8x）。 建议：H 股消费公司投资价值凸显。如上所述，基本面角度，6 月消费行业需求依然弱增长，预计上市公司中报收入端难以出现催化剂；而且从历史规律来看，必需性消费复苏滞后于经济复苏，因此接下来一段时间也难言反转。资金方面，北上资金调头加速流出，南下资金继续积极流入，对港股行情影响力加大。三地市场比较而言，H 股消费公司的绝对估值和相对估值仍然最具吸引力。综上所述，我们短期谨慎，中长期乐观，建议长线资金积极配置两市消费龙头公司。选股思路，目前仍以高股息为首推主线，继续建议关注康师傅、统一企业、双汇发展、伊利股份、中国飞鹤、重庆啤酒，同时建议关注具备高股息潜力的白酒公司。另外在猪价拐点出现之后，奶价拐点何时出现值得高度关注。其他消费行业标的，建议关注中国中免、宋城演艺、海澜之家、科沃斯、欧派家居、牧原股份等，详见投资建议部分。 风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格反弹，人民币贬值。 [Table_Author] 闻宏伟 Hongwei Wen 肖韦俐 Weili Xiao hongwei.wen@htisec.com wl.xiao@htisec.com 7085100