非银金融行业动态跟踪报告：风控计算标准修订，利好高评级券商资本释放

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo]证券研究报告|非银金融 风控计算标准修订，利好高评级券商资本释放 强于大市（维持） ——非银金融行业动态跟踪报告日期：2019 年 08 月 12 日[Table_Summary]主要事件： 证监会对《证券公司风险控制指标计算标准（修订稿）》公开征求意见 投资要点： ⚫ 主要修订方向：此次修订延续 2016 年的总体框架，仅做了部分指标的新增、调整和完善，主要对风险资本准备、流动性覆盖率和净稳定资金率三张表的计算标准和折算率进行调整，主要方向有：1、宽严相济，针对不同风险的产品设定差异化标准，发挥计算标准的导向作用；2、针对新业务增加相关指标，实现风控指标对业务的全覆盖；3、强化差异化监管，针对不同分类结果的券商扩大调整系数。 ⚫ 具体修订内容：1、强化差异化监管，降低连续三年 AA 级以上券商的风险准备系数；2、自营业务：鼓励低风险的权益类和债券类投资，收紧高风险投资计算标准；3、融资业务：适当放松两融计算标准，细化和强化股权质押风险管理；4、资管业务：按照新分类细化计算标准，增加资产证券化相应指标；5、其他业务：强化衍生品和非标私募风控，明确科创板和境外业务计算标准；6 适当放宽流动性相关计算指标，主要涉及在途资金和货币基金；7、加强子公司和关联公司应收账款监管，100%计算风险资本准备；8、为阶段性工作留出空间，针对民企股票质押纾困业务风险准备系数减半。 ⚫ 对券商业绩的潜在影响和粗略测算：1、对业绩影响较大的是风险资本准备计算表的系数调整，会影响风险资本释放；2、整体上利好持有投资稳健的券商，例如蓝筹股、政策性金融债持仓高，非优先级基金、次级债持仓低，高风险股票质押和资管产品占比低等；3、利好连续三年 AA 级券商，风险资本准备系数降低为 0.5，不考虑具体项目系数调整情况下，中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、招商证券和中信建投预计释放风险资本 85.54 亿元、45.74 亿元、50.84 亿元、44.23 亿元、26.29 亿元和 21.53 亿元，预计增厚净利润 7.38%、5.99%、8.75%、4.61%、4.19%和 5.75%。 ⚫ 投资建议：本次券商风控指标计算标准修订征求意见稿，整体看利好持有投资稳健的券商释放风险资本、适当提升杠杆、提高流动性指标等，下调连续三年 AA 级券商风险资本准备系数至 0.5，利好中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、招商证券和中信建投，据我们粗略测算预计增厚各券商 2019 年净利润在 4%-9%之间。 近期两融细则新规等诸多放松政策有望激发市场活力，且考虑 2018年下半年低基数影响，在中性假设下，我们预计全年证券行业将依旧维持较高速度的利润增速。长期看，券商作为资本市场的重要纽带，必将享受金融供给侧结构性改革红利带来的估值提升。 目前券商 PB 估值在 1.6X 左右，进入合理偏下区间，我们维持证券行业“强于大市”投资评级，配置价值有所提升，从本次风控计算标准看，监管层扶优限劣意图依旧，证券行业的马太效应预计将增强，个股上仍然建议重点关注龙头中信证券（600030.SH）和华泰证券(601688.SH)，以及低估值的海通证券（600837.SH）。此外还建议关注评级提升、低基数、低估值的中小券商。 ⚫ 风险提示：外围不确定因素；宏观经济下行；资本市场波动超预期 [Table_ProfitEst]盈利预测和投资评级股票简称 18A 19E 20E 评级 中信证券 0.77 1.09 19.07 买入 华泰证券 0.61 0.97 19.72 买入 海通证券 0.45 0.80 15.76 增持 [Table_IndexPic]非银金融行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019 年 08 月 09 日 [Table_DocReport]相关研究 万联证券研究所 20190807_证券行业 7 月报_AAA_业绩回落，龙头恒强 万联证券研究所 20190806_金融科技行业 7 月报_AAA_Libra 推进受阻，供应链金融迎新规 万联证券研究所 20190805_非银金融行业周观点(7.29-8.02)_保险减税增厚中报业绩，券商低基数效应初显 [Table_AuthorInfo]分析师: 缴文超/张译从 执业证书编号:0270518030001/S0270518090001 电话： 010-66060126 邮箱：jiaowc@wlzq.com/zhangyc1@wlzq.com 研究助理：喻刚/孔文彬 电话：010-66060126/021-60883489 邮箱：yugang@wlzq.com/kongwb@wlzq.com -13%-1%10%21%32%43%非银金融沪深300证券动态跟踪报告 行业动态跟踪报告 行业研究 万联证券版权所有,发送给其他(万得:report@wind.com.cn)万联证券 证券研究报告|非银金融 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 11 页 目录 1、《证券公司风险控制指标计算标准（修订稿）》主要变化 ......................................... 3 1.1 主要修订方向 ................................................................................................................. 3 1.2 具体修订内容 ................................................................................................................. 3 1.2.1 强化差异化监管，放松风控能力强的券商的计算标准 .......................................... 3 1.2.2 自营业务：鼓励低风险的权益类和债券类投资，收紧高风险投资计算标准 ...... 3 1.2.3 融资业务：适当放松两融计算标准，细化和强化股权质押风险管理 .................. 3 1.2.4 资管业务：按照新分类细化计算标准，增加资产证券化相应指标 ...................... 4 1.2.5 其他业务：强化衍生品和非标私募风控，明确科创板和境外业务计算标准 ...... 4 1.2.6 适当放宽流动性相关计算指标 .................................................................................. 4 1.2.7 加强子公司和关联公司应收账款监管 ...................................................................... 4 1.2.8 为阶段性工作留出空间 .................................