决战中原：外资资产管理人在中国

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 配置型产品布局与展望:以银行理财产品为例 资产配置专题系列之六｜2019.8.16 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 刘方 组合配置分析师 S1010513080004 赵文荣 首席配置分析师 S1010512070002 王兆宇 首席量化分析师S1010514080008 张依文 量化策略分析师S1010517080004 厉海强 首席产品分析师 S1010512010001 朱必远 量化策略分析师 S1010515070004 姜鹏 金融产品分析师 S1010515090001 顾晟曦 量化策略分析师 S1010517110001 在净值化背景下，资产配置型产品或将是银行理财产品线布局的重要方向，其核心功能包括：实现客户资产的多元化配置、平滑风险资产净值波动、以及承载大规模类固收资产的迁移。本文选择了四只代表性的配置型银行产品，对比分析其在产品设计、投资策略、历史/回溯业绩等方面的特征，为配置型产品和策略的构建提供参考。 ▍ 资产配置型产品或将是银行理财产品线布局的重要方向，其核心功能在于：1）大类资产配置或资产轮动，把握各类资产收益机会，实现客户资产配置的多元化；2）降低风险资产波动，平滑产品净值；3）策略承载容量大，逐步实现类固收资产的迁移和替代。 ▍ 对于类固收资产腾挪的策略设计而言，降低组合风险的方式可以归结为三类：结构化设计、风险对冲以及组合配置。从当前的环境来看，前两者的腾挪空间显著下降、承载体量有限，配置型工具、策略和产品的重要性将日趋提升。 ▍ 四只代表性产品均定位“固收+”的稳健型或平衡型的产品设计。具体产品要素来看，四只代表性产品具备风险定位适中（稳健型或平衡型）、费率结构合理、多数挂钩指数、“固收+”策略为主、流动性设计多样等特征。 ▍ 投资策略：以量化资产轮动、组合保险策略为代表。产品的策略设计可以分为两类：一是挂钩资产轮动指数，指数构建原理包括量化估值性价比、动量因子、风险平价、周期轮动等策略；二是在产品内部利用组合保险策略等动态调整配置比例。 ▍ 历史/模拟业绩：收益风险比显著好于 40/60 配置。由于大部分产品的成立时间较短，本文主要分析可得产品的历史业绩、挂钩指数业绩及产品模拟净值数据。从收益、风险、回撤等数据看，四只代表性产品体现了“固收+”的产品定位，年化收益率在 6%-9%区间、夏普比例在 1 以上，风险调整后收益显著好于股债 40/60 配置。 ▍ 风险因素：指数回溯业绩不代表未来收益；模型相似导致交易拥挤和极端行情下的流动性缺失。 ▍ 总结与展望：资产配置型产品的战略布局时代。配置型产品布局加速，资产轮动指数挂钩和组合保险配置是两大策略方向。在无风险收益率低、绝对收益机会稀缺的背景下，预计资产配置型产品将成为战略性的增量方向。 22061510/36139/20190816 16:36 资产配置专题系列之六｜2019.8.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦：配置型产品的定位和布局 ................................................................................ 1 产品要素：定位“固收+”的稳健型或平衡型 ...................................................................... 1 投资策略：以量化资产轮动、组合保险策略为代表 .......................................................... 3 代表性产品 1：量化估值性价比捕捉股债轮动规律 ........................................................... 3 代表性产品 2：动量因子选资产、风险平价定权重 ........................................................... 3 代表性产品 3：周期轮动理论出发的配置逻辑 .................................................................. 4 代表性产品 4：组合保险策略动态调整股债比例 ............................................................... 4 产品业绩/指数回溯：收益风险比显著好于 40/60 配置 ..................................................... 5 历史业绩............................................................................................................................ 5 模拟业绩............................................................................................................................ 6 风险因素 ........................................................................................................................... 7 插图目录 图 1：降低组合风险方式可以归结为三大类 ...................................................................... 1 图 2：代表性产品 1 的策略原理 ........................................................................................ 3 图 3：代表性产品 2 的策略原理 ........................................................................................ 3 图 5：代表性产品 3 的策略原理 ........................................................................................ 4 图 4：90%保本目标的 CPPI 策略示例 .............................................................................. 4 图 6：代表性产品 4 的历史业绩（2018/11-2019/7） ....................................................... 5 图 7：三只资