立足优质赛道，客户开拓迎来订单收获期

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 华阳集团(002906) 立足优质赛道，客户开拓迎来订单收获期 投资要点： 公司精准把握产业趋势，聚焦汽车电子与精密压铸优质赛道，同时产品品类扩展，客户持续开拓，海外市场也取得进展，订单进入快速放量增长期，随着规模效应的不断释放，公司有望迎来业绩高成长。 ➢ 把握汽车智能化东风，座舱+智驾+网联三位一体 汽车智能化大势所趋，智能化渗透率有望加速，从而带动汽车电子产品量价齐升。公司立足汽车智能化赛道，汽车电子业务围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域开展，其中座舱类产品较早布局并集中发力，拥有丰厚的技术储备与产品方案，有望维持领先优势。智驾、网联业务协同并进，有望随智驾渗透率提升而稳步增长。 ➢ 顺应轻量化产业趋势，精密压铸有望打造新增长极 公司精准把握汽车产业轻量化趋势，围绕汽车关键零部件、精密 3C 电子部件及工业控制部件等开展精密压铸业务，目前以汽车关键零部件产品为主要业务，包括新能源三电系统、动力系统、制动系统、转向系统、热管理系统、智能座舱系统及智能驾驶系统等零部件。随着扩产产能的进一步释放，精密压铸业务有望为公司打造新增长极。 ➢ 新老客户共同开拓，订单迎来收获期 公司汽车电子业务客户群持续拓展，突破大众 SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等客户；深化与现有客户的合作关系，与长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、长安马自达、理想、极氪、赛力斯、广汽埃安、蔚来、比亚迪以及其他重要客户合作项目增多，搭载的产品品类增加，订单迎来收获期。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 92.27/114.95/143.05 亿元，同 比 增 速 分 别 为29.28%/24.59%/24.44% ， 归 母 净 利 润 分 别 为6.40/8.79/11.42 亿元，同比增速分别为 37.78%/37.29%/29.84%，EPS 分别为 1.22/1.68/2.18 元/股，3 年 CAGR 为 34.92%。鉴于公司所处赛道优异，公司产品品类扩展，客户订单持续开拓，即将迎来快速增长期，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5638 7137 9227 11495 14305 增长率（%） 25.61% 26.59% 29.28% 24.59% 24.44% EBITDA（百万元） 532 718 948 1208 1483 归母净利润（百万元） 380 465 640 879 1142 增长率（%） 27.40% 22.17% 37.78% 37.29% 29.84% EPS（元/股） 0.73 0.89 1.22 1.68 2.18 市盈率（P/E） 35.3 28.9 21.0 15.3 11.8 市净率（P/B） 3.2 2.2 2.1 1.9 1.7 EV/EBITDA 29.8 24.6 13.6 10.8 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 07 月 04 日收盘价 证券研究报告 2024 年 07 月 04 日 行 业： 汽车/汽车零部件 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 25.43 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 524.62/524.44 流通 A 股市值(百万元) 13,336.62 每股净资产(元) 11.67 资产负债率(%) 37.29 一年内最高/最低(元) 38.85/18.45 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004 邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001 邮箱：huangcb@glsc.com.cn 相关报告 1、《华阳集团（002906）：客户结构持续改善，加大研发储备长期动能》2023.08.20 -50%-30%-10%10%2023/72023/112024/32024/7华阳集团沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司精准把握产业趋势，立足智能化汽车电子及精密压铸两大赛道，通过研发高投入持续开拓新品并维持行业领先优势，并发挥多业务协同能力。近几年客户开拓不断取得突破，并通过定增扩产推进国内外生产基地布局，业绩有望进入高速成长期。 不同于市场的观点 市场认为：整车市场价格竞争加剧，智能化零部件上车速度或有所放缓，且汽车电子业务竞争较为激烈，利润率难以保证。 我们认为：汽车智能化为大势所趋，智能化零部件渗透率将会加速提升，公司布局汽车电子业务较早，相较于其他公司会有明显的领先优势，利润率会随着规模效应的不断释放而获得保证。 核心假设 1）汽车电子业务：考虑到伴随着汽车行业电动化、智能化的快速发展，汽车电子智能化产品市场渗透率将持续提升，同时公司客户群持续拓展，海外业务取得较好进展，预计公司 2024-2026 年汽车电子业务收入分别为 63.58/80.41/101.24 亿元。 2）精密压铸业务：轻量化是汽车产业的重要趋势，考虑到公司精密压铸业务持续获得 客 户 的 新 项 目 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 精 密 压 铸 业 务 收 入 分 别 为21.80/27.25/34.06 亿元。 3）毛利率：考虑到公司业务正处于快速增长期，随着规模效应的持续释放，我们预计公司 2024-2026 年的毛利率分别为 22.69%/22.91%/23.12%。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 92.27/114.95/143.05 亿元，同比增速分别为 29.28%/24.59%/24.44%，归母净利润分别为 6.40/8.79/11.42 亿元，同比增速分别为 37.78%/37.29%/29.84%，EPS 分别为 1.22/1.68/2.18 元/股，3 年 CAGR 为34.92%。鉴于公司所处赛道优异，公司产品品类扩展，客户订单持续开拓，即将迎来快速增长期，维持“买入”评级。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录 1. 公司是国内领先的电子产品与零部件生产商 ............................ 5 1.1 智能化与轻量化双轮驱动 ...................................... 5 1.2 股权稳定保障高效决策 ........................................ 6 1.3 前期积累带领公司进入业绩收获期 .............................. 7 2. 汽车电子打造座舱+智驾+网联三位一体 ................................ 8