债市情绪面：淡化MLF后，债市偏多情绪不改

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 淡化 MLF 后，债市偏多情绪不改 ——债市情绪面周报（6 月第 4 周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-06-24 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 债市情绪依旧偏积极 随着上周陆家嘴论坛的开展，央行关于货币政策的相关表述对债市而言偏利好（淡化 MLF 利率等，重提利率走廊），从货币政策的角度而言降息仍面临着内外双重约束，即①商业银行净息差与②汇率掣肘，因此在跨半年后随着债券供给压力提升，降准的概率相对偏高，这也进一步加大了市场对于货币政策的博弈。从基本面的角度来看，当前银行系的“缩表”进程仍未结束，地产修复的动能也有待提升，而市场也在央行多次对长债收益率喊话后增强学习效应，债市的回调幅度边际缩小，因此我们认为中长期来看利率的下行趋势依然不变，从短期而言可把握跨半年资金面及理财回表下债市不同品种价格波动所带来的配置机会。 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得 0.20，较上周上升 0.07，偏多机构数量与上周相比上升，当前 5 家偏多，16 家中性，1 家偏空： （1）：5 家机构观点偏多，关键词：有效需求不足，下行惯性，政策利好，降息预期； （2）：16 家机构观点中性，关键词：资金面较为平稳，降息紧迫性不高； （3）：1 家机构观点偏空，关键词：发债高峰。 ⚫ 买方情绪整体上行 截至 6 月 21 日，买方市场情绪指数录得 1.19，较 6 月 14 日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率下降，回购成交额下降；利差方面，收益曲线维持牛平形态，30Y-10Y 期限利差收窄，10Y-1Y 期限利差、国开-国债利差以及新老券利差走阔；期货情绪方面，TS、TF 主力合约成交多空比上升，T、TL 主力合约成交多空比下降；一级市场方面，利率债认购倍数整体下降，理财的发行量与到期量均有所回升。 ⚫ 风险提示： 流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 13 证券研究报告 正文目录 1 卖方市场................................................................................................................................................................... 4 1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所上升 ............................................................................................. 4 1.2 信用债：TLAC 非资本债券、低评级信用债 ..................................................................................................... 5 1.3 可转债：本周机构整体持中性偏多观点 ............................................................................................................ 5 2 买方市场................................................................................................................................................................... 6 2.1 买方市场情绪指数上升 ..................................................................................................................................... 6 2.2 交易情绪：利率债换手率整体上升 ................................................................................................................... 7 2.3 资金杠杆：杠杆率下降，回购成交下降 ............................................................................................................ 8 2.4 期货情绪：短期上升，长期下降 ....................................................................................................................... 9 2.5 一级发行：认购倍数下降，理财发行量回升 ................................................................................................... 11 3 风险提示： ............................................................................................................................................................. 12 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 13 证券研究报告 图表目录 图表 1 卖方市场情绪指数与利率走势（单位：