债市月报：信用债继续拉久期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 收益率指标（2024/6/28） [Table_AmountInfo] 期限 国债（%） 1Y 1.54 2Y 1.63 3Y 1.80 5Y 1.98 7Y 2.10 10Y 2.21 15Y 2.31 相关研究 [Table_ReportInfo] 《何以为“加”——2024 中期债市展望》2024.6.7 《债市行情寻锚中演绎》2024.6.23 《降息博弈需谨慎》2024.6.16 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@haitong.com 证书:S0850520080001 分析师:王巧喆 Tel:(021)23185649 Email:wqz12709@haitong.com 证书:S0850521080003 分析师:张紫睿 Tel:(021)23185652 Email:zzr13186@haitong.com 证书:S0850522120001 分析师:孙丽萍 Tel:(021)23185648 Email:slp13219@haitong.com 证书:S0850522080001 联系人:藏多 Tel:(021)23185651 Email:zd14683@haitong.com 联系人:孙飞帆 Tel:(021)23185647 Email:sff16066@haitong.com 信用债继续拉久期 [Table_Summary] 投资要点：  债市回顾与展望：信用债继续拉久期 6 月债市回顾：基本面和资产荒的逻辑继续支撑债市，利率由前期在央行风险提示下的谨慎横盘、到逐步试探直至突破前低。 7 月利率债展望：我们认为市场整体仍由偏多情绪主持：1）对央行操作和态度的谨慎情绪边际缓和。2）对供给冲击的担忧并未兑现。3）基本面和稳增长政策未对债市形成明显利空。4）净息差压力仍大，不排除存款利率调降的可能性。不过，在利率点位已偏低的环境下，我们认为多头行情兑现过程中不乏波动。7 月政府债净供给环比或明显增加、缴税或将扰动中下旬资金面，届时需关注央行的呵护情况。政治局会议和三中全会也即将召开，关注政策导向。我们建议久期水平中性偏多，同时配合利率震荡下行节奏适当止盈，以积极参与调整后布局的机会。此外，跨季结束、中上旬可关注阶段性加杠杆的机会。 信用策略方面，6 月信用债供给放量，叠加理财季末回表，整体信用债资产荒边际有所缓解；收益率跟随利率债下行，信用利差月中压至历史低位后，月末两周被动走扩；期限利差明显下行，AA-及以上各期限利差压降明显，机构聚焦中高等级拉久期。城投债方面，可关注中高层级区域适度拉久期至 3-5 年增厚收益；城投产业化转型中主体资质分化或带来一定套利机会。产业债方面，建议选择公用事业等偏高景气度行业挖掘个券，另外央企超长债、民企龙头尚有收益空间。地产债方面，持续跟踪行业基本面企稳信号，可控久期适时布局基本面相对健康、债务压力可控的央国企地产主体债券。二永债方面，建议继续挖掘优质城农商行主体，等待逢高配臵机会；此外，可挖掘券商、保险次级债等小品种金融债的配臵价值。 转债策略方面，转债外部跟踪评级结果基本落地，并且 630 是基金半年报持仓披露节点，风险释放或相对充分，转债情绪或会有一定修复，但机构风险偏好依然不高，真正修复到之前位臵还需要看到小微盘预期改善。可以从几个角度寻找被错杀或可能有机会的标的：1）6 月以来估值明显消化的标的中，评级较高且市值相对较大的；2）剩余期限长、基本面尚可，不会有较大的即将到期债务，且正股没有明显退市压力；3）大股东融资配售仍然持有转债且亏损的；4）减资申报的下修博弈。展望 7 月，机构或会开始博弈中报行情，关注二季度业绩可能改善的标的。  基本面：6 月以来中观高频数据显示需求边际改善：百城土地成交面积和 30 城商品房成交面积均环比改善，乘用车批发零售销量环比上涨，出口 SCFI 和 CCFI 综合指数续升，钢材周度产量小幅回落后上行，沿海八省日耗煤量同比降幅扩大，行业开工率涨跌互现。物价方面，预计 6 月 CPI 同比企稳略升、PPI 同比降幅或继续缩小。  利率债市场回顾：1）资金利率：央行净投放资金 110 亿元，资金利率整体上行，票据利率分化。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量价齐跌。3）二级市场：1Y/10Y/30Y国债利率下行 11BP/9BP/13BP 至 1.54%/2.21%/2.43%。  信用债市场回顾：1）一级发行：6 月主要信用债品种净供给增加。2）二级市场：交投增加，收益率下行。3）上月评级上调的发行人有 16 家，评级下调的发行人有 13家；新增展期债券 5 只，新增未按时兑付利息债券 3 只；无新增违约主体。  可转债市场回顾：1）转债指数下跌，日均成交量上涨 4.44%，我们计算的转债全样本指数（包含公募 EB）下跌，主要股指下跌，中小市值下跌。2）从板块来看，所有板块均下跌，可选消费板块跌幅较大。3）估值下跌，百元溢价率下跌至 22.66%，纯债 YTM 均值上涨。  风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。 2 固定收益研究 证券研究报告 债市月报 2024 年 6 月 30 日 固定收益研究—债市月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 回顾与展望：信用债继续拉久期 ............................................................................... 5 1.1 6 月债市回顾：债市利率在逐步试探中突破前低 ..................................................... 5 1.2 7 月债市展望：信用债继续拉久期 ............................................................................. 5 2. 基本面：30 城商品房销售面积环比改善 ................................................................... 7 3. 利率债 ..................................................................................................................... 10 3.1 货币市场：资金利率整体上行、票据利率分化 ...................................................... 10 3.2 一级发行：净供给减少，存单量价齐跌 ...................