锂电板块2024年中期策略：稼动率回升，出海-新技术开启新周期

2024/7/71分析师：陈传红（执业S1130522030001）chenchuanhong＠gjzq.com.cn 证券研究报告2 趋势及观点 电池投资时钟理论：电池作为周期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。2H23-1Q24行业库存周期及产能利用率周期分别触底、回升。根据电池投资时钟，在板块触底阶段迎接的是龙头行情，4Q23-1Q24电池、结构件等环节龙头业绩超预期，龙头逻辑兑现中；此外，部分龙一产能利用率较高环节龙二边际向好，如隔膜、结构件环节等。 主赛道及子板块景气度：（1）主赛道排序：我们根据2024年主赛道景气度依次推荐储能、消费、动力电池。储能整体格局改善、头部电池厂寻求涨价可能，盈利1Q24起修复；消费受益于3C、工具等进入复苏周期，整体需求旺盛、盈利改善；动力国内需求保持强劲，海外受制于欧美电动车周期影响需求疲软。总量维持2024年30%增长判断。（2）子板块排序：我们根据产能利用率&库存周期判断子板块量、价、利变化，依次推荐电池、结构件、负极、隔膜、电解液、正极。 新技术：2024年迎接多个新技术商业化0-1拐点。复合集流体、半固态电池等开启产业化0-1进程，预计在终端加速放量；eVTOL、大圆柱电池、芳纶涂覆以及全固态电池等持续推进中。新技术赋予板块量、价提升机遇。 锂电出海：焕发又一春，新周期起点。双碳背景下全球电动化仍是不可逆的主要趋势，2024年美国/欧洲已有电池产能规划为968/1843GWh，我国锂电产业链出海产能将超500GWh。具备技术专利优势、差异化产品和海外产能布局的内资头部锂电企业有望迎来新一轮份额、盈利提升周期。 成长龙头彰显“固收+”投资价值：我们从现金流视角挖掘板块公司潜在“固收+”属性。以电池龙头宁德时代为例，基于稳健息前税后利润，公司现金流实现穿越周期的正向循环，潜在分红率有望超预期，体现“固收”属性；此外所属下游动力、储能赛道具备成长性，彰显“固收+”投资价值。 投资建议 （1）我们根据电池投资时钟，将“2024年产能利用率触底”修正为“2024年产能利用率提升”，投资建议从买高成本差异赛道的龙头，修正为：关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一如宁德时代、科达利、恩捷股份等，以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，如隔膜环节星源材质、结构件环节震裕科技等。同时，关注板块具备“固收+”属性公司投资价值。 （2）2024年是多个新技术商业化0-1之年。预计复合集流体、半固态电池等赛道迎来0-1落地，关注产业链相关企业进展。3图表：2024年初至今锂电板块股价超额收益复盘（基准指数：沪深300）资料来源：Wind、国金证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2024-01-022024-01-052024-01-102024-01-152024-01-182024-01-232024-01-262024-01-312024-02-052024-02-082024-02-212024-02-262024-02-292024-03-052024-03-082024-03-132024-03-182024-03-212024-03-262024-03-292024-04-032024-04-102024-04-152024-04-182024-04-232024-04-262024-05-062024-05-092024-05-142024-05-172024-05-222024-05-272024-05-302024-06-042024-06-07收益 沪深300超额收益 电解液超额收益 宁德时代超额收益 锂电池超额收益 正极超额收益 隔膜超额收益 负极超额收益 天赐材料超额收益 科达利超额收益 恩捷股份超额收益 容百科技超额收益 湖南裕能超额收益 贝特瑞 根据电池投资时钟，板块周期演绎过程中，行业熊转牛阶段主要是板块触底反转，迎接的是行业龙头行情。2024年初至今，电池环节宁德时代、结构件环节科达利，以及铁锂正极环节湖南裕能等呈现出明显超额收益。4图表：左/宁德、科达利4Q23-1Q24扣非净利率提升；右/电池产业链产量及同比增速（1H21-1Q24） 龙头业绩持续兑现，关注龙二边际改善。2H23-1Q24行业库存周期及产能利用率周期分别触底、回升。根据电池投资时钟，在板块触底阶段迎接的是龙头行情，4Q23-1Q24电池、结构件等环节龙头业绩超预期，龙头逻辑兑现中；此外，部分龙一产能利用率较高环节龙二边际向好，如隔膜、结构件环节等。 我们根据电池投资时钟，将“2024年产能利用率触底”修正为“2024年产能利用率提升”，投资建议从买高成本差异赛道的龙头，修正为：关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一如宁德时代、科达利、恩捷股份等，以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，如隔膜环节星源材质、结构件环节震裕科技等。同时，关注板块具备“固收+”属性公司投资价值。资料来源：Wind、国金证券研究所-0.20.30.8-1%5%10%15%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24扣非净利率 宁德时代扣非净利率 科达利扣非净利-YoY 宁德时代扣非净利-YoY 科达利产量1H21202120222023电池（GWh）110324750940电解液（万吨）134485100负极（万吨）3581.6140165正极（万吨）45111.17185230隔膜（亿平）3479130150YoY（%）2021H1202120222023电池60%106%131%25%电解液超过130%超过100%93%18%负极超过130%超过100%72%18%正极超过130%超过100%66%24%隔膜超过130%超过100%65%15%5图表：左/不同地区锂电出海特点汇总；右/各国电动车销量预测（万台；2023年、远期） 2024年，美国/欧洲已有电池产能规划为968/1843GWh，对比2023年全球电池产量940GWh、我国出口150GWh。2024年，我国锂电产业链出海产能将超500GWh，累计投资额超320亿美元，其中中游电池制造环节投资额达224亿美元（2023年），占比电动车总投资额79%。 国内锂电企业出海征途：低成本&FTA国生产+中国技术->全球市场。早期匈牙利、土耳其为主要出海目的地（2024年匈牙利已有规划产能超215GWh），随后陆续开启美国、日本、东南亚、德国及西班牙产能布局（2024年预计分别90/20/10/50GWh）。近年来，东南亚、中南美、中东以及北非等地由于新能源政策及人口资源等红利突出，逐步演变为建厂新热点。0200040006000电动车销量-23A电动车销量-远期其他*墨西哥韩国巴西东盟日本印度*欧洲美国中国*资料来源：高工锂电、真锂研究、battery-news，国金证券研究所欧洲美国日韩东南亚及其他市场特点汽车产业基础深厚、交通便利，电池存在缺口潜在市场需求大、电池存在较大缺口欧美自由贸易，电池主要出口国上游原材料资源丰富、下游国内车企先行、生产制造成本低、欧美自由贸易产品动力、储能储能、动力、电动工具动力二轮车、电动工具、小