奥特维(688516)光伏景气底部看龙头系列(三)：不畏浮云遮望眼，周期底部启征程

敬请参阅最后一页特别声明 1 wojint 投资逻辑 光伏行业创新周期恰逢景气周期下行，技术储备及平台化能力是设备企业破局关键。2023 年开始光伏产业链各环节正式迎来了围绕 N 型电池技术为核心的新产能扩张周期，针对 N 型电池技术的快速发展，光伏主链环节也迎来了技术革新，催生了全新的配套设备需求，但与此同时，市场产能过剩导致竞争加剧，主产业链盈利持续下行，多环节进入现金亏损状态，进而导致光伏企业的资本开支收缩，光伏设备企业将同时面临机遇与挑战。我们认为技术储备及平台化能力是设备企业破局关键，质地优异的龙头公司有望平稳穿越周期。 为什么选择奥特维：串焊机龙头地位难以撼动，多点布局打开成长空间。公司深耕串焊机领域十余年，全球市占率超过 70%，全球光伏组件前十的供应商均为公司客户。在技术储备方面，公司在 TOPCon、HJT、xBC 三种 N 型电池技术路线上均有布局，同时在确定性较高的下一代 0BB 组件工艺方面已实现量产出货。在光伏其他业务方面，公司抓住 N 型电池迭代机遇，纵向延伸至硅片、电池生产环节，低氧单晶炉、丝网印刷、激光辅助烧结等设备均已取得了头部客户的批量订单，订单来源从之前较为单一的组件环节开源至硅片、电池环节且占比快速提升，平台化布局持续加深。 半导体产品线布局完善，有望进入订单收获期。公司目前在半导体领域持续扩张，相关子公司包括松瓷机电（硅片单晶炉等）、捷芯（硅片化学机械抛光机）、科芯技术（半导体键合机、装片机、光学检测设备）、立朵科技（划片机），同时覆盖半导体制造及封装环节，后续有望充分受益于半导体设备国产化进程，打开新的成长曲线。 盈利预测、估值和评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，我们预计 2024-2026年公司将实现营业收入分别为 93.1/127.9/143.4 亿元，同比+47.8%/+37.4%/+12.1%；分别实现归母净利润16.9/26.0/28.8 亿元 ， 同 比 +34.6%/+54.0%/+10.4% ， 对 应EPS分 别 为5.38/8.28/9.14 元，给予 2024 年 15XPE，目标价 80.65 元，维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,540 6,302 9,312 12,793 14,337 营业收入增长率 72.94% 78.05% 47.76% 37.37% 12.07% 归母净利润(百万元) 713 1,256 1,691 2,604 2,875 归母净利润增长率 92.25% 76.20% 34.62% 54.00% 10.44% 摊薄每股收益(元) 4.614 5.586 5.377 8.280 9.144 每股经营性现金流净额 3.74 3.48 2.62 7.55 8.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 27.72% 34.27% 35.59% 41.25% 35.78% P/E 43.56 16.20 7.50 4.87 4.41 P/B 12.07 5.55 2.67 2.01 1.58 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045050040.0051.0062.0073.0084.0095.00106.00230705231005240105240405人民币(元)成交金额(百万元)成交金额奥特维沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 光伏行业创新周期恰逢景气周期下行，技术储备及平台化能力是设备企业破局关键 ...................... 4 2 为什么选择奥特维？串焊机龙头地位难以撼动，多点布局打开成长空间 ................................ 7 2.1 光伏、锂电和半导体多点布局，拓展业务深度和广度， ........................................ 7 2.2 股权结构集中，内外多项举措展现公司对于未来的信心 ........................................ 9 2.3 经营数据表现亮眼，毛利率、净利率行业领先 ............................................... 11 3 深耕光伏组件设备主业，纵向延伸至电池、硅片生产环节 ........................................... 13 3.1 引领光伏组件技术变革，串焊机技术行业领先 ............................................... 13 3.2 向上延伸至硅片制造环节，低氧单晶炉助力 N 型电池提效 ..................................... 15 3.3 切入电池制造环节，品类不断扩充 ......................................................... 17 3.4 设备厂商出海成为重要趋势，奥特维加码东南亚、欧美市场 ................................... 18 4 横向拓宽行业维度，向储能、半导体等新兴行业布局 ............................................... 19 4.1 半导体设备全球市场规模持续创新高，国产替代空间大 ....................................... 19 4.2 光伏设备商反哺半导体，公司加深半导体产业链维度 ......................................... 21 4.3 大储&工商业储能确定性高增长，储能 PACK 行业迎快速发展 ................................... 25 4.4 公司深耕模组/PACK 环节，凭借主业的客户优势延伸至储能领域................................ 25 5 盈利预测与投资建议 ........................................................................... 26 5.1 盈利预测 ............................................................................... 26 5.2 投资建议及估值 ......................................................................... 26 6 风险提示 ..................................................................................... 27